$昆药集团(SH600422)$ $华润三九(SZ000999)$ 接上篇，昆药首先有个非常远期的目标28年工业100亿收入，商业到时候就剥离了，净利率是奔着20%去的，20亿利润可以参考华润旗下江中、阿胶，保守給20倍pe，400亿市值的小目标，距离现在市值4年半接近3倍市场空间。大家都知道华润吹得牛都能实现，这里不过多赘述华润的实力。
再说24年，今年给的指引90亿应收10亿利税，这是23年报后交流公司给的24年预期指引，10亿利税就是起码7亿的净利润。再来细看每个板块：
23年工业:院内22亿收入，院外20亿收入；商业30亿；其他5亿
24年工业：院内22亿收入，院外30亿收入；商业33亿；其他5亿
24年扣非净利润院内1亿，院外4.2亿，商业0.4亿，圣火0.4亿（只算8月-12月），扣非合计6亿利润，净利润会接近7亿。
逐季度分析，从4月份开始昆药已经开始内部业绩考核，各种渠道铺货院外发力，1381预期二季度会有比较好的表现，“777”下半年圣火整合完成，会集中发力，交流情况来说也是一个季度会比一个季度好，6月初国海的交流会中，已明确表示不含圣火今年营收增长依然有双位数增长，8-10亿的营收增长必然来自院外，而管理层说这话的底气来源于已知的二季度数据以及三季度预期订单，所以利润会随渠道铺设，管理的跟上逐季度释放。
再来说下核心看点：
1、三九成为第一大股东2年有余，去年管理层换掉，今年会落实到渠道上，60万家零售端渠道全面铺货，三九商道今年才真正发力，昆药会从一个区域性药企变成全国性药企，质地不输阿胶，这是三九其一的帮助，其二是三九的管理能力，华润所有的企业可以看到控费能力都是行业佼佼者，工业这块的净利润率都接近20%，目前昆药综合净利润率6.5%，扣非利润率不足5%，年报后交流中指出2年目标净利润率修复至14%（含商业），2倍以上的空间，24年隐性利润可达13亿，这块的修复空间是巨大的；
2、2023年年底，公司完成营销组织变革，在原有营销体系架构基础上，成立“1381、1951、777”三个事业部。1381不是重点不做分析，昆中药1381国内最老老字号：昆中药历史肇起于1381年，三九品牌运营和渠道能力赋能昆中药。一季度增长显著，渠道buff加成已见成效。
3、最核心的放最后，心血管疾病，三七品牌的打造最为诱人，28年之前血塞通软胶囊只有圣火、昆药，4年的时间垄断该品类，圣火整合完成，加速市场铺货品牌打造，“777”品牌打造进一步提前，营收利润统统预期往前，目前血塞通软胶囊覆盖人次50万人，16亿的市场，心血管疾病人群4亿人，人口结构老龄化还在加剧，渗透率不足2%，预期开发300万人，就有接近100亿市场空间巨大。
综上无论从公司自身控费、结构改善还是市场空间潜力，净利润都有极大空间，针对目前的估值6亿扣非，给25倍真的是极限低估。
经过不断复盘发现：目前当下最大的问题在于一季度业绩实际是低于预期的，造成静态估值不好看，仅一季报来说业绩是支撑不住24的价格，而一季报出来后的上涨是匪夷所思的，很有可能是圣火收购事件的一个埋伏资金，强行做了一波20cm，但在收购消息出来之后一切明朗，那一波19-24就是基于收购的强行上涨，而这样的一波拉升行为打乱了长短期资金的预期，持股体验就非常差，加上近期消息面利空频出（上篇中有所分析），集采、珍宝岛事件、比价平台等等接连利空砸盘，机构恐高出货砸到价值底也是情理之中。
但回归理性分析后这波下跌后也该考虑底部已经显现，二季度一旦利润平滑，环比有所增长，必将在下半年迎来一波真正的主升浪修复，30-35倍，奔200亿发展。23年最差预期在中报，基本在16块附近，差不多125亿市值，今年的预期比去年起码抬升20亿，圣火1亿，给20倍就抬升20亿，就在145亿附近。
多方面反复验证思考：价值底基本显现，愿与智者同行，祝一切安好！