佳先股份（430489）$佳先股份(OC430489)$专业从事新型环保、无毒PVC辅助热稳定剂的研发、生产和销售。
公司主导产品二苯甲酰甲烷（DBM）与硬脂酰苯甲酰甲烷（SBM）是传统铅盐稳定剂的替代升级产品，具有环保、无毒的特性，代表了环保热稳定剂发展的方向，产品广泛应用于塑料制品的加工，其中SBM为高端产品，可用于食品和药品包装物的生产。
公司现拥有5项发明、29项实用新型专利；主持制定主导产品（DBM、SBM）行业标准；DBM、SBM均被列入国家火炬计划项目；DBM产品通过欧盟REACH法规注册，为安徽省名牌产品。
佳先股份2017年已入围新三板创新层；公司正努力向创业板迈进，目前在上市辅导阶段。2019年1月20日,佳先股份公告拟冲刺精选层。
塑料制品由于具有原料广泛、易于加工成形、价廉物美，同时具有优良的物理、化学和力学性能，因此广泛地应用于电子、仪器仪表、家用电器、工业、农业、医药、化工和国防等领域。随着技术的进步，塑料制品的品种规格日益增多，应用范围日益扩大，已成为继木材、钢铁、水泥之后第四大工业基础材料。目前塑料按用途主要分为通用塑料和工程塑料两大类。通用塑料一般指产量大、用途广、成型性
好、价格低廉的塑料，聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、聚苯乙烯（PS）、聚丙烯(PP)、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）塑料是五种最常用的通用塑料，其中尤以 PVC为主。
我国是世界第-大塑料生产国和消费国,我国PVC工业的产能、产量和消费量均为全球第一。
PVC企业名称 产能 投产时间 工艺
鄂尔多斯(SH:600295) 20 2020Q1 电石法
德州实华 20 2020Q2 姜钟法
$万华化学(SH600309)$40 2020Q3 乙烯法
青岛海晶 40 2020Q3 乙烯法
嘉化能源(SH:600273) 30 2020Q4 乙烯法
乌海中联 50 2020 电石法
金晖兆丰 50 2020 电石法
山西瑞恒 10 2020 电石法
南京聚隆(SZ:300644) 11 2020 电石法
PVC塑料的广泛应用离不开塑料助剂的功能。目前各种塑料皆由合成树脂热塑化加
工而来，但由于合成树脂在性能上具有一定的不足之处，因此需要在其加工生产过
程中添加各种塑料助剂以改变或提高性能，从而生产出符合各种应用要求的塑料制
品。塑料助剂对塑料工业具有举足轻重、不可或缺的作用。塑料助剂在一定程度上
决定了塑料应用的可能性及其使用范围，而助剂品种的多少和质量的优劣直接决定
了塑料制品的品质。
随着塑料应用的不断广化和深化发展，塑料助剂也发展出了多个品种。目前塑
料助剂可分为以下不同种类：
热稳定剂，防止塑料制品的受热分解；
增塑剂，能提高塑料制品的可塑性，改善塑料制品在成型加工时树脂的流动性；相关上市公司有建业股份（603948）、嘉化能源（600273）、阳谷华泰（300121）
加工改性剂，能改善塑料制品的加工性能，使塑料制品易于加工成型；日科化学（300214）
抗冲改性剂，能提高塑料制品的抗冲性能，使塑料制品不至于因微小的冲击而断裂；瑞丰高材（300243）、日科化学（300214）
低温增韧剂，能提高塑料制品的低温韧性，防止塑料制品的低温脆裂，提高塑料制品的低温安全性能；日科化学（300214）
阻燃剂，抑制易燃塑料制品的燃烧性能； 雅克科技（002409）、万盛股份(SH:603010)、苏利股份(SH:603585)、建业股份(SH:603948)、泰和科技(SZ:300801)
抗静电剂，改善塑料制品的抗静电性能；
抗氧剂，改善塑料制品的抗氧化性；相关公司有利安隆（300596）
光稳定剂，改善塑料制品的光稳定性，相关公司有利安隆（300596）
PVC 助剂的发展与 PVC 行业的发展是相辅相成的：一方面，PVC 行业的持续增
长会带动 PVC 助剂需求的增加，另一方面，高效能 PVC 助剂的发展能够提升 PVC 制
品的竞争力，减少 PVC 制品因为性能差而导致的行业整体产能闲置现状。
中国塑料加工工业协会的最新数据显示，2019 年 1～9 月，全国塑料制品行业汇总统计企业累计完成产量 5993.61 万吨，同比增长 4.12%，增长率比上年同期提高了 3.86 个百分
点。相比之下，助剂在塑料配方中的占比虽然不足 8%，但其对制品加工和应用性能的改善和提高起着举足轻重的作用。我国各类塑料助剂总产量全球第一，品种最齐全。截止目前，全国塑料助剂的消费量约 600 万吨，其中，增塑剂消费量近 300 万吨，热稳定剂消费量约为 50 万吨，阻燃剂 40 万吨，抗冲改性剂与加工助剂 40 万吨，发泡剂16 万吨，润滑剂 20 万吨，抗氧剂 20 万吨，光稳定剂 4.5 万吨，偶联剂，抗静电剂都有所提高。增塑剂和热稳定剂的环保类产品的增长较快，非环保类的呈缩量态势，其他品种均持平。
随着PVC工业的快速发展,我国热稳定剂行业也飞速发展。据不完全统计,2016年我国热稳定剂的用量约为65万吨,其中铅盐类稳定剂约占35%，复合金属盐类稳定剂约占40%,有机锡类稳定剂约占10%，其他约占15% (包括稀土类稳定剂、有机类热稳定剂等)。从数据可以看出，铅盐稳定剂仍占很大的市场份额,PVC热稳定剂的环保绿色化任重而道远。
目前行业内热稳定剂的主流产品主要有铅盐类、复合金属类、有机锡类等，其功能与特性如下：
铅盐类热稳定剂，能够非常有效中和吸收 HCl，而生成的氯化铅对 PVC 脱 HCl
无催化作用，因此，具有非常优异的长期热稳定效能。适用于各类软硬 PVC 制品的
加工。铅盐类热稳定剂是目前国内主要使用的 PVC 热稳定剂，最大的缺点是其毒性。
复合金属类热稳定剂，主要指钙锌复合热稳定剂，是目前国外主要使用的环保热稳定剂，分为固体粉末和液体两类，热稳定性、光稳定性、透明性及耐候性好，价格适中，可以根据不同制品的要求配置不同的钙锌复合体系，已成为替代铅、镉盐类稳定剂的主流产品。复合金属盐类热稳定剂一般不能单独使用,需要配以辅助热稳定剂(如亚磷酸酯、环氧化合物、多元醇、β-二酮、水滑石和沸石等)。β -二酮（主要指二苯甲酰甲烷、硬脂酰苯甲酰甲烷）是钙锌复合热稳定剂中不可或缺的品种，对提高热稳定性、抑制锌烧、改善初期着色和光稳定性有着重要作用。这是佳先股份的主打品种。
整个链条是这样的：β -二酮（指二苯甲酰甲烷、硬脂酰苯甲酰甲烷）→复合金属盐 PVC 热稳定剂→PVC→各行各业
有机锡类热稳定剂，PVC 最佳的热稳定剂之一，适用于高透明性制品，具有高效、低毒、初期着色性好的特点，但价格昂贵。
其他热稳定剂，主要指稀土类和有机锑类，稀土元素有 17 种，但只有镧、铈两
种元素可用于 PVC 热稳定剂，本身无毒、透明，可以抑制 PVC 脱 HCl 反应，不过目
前国内的稀土复合稳定剂基本上是以铅盐为基础，不符合环保要求。有机锑稳定剂
具有稳定性好、价格较低的特点，但存在光稳定性差，只限于在户内使用的 PVC 制
品中应用。
我国与欧美国家热稳定剂的消费结构相差很大。北美有机锡热稳定剂占总热稳定剂消费
量的55％，混合金属盐类稳定剂占总消费量的45％（其中钡／锌和钡／钙／锌类占总消
费量的20％以上，钙／锌类占总消费量的近２０％，钡／镉／锌类占总消费量的５％以
下），含铅稳定剂占总消费量的１％以下。西欧钙／锌类热稳定剂占总消费量的近55％，
钡／锌类占总消费量的10％，有机锡热稳定剂占总消费量的10％以下，含铅热稳定剂占
总消费量的18％，有机基热稳定剂占总消费量的8％。我国混合金属盐类稳定剂占总消费
量的32％，含铅稳定剂占总消费量的32％，单一金属稳定剂占总消费量的18％，有机锡
热稳定剂占总消费量的9％，稀土热稳定剂占总消费量的7％。
复合钙锌热稳定剂是世界上公认的无毒、环保型热稳定剂，且具有价格低廉、润滑性良好等优点及协同效应，使其成为近年来复合稳定剂中最活跃的品种。
据塑料助剂专业委员会热稳定剂分会统计，PVC 生产过程中需要添加 3%的热稳定剂，在国内市场和欧洲市场中，以 Ca-Zn为代表的复合金属盐类热稳定剂分别约占热稳定剂的 1/3 和 1/2，热稳定剂的构成中有 5%来自β-二酮（DBM 和 SBM）。
佳先股份的产品二苯甲酰甲烷、硬脂酰苯甲酰甲烷主要供应复合金属类热稳定剂生产
厂商。2000 年，欧盟 PVC 行业签署了自愿承担义务协议，给出了明确的禁铅时间表：
2005 年减少铅盐热稳定剂 15%，2010 年减少到 50%，2015 年完全取缔；2013 年我国
两院关于环境刑事案件司法解释明确铅、汞、镉、铬等重金属为有毒物质。
继管道行业倡议要求到 2017 年底全行业弃用含铅稳定剂后，GB／T33284-2016《室内装饰装修材料门、窗用未增塑聚氯乙烯（PVC-U）型材有害物质限量》国家标准已于 2017 年 7 月 1 日起实施,热稳定行业的禁铅已成为一致共识。据协会预测，到 2020 年国内 PVC 热稳定剂将全面禁铅，绿色、环保、无毒热稳定剂将成为未来热稳定剂行业发展的主要方向。复合金属盐 PVC 热稳定剂将会有显著的增长，公司产品未来市场空间广阔。
辅助热稳定剂在高分子材料制造过程中广泛使用，添加量小，性能影响大是这类产品的重要特点。大部分用户对质量的一致性和稳定性要求非常苛刻，客户粘性很强。
目前我国稳定剂的生产能力超过 50万吨/年，生产厂家近 1000家。
2013 年公司β-二酮系列产品销量达到 3200 吨左右，其中 DBM 销量 2500 吨、SBM50 销量 300 吨、SBM55 销量 400吨，2014 年公司产销规模进一步扩大。公司计划将增加 DBM 和 SBM 的产能至 10000吨/年，以满足快速增长的市场需求。
从财务报表来看，2019年前三季度增长不错。利润大幅增长的原因是销售价格上涨，同时技术改造降低成本。
最近几年营收稳定增长，扣非净利润有一定波动。毛利率和净利率比较稳定。
公司凭借在技术水平、客户资源、品牌和质量管理等方面的优势，占据着行业领先的竞争地位。公司主持制定了二苯甲酰甲烷（DBM）的行业标准，拥有国内较大规模的二苯甲酰甲烷（DBM）生产装置，具有明显的竞争优势。
目前国内的主要竞争对手有巨野正和化学有限公司和德发（南通）生物化工有限公司
巨野正和化学有限公司，位于山东省巨野县煤化工业园，为一家从事PVC辅助热稳定剂生产、销售的企业，其主要产品包括二苯甲酰甲烷和硬脂酰苯甲酰甲烷。
这家公司已注销，名下的建筑物被拍卖。
（2）德发（南通）生物化工有限公司，位于南通市洋口化工工业园区,是一家集科研、开发、生产于一体的企业，公司主要生产二苯甲酮类，受阻胺类光稳定剂ABS树脂耐热改性剂N-PMI、二苯甲酰甲烷、硬脂酰苯甲酰甲烷等新型PVC的共稳定剂。
德发（南通）生物化工2018年的销售总额8385万，净利润370万，和佳先股份差距很大。
佳先股份拥有全球最大规模的 DBM 生产装备，产能为全球的十分之一，产品质量达到了国际先进水平。公司产品在国内的市场占有率高达85%，并要出口欧盟、南北美洲、日韩、东南亚等国家和地区。公司 DBM 产品目前已通过欧盟 REACH 法规，有效提高了公司的国际市场竞争力，将优先受益于欧盟全面取缔有毒铅盐类 PVC 热稳定剂的环保政策。
佳先股份的出口国外的部分占比近40%。
客户中有 BAERLOCHER（百尔罗赫）这样知名的全球公司。
公司的控股股东为蚌埠能源集团，蚌埠能源集团的控股股东为蚌埠投资集团，公司的实际控制人为蚌埠市国资委。
2018 年以后大宗化工品价格整体下跌明显，但 PVC 相对而言算是非常坚挺的品种，18 年至今价格基本稳定。之所以如此还在于目前占主体地位的电石法 PVC 因为汞催化剂污染的问题，新增产能很难获批，而一直以来乙烯法 PVC 受制于乙烯价格很高，也没有扩产积极性，所以供给增长非常缓慢。根据测算17-19年PVC行业三年总计产能增长只有不到10%，而需求端增长超过20%，PVC 开工率也维持较高水平。展望未来，需求端目前看地产韧性仍在，只要未来不出现崩塌式下滑，需求应该还能维持稳定增长。
2019 年受多事故和高检修的影响，PVC 产能利用率有所下降。但事故毕竟是意外因素，难以持续。2020 年 PVC 产能利用率或有所回升。此外预计 2020 年新增有效产能在 200 万吨/年左右，产能增速 8%，明显高于往年。整体上 2020 年 PVC 产量增速预计在 6%左右。
PVC 从 2016 年开启上行周期至今已有四年，但其由盛转衰的拐点已渐行渐近。2020 年 PVC 供应增速可能小幅高于需求或是其由盛转衰的元年。但值得注意的是，由于 PVC 新增产能受政策抑制较为严重，难以出现高增长。而"因城施策、稳房价"确保了楼市不会出现崩溃式下滑，因而 PVC 需求走弱大概率也是渐进式的。因此 PVC 的供需结构虽可能会逐步失衡，但估计其恶化的速度或较慢，幅度或较低。
PVC 需求走弱，那么热稳定剂自然也会下降。这给佳先股份的未来发展蒙上一层阴影。毕竟，化工属于周期股，化工上游的企业也难逃周期的命运。
另外，佳先股份在国内的市场占有率高达85%，产能非常高。虽然这构筑了护城河，但是这些生产设备都是专有设备，难以拓展到其他品类。
然而，如果佳先股份一直做热稳定剂的辅助剂，那么市场空间狭小，成长空间有限。
按照全球 4674 万吨的 PVC产量估算，β-二酮（DBM 和 SBM）的市场消费量在 2.2 万吨以上。截至2018年底，全国PVC产量为1874万吨，β-二酮的市场消费量在 9000吨以上。
佳先股份的资金规模和人才也有限，难以扩展到其他品类。
好在佳先股份一直有稳定的分红，如果股息率不错，其实可以考虑当做一个收息股来投资。如果2019年是10派3，那么股息率是3%左右。
总市值6.30亿 ，2019年扣非净利润预计在3000万左右，PE为21倍，PB为4.5。财务完全符合精选层条件。
参照可比公司：
利安隆（300596）$利安隆(SZ300596)$ 市盈率(静)：39.71市净率：4.11
日科化学（300214）市盈率(静)：33.65市净率：2.04
瑞丰高材(SZ:300243)市盈率(静)：17.41市净率：2.39
PE较低，PB较高，股息率一般，总体上属于合理范围，既不高估也不低估。如果股价为当前的一半，才有较高的安全边际。