这篇文章是去年十月底写的，前面财务预测的数据可以忽略不看，可以参考我另一篇最新的估值文章看。网页链接
下面分析更多是看板块的投资逻辑。
先说结论：目前的北新估值已经接近底部，个人觉得25的股价将会是大底部，以下是个人主观估值，相关数据都是通过各方面数据的推敲，纯属个人的一点看法。
估值（建立在2021石膏板净利润31.28亿，龙骨3亿，防水2.9亿基础上）
1.保守：（建立在国内经济存在滞涨到衰退的风险，地产，基建投资未见回暖，影响整体估值）
石膏板10pe，312.8亿
龙骨20pe：60亿
防水20pe：58亿
加总=430亿除以16.9亿股本=25.44元
2.中性：（房地产打压见底，行业有望重新洗牌开航）
石膏板13pe：406.64
龙骨25pe：75亿
防水30pe：87亿
加总=568.64亿除以16.9亿股本=33.64
3.良性发展(石膏板价量超预期，占有率继续上升拉动整体利润)
石膏板15pe：406.64
龙骨25pe：75亿
防水30pe：87亿
加总=631.2亿除以16.9亿股本=37
4.乐观（大宗商品成本持续降低，地产至暗时刻已过，住房销售数据开始回暖）
石膏板：17pe=531.76
龙骨30pe：90亿
防水30pe：87亿
加总=708.79亿除以16.9亿股本=42
机会：
1.2021年2022年竣工端将会保持不错的增速
2.地产行业大洗牌，使得行业不再依赖大规模借贷，有利用行业长远平稳发展
3.原材料价格已经高位回落
4.2021年石膏板业务有望价量齐升，并提高市占率，增加现金流给集团去收购优质公司
5.龙骨、防水有望继续保持高增速
6.涂料业务有望复制防水端的成长性
7.2021相当于行业去产能，落后产能被淘汰，提高公司产品市占率
风险：
1.经济步入滞涨和衰退期，地产持续下行，降低市场对建材的估值
2.原材料价格重新大涨
3.防水和涂料板块回收现金流质量差拖累集团经营现金
4.防水和涂料整合不力，龙骨配套改善不明显。
5.石膏板业务利润未达预期。
本篇文章主要从以下几个方面进行分析
一：宏观环境
二：房地产行业现状及基建投资趋势（石膏板和龙骨30%地产业务+防水+涂料地产业务+非地产业务70%）
三：北新产品结构成本端分析（石膏板、龙骨、防水、涂料）
四：北新产品结构收入和利润端分析预测和估值分析
一：宏观环境（了解国家经济环境进行情况）
1.
经济运行总反馈。
1.1看先行指标.m1-m2剪刀差（M1-M2增速差领先于经济数据半年左右M1-M2增速差可以很好地体现出非金融企业经营的活跃度，可以看作是企业对未来经济预期的反应。）由图可知，m1指标在今年是环比下跌的，说明短钱少了，M1增速的下滑证明消费及投资的资金有所下降。
1.2看GDP指标（从图中也可以得知，我国GDP增速从2021年逐季放缓，由经济复苏期逐渐过渡到现在的滞涨期）
2：金融政策导向
1.1根据金融机构贷款投向统计报告（企业贷款意愿降低，里面也提别提到房地产）
1.2根据金融统计数据新闻发布会文字实录（也可以看出社会的贷款意愿下降了，这部分又要了解其他的知识了，一部分是因为9月限电限产导致企业开工率减少，贷款意愿减少，另外一个是大宗商品持续涨价，严重挤压下游企业利润）
二：房地产行业现状及基建投资趋势分析（地产投资景气度很低，建材回款以及扩大业务难免受影响）
引用地产的各类指标：
1.
全国房地产开发投资情况（投资增速逐月放缓）
部分房企在经营困境和资金压力下整体拿地热情下降、施工进度放缓，房地产投资持续下滑。9月房地产投资同比增长-3.5%，较8月下滑3.8个百分点；1-9月房地产投资累计同比增长8.8%，较1-8月下滑2.1个百分点。
2.商品住宅销售价格变动情况统计数据
3.新开工、施工和竣工数据。（来自泽平研究）
由此可知，不论是公共建筑物还是住宅，开发投资和开工面积数据都不太好，唯有竣工面积还不错，也就是说目前是存量市场，未来的增长恐怕有限在持续高压下。防水材料与新开工数据关联度较高，新开工面积的下滑在一定程度上会使防水材料需求下滑。
4.基建投资速度（根据泽平研究）
影响商业和公共建筑装饰装修领域
三：北新所处的板块针对分析，（石膏板、龙骨、防水、涂料）主要是针对成本端和需求端来分析，其他费用不再进行重复分析，已经有很多人分享过
1.石膏板：主要分析护面纸、工业副产石膏，煤成本上升带来的影响
护面纸（45%）：
2020 年公司生产成本约 60%用于采购原材料，护面纸成本占比约45%、石膏占比约 15%，燃料动力占比约 20%，人工和其他成本占比约 20%。
照单耗0.4kg/m2计算护面纸消耗，按照2020年33.5亿平米产量，则全国生产石膏板约需要消耗护面纸135万吨，目前国内产能为130万吨左右：1.华润纸业：45万吨，2.强伟纸业：30万吨，3.泰和纸业：26万吨，4.博汇纸业：15万吨，占据90%市场。
北新产量20.33亿平米，需要消耗81.3万吨左右的护面纸，目前北新产能为：2020 年底，泰和纸业 40 万吨新建护面纸产能投产，加上原有 28 万吨产能，现有共计 68 万吨护面纸产能，缺口大概为12万吨，泰和纸业护面纸产能供给率达到83%水平，68/81.3=83%自己供给率。
一部分是缺的这12万吨护面纸需要外购，外购价格国废在三季度上涨明显。
废纸是生产护面纸的主要原材料，约占护面纸成本的
80%。2021年1月1日以来，国家已出台政策禁止任何方式进口固体废物，因此进口废纸供给基本消失。
但是即使可以自己投产，北新也要购买废纸把？看看今年的废纸行情，真是怕了：
北新4月涨过一次价格，上半年的毛利还是可以覆盖掉。然后剩下自己没法满足的护面纸产能只能从供应商那里买，按A级国废黄板纸求平均的价格来看，2021年三季度相比去年同期上涨了19.3%，涨幅较为明显。受此影响，山西强伟纸业和枣庄华润纸业等自10月12日起发布涨价函，均上调护面纸售价，涨幅500-600元/吨不等，这是继8月14日、15日两家纸企上调护面纸售价之后的又一次涨价，石膏板行业成本预计提高
0.14 元/平。虽然今年8月15日公司再次上调石膏板、装饰板出厂价格，能够转嫁一定的成本压力，但是基本也是持平的状态
但是长远看无需悲观，行业改革困难期往往也孕育着机会
使得北新从目前的60%市占率加速向上爬升
石膏（15%）
随着国内环保政策的推进，脱硫石膏逐步代替了天然石膏成为石膏板的主要原料，这部分就是处理电厂的污染物，成本相对固定，北新能做的就是进一步降低石膏这部分成本。
北新产能实现全国布局，毗邻大型电厂，区位及规模优势明显，在全国十大火电装机省份中公司拥有已投产或筹备中的产能基地。目前公司已与各地大型发电厂签订合作协议，拥有丰富的脱硫石膏资源，形成一定资源壁垒。
燃料（20%）
煤炭价格在三季度持续提升，均价三季度给翻了一倍去，如果观察到这个现象，叠加护面纸相关成本拉升，另外考虑北新通过4月，8月的涨价对成本压力进行传导 （如何衡量成本的上升和涨价之间的这层关系？）
2.龙骨
短期来看，成本端，龙骨业务会受到原材料钢材、锌锭等价格大幅上涨的冲击影响毛利
总的来说：经过不断发展，我国轻钢龙骨行业规模不断扩大，企业数量不断增多，但其中较多企业规模较小、生产水平较低、产品质量较差，行业整体盈利能力较弱。随着市场监管趋严、国民消费升级，轻钢龙骨行业向品质化、品牌化、差异化发展是必然趋势，较多实力较弱的企业将逐步被淘汰出局，行业集中度将不断提高。
3.防水
防水的原材料主要是沥青，沥青价格从今年年初就一直在高位震荡，加上可以通过观察同行经营数据：科顺，雨虹，在这里就不放图了，就算不看2021三季报，通过观察他们的毛利变动情况也可以看到，已经从2020的40%降低到了2021中报30%左右，北新防水也发展的比较好，肯定也不可避免承受这部分的成本压力。
4．涂料
目前公司9月刚成立涂料公司，但是从目前情况来看，行业利润也是被侵蚀得十分严重。
看了下三棵树的毛利率也是从2020年的40%迅速下滑到2021年半年报30%左右。
注册了个涂料网的账号看看原材料行情
不看不知道，一看吓一跳啊
四：北新收入端分析
石膏板：
2020年北新销量20.15亿平米，占据60%，2019销量19.66亿平米，同比增加销量2.49%，销售收入2020年为109.42亿元，单价为5.43元/平米，2019年为110.06亿元，单价为5.6元/平米。
根据2021是竣工大年，预计石膏板产销量也会有所提升
鉴于北新在2021年曾两次提价，一次在4月，一次在8月，两次综合提价我也不懂多少，算平均提高1块钱吧，那就是5.43+1=6.43元，预计石膏板销量增加5%相比2020，主要来自价格的提升，那销售收入为20.15*1.05=21.1575亿平米*平均价格6.43=136亿，相对2020年109.42亿同比增长25%左右，预计毛利40%左右经过第四季度提价后，二季报石膏板毛利约为40%，因为4月份提过一次价格，第三季度废纸成本+煤炭成本大幅上涨，第四季度
涨价+废纸成本+煤炭成本回调，预计2021年毛利总体仍可乐观保持在40%
个人主观看法。则石膏板毛利额为54.4亿，鉴于除了营业成本外，其他期间费用占比大概在17%左右那其实算下来北新的石膏板净利率应该为40%-17%=23%左右。136*23%=31.28亿
龙骨：
轻钢龙骨生产工艺简单，进入门槛较低，目前行业集中度低，参与者主要为国内众多中小企业。北新建材2020年龙骨产量全国第一，产销量约30万吨，公司远期规划龙骨产能达到100万吨。一万平米石膏板需配套16-18吨龙骨，北新2020石膏板产量20.33亿平米，折合需要320万吨龙骨，目前北新配套率才10%，后期观察这部分的增量。
龙骨2021半年报增幅为60%左右，个人主观假设2021比2020收入同比增长50%，（2021地产调控压力增大加上极端天气比去年多），大概为30亿元，龙骨，毛利率20%左右，则毛利额为6亿元，净利率约为10%，则贡献净利润为3亿。
防水：参考同行毛利净利率，给北新10%净利率，
参考2021中报防水部分数据，2021年Q3行业受房地产景气下行影响较大，预计收入同比持平，竣工大年年底赶工，椎管给2021年全年50%增速，则防水部分销售收入为19.32*1.5=28.98亿元，贡献净利润2.9亿。
涂料：目前还没发力，收购的天津灯塔貌似不怎么赚钱啊!这块看看年报数据进展吧，现在刚刚开了公司不算这块估值。
雪球大神很多，如文章逻辑或者数据有误请各位指出，谢谢。
另外有几点不太懂还望各位指教：
1.如何判断原材料涨价和产品涨价对利润的影响，原材料涨价所增加的成本怎么计算那？
2.公司通过技术改造进行降本，石膏板和相关板块的成本降低的耗用材料成本如何获取？