【中国恒大利润预警，是雷吗？】

昨晚恒大发了个盈警公告，净利润总额和核心净利润总额同比下降了四到五成。今早看了看雪球和微信，那些懂的人，一看就知道是怎么回事，不觉得是什么雷；而那些和恒大有仇（还挺多的）、天天等着看恒大笑话的人，可嗨皮了；此外，还有一些无冤无仇、不太懂的人，持股的心情忐忑，不持股的不明所以。

本文，主要是写给最后一类人看，扫扫盲。至于嗨皮的那些人，傻嗨好多年了，不可救药，继续嗨吧。一些想趁乱吸筹的人（如有）其实不希望我发帖子，不过考虑到相信我的人反正越来越少了，发就发呗，不影响你们发财。

如果是年报这样盈警，又没有诸如前几年永续债推迟利润那种特殊理由，那应该算个不小的雷。但半年报，其实不算个事儿。因为，公告写得很清楚，利润同比下降的理由，只有一条，就是结算收入少了，都没说别的，说明汽车、汇率啥的都不是主要原因。

房企通常会平衡年度的结算收入总额，保持营收平稳增长，但不一定、也不是很必要特意平衡半年度甚至季度的结算收入分布，有时也平衡不了，毕竟从开工到竣工是有工期限制的。多数开发商像万科，交楼结算的季节性非常明显，每年差不多六成都是四季度交楼。因此万科的前三季度报告可以忽略，直接看年报就行了。如果你发现万科某年的一季度营收利润下降，那根本不是事儿。

恒大是房企中比较另类的。别人都是下半年结算收入占大头，上半年占小头，恒大喜欢与众不同。从2010年至2018年，上半年结算收入占全年比重依次为44%、52%、57%、45%、57%、58%、41%、60%、64%。看出规律没？九年里面有六年是上半年占大头，连续两年上半年结算占大头后，第三年就会是上半年结算占小头。2017和2018两年上半年结算都超过了六成，2019年上半年该占小头了。当然，这种规律不是一定的，与行业小周期有关，行业小周期影响了恒大拿地节奏和新开工的节奏，进而影响竣工交楼的节奏（百米高层住宅，新开工后两年半到三年竣工）。

根据昨晚公告披露的净利润数据，我大体估算，恒大2019年上半年交楼结算营收占全年的比重，大约只有四成左右。昨晚有媒体预测，恒大全年结算营收可能是5500亿，比去年的4650亿增长近两成。我没那么乐观，我估计今年全年结算5000亿吧。其实多点儿少点也无所谓，已售未结总额是既定的，今年少100亿明年就多100亿，今年多200亿明年就少200亿。毛估估今年上半年结算2000亿左右，下半年大概就是3000亿。

有些外行会觉得，上下半年营收比例四六开，净利润也会是四六开。这是不懂财务，缺乏常识的表现。拿实例说事儿，2018年上半年，中国恒大结算收入3000亿，核心净利润总额550亿，净利润总额530亿。看到那份中报，懂的人都会判断，上半年结算这么多，下半年肯定会收入利润大幅减少。果不其然，下半年结算营收1650亿，核心净利润230亿，净利润总额135亿。自己算算，上下半年的收入和利润比例是多少。

道理其实很简单，企业每半年都是要有一些固定开销的，这跟合约销售有一定关系，跟交楼金额基本无关。比如一家房企半年的固定费用开支是200亿，扣土地增值税后毛利率是25%，那你至少要结算800亿收入，产生200亿毛利，才能盈亏平衡。如果你能结算1000亿，就会有200亿税前利润和150亿净利润。每多结算200亿营收，就多150亿净利润。显然，营收和净利润不是成正比，净利润率不是固定的，而是（营收-800亿）和净利润成正比。这是常识，一定要懂。所以，下半年如果营收占六成，通常核心净利润会占到六成以上，接近七成。

回到昨晚的公告说，今年上半年核心净利润总额300亿，净利润总额270亿（注意，都是总额，不是归3333股东的），同比下降那么多不假，但环比去年下半年还是增长的哦。至于全年的利润，许老板年初才说，五年内，不可能下降，你担心啥呢？特别是核心净利润，总额保持增长不是问题。至于净利润总额，汇率的变数还是比较大的。

如果你非要说今年中报是个雷，那其实去年中报就埋下了，基数太高。但福祸相依，今年上半年基数低了，下半年环比、明年上半年同比，就自然都好看了。

基于上面的道理，以前每年中期业绩前，我做利润方面的前瞻时，都会强调，净利润总额不太重要，毛利率特别重要。已售未结是既定的，当期结算少下期就多，无所谓，毛利率降了，那是不可挽回的损失。

那些啥也不懂傻嗨的，继续嗨您的。

$中国恒大(03333)$