之前说的Q4 Minor Downside Risk，现在看来比我预期稍微问题多一些，但我认为总体在可接受范围内。
Bottom Line miss是小问题：
主要影响因素在于两点，一点是销售费用绝对额环比增加6亿+，百分比增加240bp，毫无疑问是来自于腾讯《元梦之星》带给蛋仔的买量压力，但随着春节初战的结果分晓，我认为两方的环比投入都会进入下行通道，因此这个跳升大概率会在接下来的财报里逐渐normalize；第二点来自于我提过无数次的汇兑损失影响，这里不展开. 把这两个因素排开会发现NPM仍然维持在30%+的超健康水平
Top Line miss稍微tricky一点：
好消息是《永劫》在开启免费游玩后终于带动端游业务在Q4止住环比下滑趋势；手游业务如果熟知网易的产品排期很容易能理解Q4常见的环比下滑，所以手游收入及其占主要贡献的整体收入低于市场预期更多的还是Consensus估得太高而非公司自身因素，所以盘前跌不动嘛；但仍然，此次绝对数额环比下滑10亿仍然比我想的（5-7）要差一些。公司那么大的盘子，在如今Sensor Tower预估逐步失真的背景下，包括上层鼓励出海的前提下，按项目看具体到底是哪几款游戏是这个环比下滑的主因我认为很难说清楚。比如我自己以及跟诸多朋友交流大家都把源头指向以梦幻为代表的老游戏的下滑，但大家都知道的是这些项目的利润率普遍是远高于新游戏的，而这又与我们从财报上观察到公司近期环比持续创新高的游戏业务毛利率是相悖的（Q4已经来到69.5%，环比仍然是上涨的）. 所以我说tricky就在这里，总之是后续值得跟进的一点，但我的期望是老游戏只要不崩掉就好，环比自然下滑都是可接受的，剩下的研究跟踪重点还是交给新游戏.
Q3之后我说了公司短期的问题是缺乏向上的Pipeline催化同时面临腾讯的竞品压力，现在Q4结束两项危机都解除，因此接下来我总的评价是buy on dip, 当然，建立在监管不再次发癫的愿景下.