基调大方向、长期中枢论认可。但对于现金流、出问题原因部分的表述有不同意见，个人意见如下。
一、问题恰恰是出在经营现金流。经营现金流的衰弱导致企业不断寻求新的融资现金流来源：土地前融土地前融、开发贷、发债、供应链、尾款、施工企业诚意金、小股东现金流占用等。企业更加依赖融资现金流，直到部分企业达到一个极点状态。
二、经营性现金流至今看起来仍然是好的，甚至还是改善的是因为企业已经虚弱到不能再参与或者必须大幅减少参与土地招拍挂了，这部分经营现金流支出原来占比约40%。
三、企业融资现金流的恶化只是表象。经营现金流恶化导致企业融资能力下降甚至难以为继，聪明的资金看到迹象后退出。
四、更本质的原因在整个产业链条利润分配和投资经营层面。本身是一个主动/被动拿了高价地并且主动/被动无法顺利实现资本循环（这里不展开）导致的故事。
五、市场“自我实现的预言”的正循环行为助推了上述过程。
总结：从市场主体角度，当然是不能也不愿推到土地招拍挂或投资经营上，所以把这锅甩给了融资现金流。我认为融资只是杠杆，方向正确它会成为助推器；方向错误也将加倍反噬。#万科A# #保利发展# #房地产#