【中国恒大：花旗最新研报点评】
游玩归来，该工作了。先评论一下2月6日花旗发布的中国恒大重磅研报。
报告中，花旗将中国恒大的目标价从5.50港元大幅提高到8.68港元。注意，这已经是外资投行历史上给予中国恒大的最高目标价。而花旗，是香港外资投行地产行业公认的带头大哥。花旗调高目标价的理由如下：
1、基于巨大的土地储备，2017年恒大的销售将维持高增长，5000亿（增长34%）是底线。
2、多元化业务在剥离农牧后，与地产主业更相关，如金融、互联网家居、健康等。
3、450亿战投的引入将大幅改善恒大的资产负债表。（注：已公告的战投是300亿，据传供不应求，恒大正在追加引入150亿战投，花旗在研报中明确指出了这进行中的150亿，应该是接近完成了。）
对于上述三点理由，笔者完全赞同。
在花旗上次发布恒大研报的时候，笔者曾经批评过写报告的“新手”分析师懒惰，因为那份报告对恒大未来几年的业绩预测明显错误（未与时俱进的更新），第一行营业收入的预测就错的离谱，2018年还不到2000亿。最新这份研报，花旗纠正了这个错误，稍后介绍。
其实，大家看同期绝大多数有外资投行的恒大研报，都有这个严重而低级错误。恒大2016年合同销售额都3700亿了，投行们却预测2018年的结算收入只有不到2000亿。投行们为什么这么预测呢？有难言之隐啊。为了维持3~6元的目标价，就必须预测出未来每年都不到100亿的利润。而利润不是直接拍脑门拍出来的，必须预测一个详细的未来几年损益表，一行行的编数据。为了压住最后一行的利润预测，就只能从第一行开始故意压低收入，然后压低毛利率，夸大费用率，必须睁眼说瞎话。于是大家看到奇葩现象，恒大地产都公开承诺未来三年888亿归股东核心净利润了，投行却一致预测未来每年利润几十亿。
回到花旗最新恒大研报的未来业绩预测。
1、营业收入预测：2016年1824亿、2017年2369亿、2018年3050亿。虽然还显著低于中国恒大自己的业绩承诺（2017年约2800亿，2018年约3500亿），但是，对比自身之前的预测以及同行，已经大幅度提升了。
2、归股东核心净利润预测：2016年73亿、2017年119亿、2018年167亿。虽然离恒大承诺的2017~2019年归股东核心净利888亿还有很大差距（其实口径有些差异），但已经比之前大幅提高了，也是外资投行中首家年度归股东核心净利润预测破百亿的。
作为中国恒大股东，我们也不能期望投行一次性把目标价从四五块钱提高到十五六块，不好操作。随着利好陆续兑现和股价上扬，分几次提高目标价就好了。
另外，花旗给出中国恒大最新的资产净值（NAV）为每股14.46港元，8.68的目标价是打了6折的。