@雪球基金 @今日话题 @郭荆璞 ##2023雪球嘉年华# $中证2000指数ETF(SZ159532)$
2020年9月21日，万得编制了一个以结果回溯的优质指数，涵盖了40多家消费、医药和科技制造领域的“类茅台公司”，史称“茅指数”。
2020年3月21日，早于茅指数诞生六个月，微盘股指数推出，其编制方式，是选取A股中市值最小的400只股票（剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的），每日换仓20%～30%。
2021年2月茅指数见顶，微盘股指数触底，二者互换命运，开始了新的抱团。
茅指数的核心竞争力，是价值投资的旗帜，核心资产的估值溢价，北向的青眼有加，机构的重仓加持，是关于中国漂亮50的美好故事，是"躺赢茅指数，龙头永远涨"的信仰。
微盘股的核心竞争力，是没有外资持仓、机构持仓占比低、难以融券卖空、没有挂钩衍生品、经济相关度低、与大盘相关度低，是量化策略“微盘暴露一时爽、一直暴露一直爽”，是主流资金看不上、不会买、也砸不动的闭环。
抱团不知所起，一呼百应。抱团不知所终，一哄而散。
理财师们已经快要忘了，在茅指数无限风光的那两年，日光基秒杀的盛况。
2021年开年，A股收复了3500点，两市成交额连续第四日突破一万亿元，极端割裂的一九行情涨出了股灾的错觉。
千亿龙头白马频频新高，四只公募基金“日光”，沪深300距离2015年的历史高位只有一步之遥。
1月4日，三大指数爆红，两市下跌个股达1100家；
1月5日，三大指数爆红，两市下跌个股达2385家；
1月6日，三大指数全红，两市下跌个股达2980家；
1月7日，三大指数全红，两市下跌个股达3282家。
有没有赚钱效应，完全取决于你的持仓风格。选对阵营就是躺赢，选错阵营就是爆亏。
在极致凶猛的赚钱效应下，散户从股民变成基民，变成春春、坤坤、楠楠、兰兰的拥趸，卖出自己珍藏多年的小票，换成了头部基金，头部基金收到钱后加仓核心资产。
基金秒杀-买入重仓-抱团上涨-爆款发行，迷人的循环。
到如今，3200点发的产品亏30%，3000点发的产品亏20%，2900点发的产品也亏20%，客户套着，自己也套着，新发基金无人问津，业绩指标完不成，框架再专业、话术再高妙，也拦不住客户的质疑和赎回。
从核心资产到赛道成长，从景气度到微盘股，抱团如山岳般古老，如流水不停歇。
在主动权益抱团瓦解的另一边，量化基金悄然异军突起。
据统计，截至11月7日，全市场457只公募量化产品合计规模达2957.91亿元，相比年初的2354.98亿元，规模增长了602.93亿元。明星基如金元顺安元启封盘、华夏智胜先锋、国金量化多因子、大成景恒频频限购。
据中信证券的统计，截至2023年二季度，私募量化规模预估达到1.57万亿元（未剔除母子结构产品的重复计算）。截至2023年三季度，百亿量化私募数量已增至33家，较二季度末的30家增加3家。
半夏李蓓在最新的月报里直指量化在微盘股中抱团：
“因为百亿以上的量化基金一般持有2000，甚至3000 支以上股票，所以他们普遍持有大量小盘甚至微盘股。过去2年，平均而言，越小盘的指数表现越好，微盘股指数的表现好于中证2000，好于中证1000，好于沪深300。小盘股超额和量化基金规模形成正循环，互相成就类似 2020 年大盘蓝筹和主观多头的正循环。”
国海证券则在《微盘股的超额还有持续性吗？》中指出：
“①拟合得到的超额收益beta结果显示当前的市场还未进入大盘风格占优的周期；②我们认为当前依然处于资金抱团瓦解的周期核心资产（基金的重仓标的）继续获得负超额收益，这轮行情还未出现反转迹象。”
不可否认，今年来，一众量化机构陆续推出的新产品线，1000指增、国证2000指增、中证2000指增、小市值指增、微盘股增强，不约而同的将持仓集中在了一组偏小市值的股票上。而这些新产品线带来的增量资金，也成为了微盘股指数不败的支撑。
另一方面，随着2022年末收益互换新规过渡期结束，监管叫停了AB款，DMA成为新的替代方案，私募管理人最低缴纳 25%的保证金，通过券商自营交易台，为量化中性策略加杠杆。千亿级别的资金以DMA的形式流入市场，甚至不乏微盘股的成分股中，有几只股票的前十大出现了XX证券和XX证券，正好是DMA成本优势最强、规模最大的几家券商。
可以说，公募募集的式微、量化资金的崛起，和DMA增量资金的涌入，共同成就了小市值股票相对大市值股票的优势。
但监管的铁蹄从来不吝惜踏平每一寸交易不公平的土地：
9月1日，程序化交易新规，明确了程序化交易的报备机制，重点监控最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为。矛头直指高频程序化交易。
10月30日，融券新规，要求私募证券投资基金融券卖出时，融券保证金由50%上调至100%。并要求持有限售股、战略配售股，在限制期内投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票。矛头直指融券T0，场内多空，大宗融券，定增融券等一系列产品。
11月8日，DMA和个股期权窗口指导，部分券商被要求“场外衍生品、融资融券、单方向自营等业务规模应得到有效管控”“不得新增个股期权/衍生品类业务规模”，并内部通知“按管理人维度，DMA业务规模不新增”。
当然，并非所有的交易商都被限制了规模新增，DMA的故事也尚未走到曲终人散。
对于那些还在恪守价值投资或成长投资或景气度投资的主观多头而言，基本面、估值模型和投资框架都打不过动量、资金和筹码。
不是基本面错了，是定价锚错了。
当我们再把这个定价锚拉到更长的时间维度，看绩优股（基本面风格）和亏损股（主题风格）的周期轮动。
二者的最近一个拐点，恰恰是高景气指数（995060）在2021年年中的见顶。底层的逻辑是：
宽信用周期，炒基本面，增量资金模式；紧信用周期，炒垃圾股，存量博弈模式。
2019年到2021年的结构性牛市，被解构之后，很大程度上是少数基金经理，骤然获得了绝大多数的规模，是外资的涌入、机构的牛市、是你好我好的增量模式。
2022年到2023年暴涨160%的微盘股指数，被解构之后，很大程度上是量化资金蚕食了主动权益赎回的规模，是北向的流入，机构成血包，游资的狂欢，是刺刀见红的存量模式。
投资没有圣杯，A股尤其不相信圣杯，凡美好的必有朴素的内核，凡坚不可摧的必有阿喀琉斯之踵。
世上的热闹，始于抱团，也终于抱团。
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