| 发布于: | 雪球 | 回复：14 | 喜欢：82 |
谈谈对免税这块的整体看法吧：
1、 未来几年，疫苗出来后能够很快控制疫情的美国及其盟友的民众对中国人恐怕不会太友好，那些相对友好的国家地区又比较难以控制疫情。所以国际旅游的恢复将是一个长期过程，可能很长时间无法恢复到疫情前的水平。未来几年机场口岸免税店的业绩可能会比较惨淡，因为其业绩与国际游的旅客直接相关。
2、 未来几年免税业主要机会只会是海南的离岛免税。国际游趋冷的替代效应会给海南更大的空间。很多原来去国外免税店的消费会回流到国内。这个也从海口海关数据得到了证实，今年前11个月海南离岛免税购物总额达232.2亿元，而去年全年这一数据仅为134.9亿元。
3、 中免今年控股了海免，这是一个非常有利的地方，但只有51%的股份。现在的问题就是海外回流量有多少，能否补偿它在全国其他地方的损失。
根据Oliver Wyman的中国出境旅行者调查，中国消费者海外旅游消费约37%发生在免税店中，其中9%的消费发生在中国机场店，28%发生在海外。按照2019年国内口岸机场366亿元的免税销售额计算，2019中国人在海外免税店的消费额大概在1100亿左右。根据世界旅游组织的统计，2015年以来中国海外旅游花费额处于缓慢增长甚至下滑状态，所以1100亿这个数基本确定了吸纳回流的上限。
一个海南岛毕竟不可能代替全球的旅游目的地，考虑到海南设施承载能力和游客对目的地多样性的追求，预计最多能吸纳30%-50%，预计未来几年海南吸纳回流消费额的上限是300-550亿。（如将海南今年销售增量全算作回流销售，今年实际回流额大概232.2*12/11-134.9=118亿）。
今年全国非离岛这块的免税收入要减少300亿左右，中免占大头，未来会缓慢恢复，但这种恢复又会反过来对海南的离岛收入分流。至于估值的合理性，我就不评价了。