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前段时间我说想到了茅台的一些有趣的事情，想等有空的时候写几句，没想到前几天茅台就因为二级市场上价格下跌的消息导致股价大跌。
有趣的事情是什么呢，就是在酒喝不炒的原则下，从2012年之后（2012~2017年5年没有提高出厂价，2017年年底提了18%），近几年在茅台身上发生的一些事情。
消费者和经销商囤积茅台酒是一直都存在的事情，在2012年之前，囤积茅台酒主要是图的是茅台酒在未来比较明确的上涨趋势，茅台带有金融属性，天然抗通胀，酱香型高度酒相较于其他类型的酒可以长期保存。但在2012年之后尤其是2017年之后的囤积，情况就变了。囤积的主要目的不再是抗通胀，而变成了出厂价和终端销售价之间的套利。出厂价1400，终端卖2600，这绝对会引发源源不绝的套利盘。上海costco发生的抢购就是其中的典型。
更有趣的是，只要这个一二级市场的利差不消除，这个套利盘是会越来越大的，会把越来越多原来根本不喝酒也不关心茅台的人卷进去，和12年之前囤积茅台的一小撮流通渠道的人群和酒鬼无论在规模还是在影响上都不可同日而语，而且带有强烈的反身性。
参与这个套利的人越多，出厂的茅台酒被囤积的比例就越高，茅台酒的产量是有限的，每年产出相差不大，早期可能出厂的酒里面有10%被囤积，可是随着出厂价和终端价价差的增加，囤积的人越来越多，出厂的酒里面可能30%都被囤积了，这导致了终端消费市场上能看到的新酒变得更加匮乏，这反过来又造成了终端消费市场茅台酒的价格进一步抬升，终端价格的进一步上涨，反过来又促进了更多的人加入这个套利群体，然后又有更多的酒被囤积了，终端消费价格更高……就这样无限循环下去，如果说2012年之前的囤积量只相当于长江上的鄱阳湖和洞庭湖的蓄水量，那么到2012年后出厂价基本停止增长之后，现在市场上囤积的量有可能是之前的几倍十几倍，有十几个洞庭湖那么大，但具体多少没法精确统计。
无论对于囤积茅台酒的套利者来说，还是对于持有茅台股票的价值投资者来说，上面发生的故事都是一个很美妙的正向反馈，那么什么时候会走出这种正向反馈，甚至出现负反馈呢？这次茅台在终端消费市场上的价格下跌（有消息说从2600跌到了2100），会不会是茅台酒价格的负反馈的开始呢？
我按照自己的想法粗略这么推算一下，囤积茅台酒要想有利可图在于出厂价和二级市场的价差，如果假设2600元每瓶的茅台酒为市场最高价，价差2600÷1500×100%=173%，我们假设这些囤积茅台酒的套利者，如果不囤茅台而投资其他产品，心目中满意的年化收益率为8%到10%，这是他们自己手上资金的机会成本，1.08＾7=171%，也就是说假设茅台现在的终端价格2600是顶峰以后不再上涨，那么即使7年后囤积茅台酒的人卖出，也仍然能有年化8%的投资收益率，也就是说囤酒的人能扛得住7年时间不卖，这个过程内心仍然很淡定，但是如果超过了7年的时间，他会觉得不划算，财务压力大，如果是借钱囤酒的，则时间更短。
考虑到13年塑化剂事件导致的白酒阶段性大底，没什么人买酒，14、15年年恢复期，可能真正出现出于套利目的大规模囤积茅台的时间点应该开始于16年，那么至少在2023年之前，如果是用自有资金以出产价格囤积茅台酒的套利者，是不会出现大规模抛盘的。套利盘出现的负反馈，还不会立刻出现，而且如果茅台的终端市场价还会超过2600元的话，这个负反馈的时间点还会往后推。
想到这里我也想起了房地产，大部分投资者都是为了上涨预期而投资房产，但是前两年也出现了套利，比如杭州等一些城市有些因为新房限价，导致新房的价格比周边的二手房要便宜很多，也就是说买到了新房卖出立刻就可以无风险获得20%的利润，这样很多购房者会通宵排队以获得新房购房资格。这个和茅台限制出厂价是很类似的，都会吸引大量本来并不想买房或者买酒的套利者。
结论是什么呢，当某个价格刚开始被扭曲的时候，发财的机会就来了，聪明人一眼就看出赶紧往里冲，咱这种笨蛋只有后知后觉瞠目结舌。第2个结论就是，茅台股价没那么容易跌，只要终端零售价大幅高于出厂价这个现象存在，套利盘可能会出现阶段性波动萎缩，但不会完全消失，直到最终的负反馈出现，但这个时间点的到来应该还有好几年。所以茅台现在的股价还会不会上涨我搞不清楚，但是如果真的出现大跌，我恐怕都会忍不住买一点。$贵州茅台(SH600519)$