$龙光集团(03380)$ 作為前四大核數師，CFA 和ACCA持證人，以及現任香港上市公司財務副總裁，我是不太能明白龍光究竟有什麼問題。

所謂"表外債"
首先按會計準則來說，"表外債" 是指應呈報但沒有在年報上呈報的債項。龍光有嗎？ 不知道，因為人類是無法証明一件東西不存在的。但起碼現在沒有任何証據証明龍光存在所謂的"表外債"。

現在坊間指所謂的"表外債", 其實是指龍光為若干關聯公司的擔保，擔保並不是債，被龍光擔保的實體在沒有還不上錢前，擔保都不是債。你問人家有沒有表外債，人家只有擔保，所以回答沒有。龍光公佈的資訊非常準確。

平安信託以股東身份投錢進項目公司，跟龍光簽定合同在若干年以後以"本金加利息"的價錢出售這些股份給龍光。 因為在出售前龍光在項目公司屬於小股東，故此不用拼表。 有人說這是明股實債，聽上去有道理，但也不完全正確。

在龍光缺乏資金回購股份的情況下，平安信託是不可以強制清盤龍光的。因為它手上持有項目公司的股份本身價值不低。 龍光只是無法兌現合同承諾，以現金回購股份，而不是欠債於平安信託。

根據民法，無法兌現合同的提告人可取得損失的賠償。 假設項目完成後樓盤賣光，項目公司最後資金回籠比平安當日協議出售股份價格要高，平安反而因此賺了，龍光是無責任支付任何賠償的。

這就是它跟債務的最大分別。現階段我看不到任何理由平安不給龍光展期。（人家沒欠你錢，只是沒錢買你手上的股權，你可以怎麼了？）

以現在的股價和債價走勢看來，大部份人是以為龍光撒謊，或者有表外"淨"負債什麼的，是完全錯誤。 按我的理解：

1) 龍光跟平安等簽訂了若干項目公司的股權轉讓協議，那不是什麼"表外債"
2) 龍光短期的確沒有足夠現金流去履行這些協議，但這不是很嚴重的責任；只要項目順利推展，絕對不存在表外數十數百億的負債。

現在問題是平安退場的話，龍光有否資金去完成這些合資舊改項目。這些舊改項目有zf政策支持，不擔心會找不到國企代替平安入股。

另外龍光的地皮都是地王，最差的情况只可能是沒毛利或虧一點，只要時間推展，去化讓資金回籠完全不是問題。

按此理解，即使用破產的估值指標"市淨率"24%來計算，現價開始收集還是非常划算的。