A股泡沫往事

 $恒瑞医药(SH600276)$   $万科A(SZ000002)$   $招商银行(SH600036)$  

今天谈论的股市泡沫，却是一个不轻松的话题。“国内医药股有没有泡沫？泡沫很大！”这几天，恒瑞医药的老板孙飘扬这话刷屏了。我们先来看看恒瑞医药有没有泡沫吧。

2019年末主要财务指标

我们再来看看恒瑞医药过去五年的净利润增速

上半年受疫情影响恒瑞医药的净利润增速只有10%，即使考虑到新药上市利润加速，未来5年年均净利润增速为30%，那么2024年恒瑞医药的净利润为179亿，届时PE为24，刚好是一个合理值。考虑到集采推进，净利润连续五年保持30%增速的可能性很小。

更多精彩，请关注公众号“白马摸鱼”

即使优秀如恒瑞，股价毛估估透支了3年以上的增速。不管怎么样，我还是要给正直的孙总点个赞，没有揣着明白装糊涂。

图一

恒瑞的月K线走势确实优秀，2018年调整7个月已是极限。这次“泡沫”要调整多久呢？

事实上，有许多优秀的公司，因为“泡沫”，股价花了很长时间才创新高。

图二

处于地产黄金期的万科，在勇于登高的王石的带领下用了整整8年股价才创新高。

图三

在M2大扩张的经济稳步增长期间，招商银行也用了近10年股价才重新创新高。

我们知道，投资最大的成本不是本金，而是时间。在有利的宏观大趋势下，在泡沫高点进场的股东，损失了8-10年时间。值得我们注意的是，万科与招行的走势不具有代表性，是少数走出泡沫的优质股。

下面，我们来看看那些没有走出泡沫的公司。

更多精彩，请关注公众号“白马摸鱼”

第一类是中字头公司，以中石油为代表。

图四

“中石油是留给孙子的”余音还在，股价已经打了一折。

图五

还记得2007年的网红歌曲“死了也不卖”吗？

“凭感觉就买入赚钱就会很愉快

享受现在别一套牢就怕受失败

许多奇迹中国股市永远存在

死了都不卖

不给我翻倍不痛快

我们散户只有这样才不被打败

死了都不卖

不涨到心慌不痛快

投资中国心永在

就算深套也不卖”

股民的心确实死了，因为钱没有了。

其实，中石油是制度性割韭菜，利用牛市，特批上市融资。现在石油牌已经明朗了，中石油除了保障国家石油安全，利益上首先是为国家创造税收，其次要养活几百万人，这之后才是股东利益。股价连跌十几年，是估值与利润双杀的结果。在行业景气期以较高的估值买入中石油与中国船舶这类周期性比较强的公司，风险巨大。中石油与中国船舶是中字套的代表，自此以后，股民对“中国”的信仰淡了很多。你看，现在那些中字头的银行与基建都还躺着。

第二年类是庄股，往往利用大众认知缺陷，人为制造泡沫，收割韭菜。

图六

全通教育，曾经的两市股王，市值也跌去了90%多。2015年庄家利用市场对在线教育的追捧，制造了一个无比绚丽的泡泡。一个报表上只有几千万利润，在破旧办公楼办公的公司，市值高达600多亿。多年以后，人们才发现，作为当年市值远超新东方的在线教育第一股，是正宗的教育股，不过教育的不是学生是股民。付了几百亿的“学费”给股民以“全通教育”，但是谁还记得呢?一个高中生就能明白，全通教育、暴风影音这类公司的生意早已日薄西山，没有立足之地。像做生意一样买股票，坚持常识，细致分析，你就很难被庄家的故事迷惑。

第三类是上市公司“造梦”，利用大众对新兴行业的追求，故意做假帐，人为制造泡沫。 

图七

看他起高楼,看他宴宾客,看他楼塌了。这楼的主人是贾跃亭，贵宾有许家印、孙宏斌、张艺谋、孙红雷、邓超等。曾经的创业板第一股，千亿市值，上个月退市时股价只有0.17元。28万股东“为梦想窒息”宁愿陪葬，也不离去。这是怎样的一种心理，为了新能源汽车的梦想还是被套的无奈？

除了乐视，还有康得新和康美药业，都是为了融资，长期做假帐。目前两康的老总都在牢里蹲着。乐视的问题，看个半小时财务报表就能发现。爱奇艺等都是采用加速摊销法，第一年摊销掉版权的大部分，而乐视采用十年等速摊销。一个明显虚增利润的公司，在其它方面会对股东诚实吗？

更多精彩，请关注公众号“白马摸鱼”

康得新与康美药业的问题，我在2018年6月4日的白马摸鱼的雪球上有写，大家可以去看看。下面是我摘抄部分：

如上表，康美药业长期保持巨额货币资金，2017年末为341.5亿，没有任何理财，也没有大额资本开支，年利息收入2.69亿，利息支出高达12.38亿。为什么宁愿付高利息也不还钱？高账面现金加高短期负债，很难用正常的逻辑解释，事出反常必有妖。

 要在资本市场守住自己的财富，首先要回避泡沫。专业和常识是我们回避泡沫最主要的方法。在狂热的牛市中，要避免买入涨幅巨大的股票。回到开头孙飘扬关于医药股贵不贵的良心之问，当全行业估值高企之时，就是我们保持警惕之日。

股市是转移财富的场所，牛市的集中转移财富的时候，而泡沫是那个转移财富的故事。