The guiding principle for corporate value creation is a simple
construct that is nothing new: performance grows and value is created in
companies where the return on capital exceeds the cost of capital.This concept has stood the test of time since Alfred Marshall
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老周聊投资
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他的全部讨论
决策：管理层能做什么决策来回应事件？管理层具备一定判断力来对一个相关事件做出回应是重要的。如果，我的意思是，当中间结果不利时他们试图从开发一个产品脱身但被合同条款阻止，他们不具有真正的管理灵活性。同样，激烈的竞争也会使管理者不愿意推迟推出新产品的决定，直到他们掌握了更多关于潜...
当评估投资项目或策略认知灵活性创造价值的机会，管理者应试图尽量完整的注意以下细节：
事件：不确定性的核心来源是？哪个事件会带来新信息及何时？一个不确定性的来源仅当相关新信息可能引发一个决策的改变才重要。譬如，为产品投放投资一个试点项目仅当试点结果有可能会实际改变投放决策时...
管理灵活性
偶然估值对面临战略或经营灵活性的抉择时试图最大化股东价值的管理者是一项重要的工具。在实践中，然而，灵活性从来不像前面的例子一样简明易懂。这在很大程度上取决于管理层识别、构建和管理机会的能力，从而从运营和战略可行性中创造价值。详细讨论超出了本书的范围，但我们在此...
小心如何解读价值驱动力的影响，当设计投资策略来获得灵活性。任何在展示35.4中阐述的个体驱动力的影响仅当其他所有价值驱动力维持恒定时存在。在实际中，不确定性和利率的变化不仅影响该期权的价值也经常改变基本资产的价值。当你评估这些驱动力的影响，你需要评估所有它们对该期权价值的影响，直...
这些期权价值的驱动力展示了灵活性如何影响一个特定投资项目的估值。保持其他驱动力不变，期权价值随更高投资成本减少，且更多现金流当持有该期权时损失。期权价值随基本资产现金流的更高价值，更大不确定性，更高利率和一个期权的更长期限增长。随着期权价值更高，一个标准的忽略灵活性的NPV计算...
我们可以通过用金融期权和期权定价理论做一个类比来获得实物期权的核心价值驱动力。在我们初始的例子中，该延期选择等同于一个执行价格为6000美元的看涨期权和一个一年期限的现值6000美元且现金流价差400美元的基本风险资产。一个实物期权的价值取决于6个驱动力，在展示35.4给出。
什么在驱动灵活性价值
为了识别并估值灵活性，你必须理解什么在驱动其价值。设想如果年化现金流结果范围（初始每年500美元而不是100美元）增长到600美元而不是0美元会发生什么，因为预期现金流和资本成本保持不变，标准NPV相同（286美元）。然而，偶然NPV从其前面水平2143美元增长：
偶...
将灵活性纳入一个项目估值当该项目的标准NPV接近0时最重要——也就是说，当决定是否继续推进项目是一个险些发生的事。有时高级管理层直觉地施加影响于标准NPV结果并接受一个投资项目出于战略原因。在这些情况下，在偶然估值中识别的灵活性比标准NPV法的严格假设对战略直觉更合适。
灵活性的价值和不确定性的程度和管理反应的空间相关（见展示35.3）。当不确定性高且管理层能对新信息做出反应时最明显。相反，如果不确定性很小，管理层不太可能收到改变未来决策的新信息，因此灵活性的价值很少。另外，如果管理层无法对可得的新信息行动，灵活性的价值也会低。
这两个NPV法使用信息非常不同。标准NPV促使一个基于今天的未来信息的预期的决策，而偶然NPV容许在信息具备后做出决策的灵活性。和标准NPV不一样，其获得灵活性的价值。一个项目的偶然NPV总是大于或等于其标准NPV。
基于该例子，得出标准和偶然NPVs的区别是可能的。标准NPV是今天决定的预期折现现金流或0的最大值：
偶然NPV为，在信息到达时，每个未来阶段的折现现金流或0的最大值的预期价值：
2143美元的或有NPV远高于今天承诺的286美元NPV。因此，最好的选择是推迟决定，直到试验结果已知。延期投资选项的价值是项目具有灵活性的价值与不具有灵活性的价值之差:2143 - 286 = 1857美元。
这种灵活性是推迟投资决策的一种选择。为了评估选项，可以使用偶然性净现值方法，在展示35.2所示的收益树中从右到左工作：
这里，NPV显示为两个不同结果的加权平均值。在良好的试验结果后，正的净NPV为4,286美元，不利结果的负的NPV为-3,714美元。如果投资的决定可以推迟到试验结果公布之前，那么这个项目就会变得更有吸引力。特别是，如果药物被证明效果较差，项目可以停止，避免负的NPV。你只需要在药物非常有效的情况...
在净现值决策规则的例子中，进行开发创造价值。但除了今天决定是否投资，还有更多的选择。使用类似于第15章中描述的场景方法的方法，我们可以根据药物的概率加权值重写之前的净现值计算，贴现到今天：
为了应用净现值的方法，我们以资本成本折现新增预期项目现金流。任何前面的研发费用因为是沉没成本而不相关。另外，如果项目取消，NPV为0美元。因此，管理层应批准此新增投资6000美元。
基于该信息，预期未来净现金流为300元，风险结果的概率加权平均（500和100元）。我们假设研发新产品和新产品的价值的成功和在总体经济发生的状况无关，因此该风险被公司的投资者完全可分散。因此，该产品的资本成本等于无风险利率，5%（记住，仅不可分散风险需要溢价）。假设该公司会在完成该轨迹...
不确定性，灵活性和价值
为了了解灵活性的价值和其核心价值驱动力，设想一个简单的例子：假设你在决策是否要投资从现在开始一年6000元生产并分销一项在研发中的新药。在接下来的最后研发阶段，该产品会经历一年的对病人的测试，所有的投资已到位。这些测试不包括未来现金流。这会有两个可能结...
灵活性通常与对个别企业和项目的评估更相关，由于其通常关注相关于生产，产能投资，市场，研发和其他因素的具体决策。本章专注于在企业和项目中的评估管理灵活性和实物期权的基本概念。其聚焦于以下主题：
不确定性，灵活性和价值背后的基本概念（灵活性何时及为何有价值）
实物期权形式...
公司范围的估值模型很少考虑灵活性。为了准确地分析及建模灵活性，你必须能够解释管理层对未来事件回应的特定决策，并包含这些决策的现金流。当估值一家公司，灵活性因此更相关，仅当管理层对可能改变整个公司的特定事件回应时。譬如，为估值有一批新产品在研发的互联网或生物公司，你可以给公司整...