中国股票资产并没有如愿“乘势而上”，反而在近期再度跌破3000点的重要心理关口。对于7月份重要会议、宏观经济复苏、刺激政策以及效果的预期不断降温，并叠加短期增量资金的不济，是股票价格在过去两个月“终点回到起点”的重要原因。不过因为预期已低，市场反而有机会温和反弹。当然，在弱宏观的背景下，微观层面的业绩风险不得不察。
4月份的政治局会议确定了新一届三中全会的日期和主题。彼时市场预期和做多热情陡然升温，并在资金快速流入的基础上走出一波快速上涨行情。但是，最近两个月，市场对于重要会议产生的意义略有疑虑，认为“远水难解近渴”。我们对于重要会议始终持有非常积极正面的看法，相信会议的基本主题——深化改革开放——是高质量发展的基石。该等顶层设计有利于加快构建新发展格局，为中国经济长期健康发展保驾护航。所以，任何对于重要会议积极意义和深远影响的低估反而为后续风险偏好的抬升及风险资产的上扬提供了坚实的基础。
从高频宏观经济金融数据看，二季度经济确有放缓迹象，尤其是投资端（政府消费）和居民部门消费。这些都属于经济复苏进程中的正常扰动，没有必要线性外推未来趋势或者放大此等短期波动的影响。对于疫后经济复苏的路径，决策部门早有定论，即波浪式发展、曲折式前进。短期的波折不改长期趋势。以于过去两年对于宏观形成严重拖累的房地产领域为例，近期在各项政策的催生下存量二手房市场亦有明显改善。而短期金融数据额外受到了监管政策的扰动，不过相关政策实则是为了金融业的长期健康发展、为了金融更好服务实体经济。所以对于经济的韧性我们也有十足的信心。
至于二级市场最为关注的先行指标——经济刺激政策，近期也得到了完美的解释，即中国经济毕竟还是受到了疫情的冲击，大病初愈，不能下猛药，需要固本培元，所以在采取重大政策时要长短结合、标本兼治。经济治理已深得中国传统中医学哲学思想的精髓，当下的政策取舍无疑是非常正确的。在政策组合拳找到平衡点的基础上，经济复苏才能以我为主、稳中求进。
世诚投资在两个月前一度认为外资在区域市场再平衡的背景下会持续回流中国股票市场。可惜这并没有发生。在刚刚过去的六月份，北上净流出达四百亿人民币。我们猜测海外投资者与国内机构一样，也是抱着“走一步看一步”的心态。既然如此，只要经济基本面逐步改善，资金回流中国股市这一明显的估值洼地应该指日可待。
经济治理需要固本培元，股市在经过过去几年的（一级市场）大跃进之后也需要休养生息。在“新国九条”及监管部门数十项配套政策举措的引领下，股市有望实现真正的“良币驱逐劣币”，为投资者提供更多的高质量标的。我们要做的，正如上期月报提及的，保持战略定力，锁定高性价比优质资产。而眼下的低预期也正好为我们提供了更佳的布局窗口。
基本面驱动仍是世诚投资选择的主线。简而言之，就是选择在良好商业模式（包括良性竞争格局）前提下愿意并且能够为全体股东持续创造价值提供回报的优秀上市公司。考虑到当下的宏观环境及资本市场政策导向，行业龙头作为中流砥柱其性价比仍将优于追赶型企业。不过我们并没有完全排斥中小市值公司；如果该类股票因流动性而被超卖，则将再次提供如春节前后般的交易机会。
当然，我们也清楚即将到来的业绩期是个挑战。一个暂时偏弱的宏观环境一定会反映在市场主体的短期业绩上。虽然业绩预告刚刚拉开序幕，已有一些苗头显示第二季度整体业绩低于预期是大概率事件。这里面，除了受宏观影响，部分上市公司的主动选择（躺平）也是不可忽视的事实。我们要做的，就是仔细甄别、精心选择。
具体到投资风格上，经营确定性高、业绩稳定性高、分红派息率／分红收益率高（所谓“三高”）的股票仍是我们投资组合的压舱石。同时，我们还是会关注成长风格，只是该等投资需要强映射（产业发展角度），因为单靠自身逻辑难以使得上涨行情向纵深发展。我们在已有基础上正在进一步加强产业及关键行业（比如与新质生产力相关的战略新兴行业和未来产业）研究，以期相关投资机会来临时能够更加敏感敏锐敏捷。
世诚投资的行业选择没有发生大的变化。比如我们仍然偏爱创新药板块。创新药同属新质生产力，并考虑人口结构趋势性变化带来的庞大需求，相关鼓励政策一定能够不折不扣的落地，而坚守的优质创新药企业终将获益。近期股价的大幅调整（市场担忧反腐带来的持续影响）也是给予我们加大投资力度的机会。
近期市场对于必选消费板块（比如白酒）多有疑虑，担心通缩环境和消费降级影响中长期成长性。世诚投资持不同的观点。我们相信消费仍是中国迈向中等发达国家道路上的重要投资主题。那些治理结构优良、战略清晰、执行力超强、注重股东回报的优质消费股在股价重挫之后其性价比正在呈现。我们不会错过如此难得的投资机遇。
科技股的投资，在成熟如美股市场可以相当的顺风顺水，而在A股市场始终是个巨大的挑战，需要兼顾择时、择赛道、择市场风格、择个股等多个维度——但并不是“不可为”。世诚投资不会简单地迎难而上，而是在充分研究、洞察的基础上积极有为。眼下，考虑到部分科技细分领域（比如AI硬件）已经临近相对估值的极限，我们会先更加“挑剔”一些。
市场的起起伏伏，让上证指数在3000点以下运行已成为一种常态（实际上，过去的十年里面，只有两个自然年度指数没有下探过3000点）。而更为常态的是，指数总会返身3000点之上——这甚至已经成为了一种常识。在正确的时点做正确的事，终将迎来不菲的回报。