爱美客成立于2004年，主要从事玻尿酸的生产、研发和销售，其医美玻尿酸市占率曾排本土品牌第一，这门生意堪称“印钞机”。当前爱美客营业收入主要来源于已上市及获批的注射类皮肤填充剂，分为凝胶类和溶液类注射产品。
2020年9月28日，爱美客深交所创业板挂牌上市。对于A股IPO后的几个募投项目进展较迟缓，主要因当时疫情客观外部因素，以及部分募投项目由于相关设备均需要从国外寻源进口，在洽商等环节进度缓慢，故相关投入进度未能达预期。所以考虑适度调整相关募投项目内容，推动募投项目的执行进度。
然而在2021年7月29日，爱美客又在港交所公开递交招股书，但因未能在6个月内通过聆讯或招股而致使上市申请材料“失效”。当时港股上市计划主要是提前布局国际市场的战略和资金需求。
2022年6月27日，再度冲刺港交所主板，并且于2022 年 11 月，设立全资子公司 Imeik（HK）Limited（香港爱美客），但是6个月后在港交所提交的招股申请书同样过期“失效”。具体原因未知，不过爱美客当前坚持国际化的战略没有变。
在这方面与华东医药的国际化进度相比他还相对稍弱。但华东医药目前产品只实现了再生类、玻尿酸、肉毒素，还缺一个胶原蛋白。他在注射类目前只有“少女针”上市，高端“含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂” MaiLi Extreme于2024的4月底报产受理，主要作用是改善颏部后缩的效果，估计2025-2026国内上市。在适应症上与爱美客的医用“含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”成为对手，爱美客处于注册申请，目前还尚未受理。
胶原蛋白方面爱美客当前拥有了生物蛋白海绵，同样对当前的胶原蛋白产品应用领域也正在探索。至于新品种重组胶原还处于刚兴起的阶段，它的重组方式、 胶原结构、活性是否能达到和动物源胶原一样的效果，这有待市场验证。比如山西锦波生物的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）于2023年8月已获批上市。
注射类医美主要分为以下四大品类：
当前爱美客注射类自研的玻尿酸和再生材类已在国内名列前茅，毕竟透明质酸钠皮肤填充剂当前依然是市场的主流产品。在玻尿酸方面爱美客和国际龙头艾尔建一样通过时间来逐步完成先前产品的替代，而再生材料的相关产品童颜针“濡白天使”上市之后并不完全是对之前产品简单替代，却是对消费者来说是补充关系，很好的满足消费者的多层次需求。但他的肉毒素和胶原蛋白只能靠代理和引进来布局。
以下为国内再生材料竞争格局：
个人觉得他“童颜针”的竞争格局非常好，能与之一比的是华东“少女针”，但“少女针”的副作用明显。虽然入局者已有5家，但市场足够大，入院数达到7000家（国内第一），商业模式也不错，毛利率堪比茅台，ROE漂亮。
爱美客的肉毒素于2021年9月17日完成以8.6亿元对韩国 Huons BP公司25.42%股权的收购，并代理该公司在国内的A型肉毒毒素，前在国内注册申报。
以下是肉毒素国内竞争格局：
肉毒素已经上市30多年，其实产品没有太大差异，优势主要在市场策略上，爱美客利用已经建立的填充剂市场和渠道，利用填充剂和肉毒素的黄金搭档，做组合销售。感觉生意各做各的，渠道很重要。
另外2023年11月以100万美元的定金签署了代理韩国“Jeisys 公司的Density 和 LinearZ 在国内上市后10年期限的医疗美容治疗设备，目前尚未申请注册。
胶原蛋白：2022年9月16日以人民币3.5亿元收购哈尔滨沛奇隆生物科技有限公司100%股权，商誉2.45亿元。沛奇隆当前上市两个产品，一个是[止血愈合敷料]属于II类；另一个【生物蛋白海绵】（创必复）属于III类器械，目前国内仅此他一家，源于国家一类新药,十五重点攻关计划,863重大科技成果，由猪皮(或跟踺)提取的胶原蛋白复合FGF生长因子制成。胶原蛋白含量≥90%，主要应用于烧伤、慢创、普外、骨科、心胸外科等多个科室需要促进愈合的伤口创面修复，包括新鲜创面、溃疡、褥疮等组织修复与愈合。此项收购后，爱美客将探索胶原蛋白产品应用领域的更多市场机会。
拓展海外方面当前只有小量的“嗨体”在海外代理销售，至于备案难度不大的产品，爱美客也准备布局出海。
在医疗美容领域，透明质酸钠（玻尿酸）被作为组织填充剂注射至面部组织内，可以起到支撑填充的作用，从而达到纠正皱纹的目的。透明质酸钠注入人体后会被分解，为了延长透明质酸钠本身的降解时间，往往会用化学交联的方式使透明质酸分子链相互交联形成结构更稳定的网状结构。分解时间的长短跟透明质酸钠的化学交联程度、颗粒大小以及注射的量、注射部位、个体之间的差异都有关系。
目前境内已批准上市的以透明质酸钠为主要成分的填充剂产品主要产品名称为“注射用交联透明质酸钠凝胶”或“注射用修饰透明质酸钠凝胶”。境内已批准上市的以非交联透明质酸钠为主要成分的填充剂产品有注射用透明质酸钠复合溶液，用于纠正较浅的皱纹。另外，有些已批准的填充剂产品中也含有透明质酸钠，但其并不是主要成分，这些产品包括：医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶等。批准的适用范围绝大多数产品用于纠正中重度鼻唇沟，少数用于纠正额部皱纹，极少数用于丰唇，隆鼻，面中部注射填充，以及纠正颈部或手部皱纹。
以下为爱美客当前主要产品：
玻尿酸就不用详谈了，国内市场份额第二，国产中第一。
唯一值得一提的是医药材料领域聚乙二醇修饰龙头键凯科技的聚乙二醇交联透明质酸钠项目（JK-2122H） 临床实验已经结束，已经提交注册申请并获受理，主要用于鼻唇沟皱纹的填充，其特点是高纯度和低分散度的医用药用，与爱美客的“濡白天使”竞争优势方面未知，但仅从产品名上来看，他就少了左旋乳酸，从结构上看他也少了利多卡因；注射用复合透明质酸钠溶液项目（JK-1136H），类似于爱美客的“嗨体”，但用于真皮层的保水补湿。看起来与嗨体的颈部中重度皱纹不存在正面竞争。该溶液临床试验已完成全部 480 例受试者的入组工作、进入观察随访阶段，预计在 2024 年第四季度完成临床实验。
面对国际巨头艾尔建，爱美客的差异化做得还真心不错。以下为相同适应症下的差异化对比：
上图可以看出爱美客在专研领域同年在国内上市的产品领先于艾尔建。
艾尔建在2020-2021补齐了相关缓解疼痛的成份，而爱美客在2021年创造出了全球首款“嗨体”，争对颈部纹，至今也尚无第二家。儒白天使是国内首款获批上市的聚左旋乳酸微球修饰的HA Filler产品，也是国内第二款“童颜针”。
而后，爱美客的去氧胆酸注射液（“祛双下巴针”）当前临床前，目前只有艾尔建的KYBELLA®（脱氧胆酸）注射液在海外上市，国内也只有迈诺威医药一家仿制报产。这方面可能爱美客没做到国内首家。
最后，聊聊艾尔建：
2020年5月8日，艾伯维以630亿美元完成对艾尔建的收购，而后艾尔建普通股停止在纽约证券交易所交易，艾尔建的产品主要用于面部美学和身体轮廓。国内获批上市的药品：（除滴眼液外主要就是肉毒素和玻尿酸以及设备等）其主要产品如下：
一、国内获批的肉毒毒素：
BOTOX®/保妥适®（注射用A型肉毒毒素）：治疗12岁以上患者的眼睑痉挛、面肌痉挛及相关局灶性肌张力障碍。暂时性改善65岁及65岁以下成人因皱眉肌和/或降眉间肌活动引起的中度至重度皱眉纹。暂时性改善成人中度至重度的眼角侧皱纹（鱼尾纹）。拟新增治疗成人患者（≥18岁）的上肢和下肢痉挛。须医美执业医师来评估相关医美患者注射。
二、国内批准乔雅登系列5个及用途（美国上市6个）：
1、乔雅登雅致®注射用交联透明质酸钠凝胶用于注射到面部真皮组织的中层到深层部位, 以纠正中度鼻唇沟皱纹。
2、乔雅登极致®注射用交联透明质酸钠凝胶用于注射到面部真皮组织的中层到深层部位, 以纠正重度鼻唇沟皱纹。
3、乔雅登丰颜®
4、丰颜TM注射用交联透明质酸钠凝胶Juvéderm VOLUMA适用于面颊部深层（皮下和/或骨膜上）注射，以重塑面部体积。
5、乔雅登®缇颜TM注射用交联透明质酸钠凝胶Juvéderm VOLIFT with Lidocaine适用于面部真皮深层注射，以纠正中重度鼻唇沟皱纹。利多卡因存在的目的是为减少治疗过程中患者的疼痛。
乔雅登系列是美国排名第一的真皮填充剂系列。提供6种独特且持久的填充剂。每一款都增加了体积，并针对面部特定区域的不同需求而设计，包括嘴唇、脸颊、下巴、微笑线、黑眼圈或下巴线。爱美客2023年11月发布的嗨体熊猫也同样布布局了眼周皱纹，黑眼圈和眼袋，还可以用来填充泪沟，同时还有美白肌肤的效果。
三、国内外获批的其他主要产品：
1、娜琦丽®硅凝胶填充乳房植入体：用于整形外科手术中隆乳和乳房再造（包括黑框警告）。
2、麦格®单囊硅凝胶乳房假体：用于隆乳和乳房再造。
3、酷塑®（CoolSculpting®）冷冻减脂仪：是非侵入性冷却仪器，临床上适用于能够满足负压吸引且脂肪厚度大于1厘米的腹部和侧腰部位脂肪层的减少。但它不是减肥治疗方法。
4、KYBELLA® （凯贝拉®）注射液（脱氧胆酸）是一种处方药，可破坏脂肪细胞，逐渐改善下巴下方中度至重度脂肪（颏下脂肪）（也称为“双下巴”）的外观和轮廓
5、SkinMedica® （皮肤医学®）Pro-Infusion Serums 旨在满足 FDA 对化妆品的定义，化妆品是一种应用于人体以清洁、美化、增强吸引力和改变外观的物品，增加皮肤抗衰老。
6、LATISSE®（拉蒂斯®）是 FDA 批准的一种治疗方法，用于睫毛不足或不够的人生长睫毛。
7、CoolTone® （酷音®）设备已获得 FDA 批准，可改善腹部张力、增强腹部肌肉并增强腹部紧实度。 CoolTone® 还获得 FDA 批准，可用于增强、塑形和紧实臀部和大腿。
8、DiamondGlow® （钻石辉光®）是一种通用磨皮设备，可温和地去除皮肤表层并将局部美容精华液输送到皮肤上。
9、SKINVIVE by JUVÉDERM® 注射凝胶是美国第一个也是唯一一个获得 FDA 批准的透明质酸 (HA) 微滴注射剂，可改善 21 岁以上成年人脸颊皮肤光滑度。只能由持有执照的医生或获得适当许可的执业医师使用。
四、艾尔建海外也有再生医学：
ALLODERM SELECT™ 再生组织基质和 STRATTICE™ 重建组织基质 (RTM)。
1、ALLODERM SELECT™ 再生组织基质 (ALLODERM SELECT™ RTM) 是一种组织产品，旨在用于修复或替换受损或不充分的皮肤或类皮肤组织，或用于人体皮肤组织的其他类似用途。
2、STRATTICE™ RTM 旨在用作软组织补片，以加固存在弱点的软组织，并用于对受损或破裂的软组织进行手术修复。使用适应症包括修复疝气和/或体壁缺陷，这些缺陷需要使用加固或桥接材料以获得所需的手术结果。
以下为艾尔建近两年营收情况：
艾尔建2023年总营收52.94亿美元，折合人民币约370亿元，较2022年总营收下降2.8%。其中美国营收32.49亿美元，折合人民币约228亿元，同比下降2.3%。爱美客在国内营收28.69亿元，同比增长48%。
目前来看，爱美客当前布局的注射类四大产品中，只有玻尿酸和再生在创营收，肉毒素和胶原蛋白还未上市。其中再生材料“童颜针”还有很大的竞争优势和增长空间，医美设备还没有国内临床注册申请，以及其他类美学正在初创中……
当前我国的医美正处于行业发展快速期，虽然门槛较高，入局者也不少（布局最全的除了华东就是爱美客了），偌大的国内市场完全容得下其他入局者，国产替代也是这一代医美人的使命，何况国内最专注医美和基本功最深厚的就只有爱美客。
前几天看爱美容估值合理（只是说不高也不低），所以建了点底仓。
面对艾尔建2023年在美国营收的228亿元，我认为爱美客当前的28.69亿元的营收，今后会有更宽更长的路要走。$爱美客(SZ300896)$