【中国恒大：被永续债推迟的利润或将开始回吐了】

过去三年，恒大的报表利润比较难看，给人增利不增收的印象。其实是误解。由于大量使用永续债一二线拿地，而永续债的利息不能像其他债利息那样资本化，必须在利息支出的当期从归属股东利润中扣除，造成了当期股东利润被“推迟”到后期。

据查，永续债对应的近百个项目，几乎没有在2016年6月底前交付的，收入都没有入账，对应的永续债利息却累积影响恒大股东税后净利润150亿了。这是收入成本的不匹配。当以后这些项目结算收入时，所有利润就归恒大股东了，不用再分给永续债债权人了。也就是说，150亿会陆续冲回。归股东利润就是这样被先推迟、后回吐。

可以预见，在永续债余额持续增加的周期里，每年被推迟的利润比回吐的更多，将持续对当期归股东净利润造成压力。直到有一天，永续债余额规模转降，才开始回吐利润。

以前的疑问是，恒大地产业务规模持续放大中，永续债规模何时见顶呢？现在，传来好消息，中信银行为恒大地产量身打造了千亿房地产基金（首期312亿已签），据说用来替换永续债进行拿地和并购，而且这种工具不再是债，不会增加恒大报表负债（具体原理还不详）。若如此，恒大的永续债规模应该在2016年底触顶了。随着旧债逐渐到期，余额应该逐年下降。对中国恒大的财报将表现为归股东净利润回吐。

2017年起，恒大股东确实可以进入收货期了。

$中国恒大(03333)$