逍遥投资派的第123篇原创
美股日日研63:盘一盘教育及培训服务股
这篇日日研非常难产，从7月3日一直分析到7月22日。主要原因是近三周是很好的买入时机，每次股市大跌后我都会对持仓中跌去超过20%的股票做复盘，如果支持买入的数据没有发生变化就加大仓位，如果逻辑有实际性变化就果断出清，因此时间花在复盘上面比较多。
牛市也是一样，增长25%以上进行复盘，看一下买入逻辑依赖的数据是否有变化。
复盘的过程也是自我总结的过程，其中抛掉的股票大部分都是买入时没有进行详尽分析，缺乏买入逻辑的冲动股，侧面也证明了分析的效用。以后还是要坚持不分析不投资，进出逻辑一致的投资理念。
由于这次分析时间跨度较大，如果要参考实盘投资，记得核对一下市场价格是否已经有较大变化。
Summary
教育板块总体利润不好，但是有几只非常稳健的股票估值又不便宜，一共仅选出2支股票。
1. Perdoceo Education(PRDO) ⭐️⭐️
2. 林肯教育服务(LINC) ⭐️
下面是分析过程 👇
1
今天是2022年7月3日，周日，我们来盘点一下教育及培训服务股。
板块内一共有47支股票，是比较大的板块。鉴于近期的政策，先把中概股排除掉，还剩下24只股票，中概股撑起了美国教育板块的半边天，政策稳定的时候我们再来仔细分析。剩下股票以美国和巴西为主。
从市值来看，最低1866万，最高31亿，规模都不算很大，板块整体规模非常小。
从市盈率来看，有11支市盈率低于0，有3支低于8.5，有7支在8.5和25之间，还有3支在25之上，板块盈利能力很差，估值一般。从市净率来看，有5支破净股，占1/5。
近1年整个板块价格下跌严重。
2
先快速排除明显没有吸引力的股票。
Vasta Platform连续3年亏损，最近两个季度连续盈利，但自由现金流依然为负，暂时排除。
Skillsoft连续4个季度亏损，暂时排除。
Aspen Group营收连续增长5年，但是营业利润和净利润的亏损都在扩大，最近3个季度依然亏损，排除。
Genius Group 营业利润、净利润连续3年亏损，并且亏损数额在扩大，排除。
Arco Platform营收连续增长5年，营业利润虽然总体增长，但是5年中却有3年下滑，净利润5年中也有3年亏损。经营净额大幅落后于投资净额，目前还是在投入阶段，暂时没有吸引力。
Udemy 营业利润、净利润连续3年亏损，并且亏损数额在扩大，2022Q1亏损依然在增加，排除。
Coursera 营业利润、净利润连续3年亏损，并且亏损数额在扩大，2022Q1亏损依然在增加，排除。
Elite Education近两年利润下滑入亏损区间，排除。
2U营收连续增长5年，营业利润、净利润连续5年亏损，2022Q1亏损依然在增加，排除。
Zovio营收连续下滑5年，净利润连续亏损3年，2022Q1亏损稍有改善，排除。
还剩下14支股票供选择。
3
Chegg是2013年以12.5美元上市的美国公司，目前价格19.15，年化增长4.9%。
5年来毛利率从68.6%上升到77.6%后又下滑到67.2%。
5年来营收、营业利润和净利润均保持快速增长，其中营业利润在2019年扭亏，净利润则在2021年亏损缩小至145.8万。2022Q1营收微增2%，营业利润下滑68%，净利润574万元，远高于2021年同期亏损6518万。
利润表显示，2021年公司利息费用从6630万大幅减少到690万，只占营业利润的8.8%，利息负担大幅减轻。但是其他非经营费用达到了6,547.2万，查了一下财报，主要是持有的商票和企业债券减值引起的，这个对净利润影响非常大，值得注意。
资产负债表显示公司持有1.24亿的商票，5.5亿的企业债券，而公司净资产仅有8.1亿，这种资产结构让人觉得管理层不务正业。加上2022Q1业绩也并不亮眼，目前没有吸引力。
$林肯教育服务(LINC)$ 有75年的经营历史，主要是培训技工和医疗辅助人员，2005年以20美元上市，目前价格6.31，年化增长-6.6%。
5年来毛利率从50.6%增长到58.6%，净资产收益率从2019年开始转正，2020年达到55%，2021年回落到23.7%。
5年来营收和营业利润均保持增长，营业利润在2019年扭亏，净利润则是在2021年有28.5%的较大下滑。2022Q1营收增涨5.8%，但是营业利润下滑105.4%进入亏损区间，净利润下滑93.94%，勉强持平。
利润表显示2021年利息费用占营业利润的7.3%，负担还可以承受。2020年所得税返还达到3500万，让税后利润达到了4860万。虽然2021年固定资产出售获得2248万收益，但由于所得税由返还变为了支出，因此净利润反而下滑。如果不考虑资产出售一次性收益，2021年税前利润2547万，比2020年1351万增长了88.5%，核心盈利能力还是在增加的。
但是同时发现2021年有862万的优先股派息，这部分应该也算为利息费用，合计有1063万的利息，占营业利润的38.7%，负担一下子就上来了，调整后税前净利为1685万，2020年调整后为167.3万，这么看增长的更多。
2022Q1成本和费用增速都超过营收的增度，营业利润直接进入亏损区间，靠着所得税返还净利润勉强摆脱亏损，优先股派息后，普通股股东依然是亏损的。
目前市盈率6，如果按扣非净利算，市盈率大概10.2，从5年利润增速来看估值并不高。但是如果成本和费用部分继续像1季度那样保持高于营收增速增长的话，公司会很快陷入亏损。
5年来资产负债率从70.5%下降到了51.1%，应收和存货都很少，商誉也很少，借款在负债表里已经看不到了，主要是1,198.2万的优先股股息会造成一定的负担。
5年来经营净额增长很快，投资净额整体也是净流入，说明资产需求很小，近两年还了不少的债务，但是2022Q1经营现金流转为净流出状态，需要观察是否会持续。
目前市盈率6.1，调整后市盈率10+，根据Q1电话会议，一季度有很多一次性支出，三季度后会好转，再加上负债表非常稳，目前可以谨慎选择(⭐️)
2022.7.5
$Perdoceo Education(PRDO)$ 是1998年以16美元上市的美国公司，目前价格11.7，二十多年也没增长。近5年毛利率从76%上升到84.3%，增长的比较明显，净资产收益率近4年都在17%以上，还算不错。
5年来营收最近3年增长，营业利润连续增长5年，净利润则是在2017年大幅下滑70.5%，之后连续增长3年后，2021年又下滑11.77%。2017年净利润大幅下滑主要是所得税达到6700万，而之前一年所得税返还了1655万。每年都有大量的勾销(Bad debt)，最近几年勾销达到4000万以上，对净利润有很大影响，所得税也达到了近4000万。
2022Q1营收下滑0.37%，营业利润和净利润分别增加了5.6%和4.3%。
5年来资产负债率从33.75%下降到了19.6%，没有有息贷款。应收比例不算高，商誉1.63亿占净资产的24%。短期投资里面有2.1亿的企业债券，不知道违约机会有多大，季报里没有披露，整体看来资产负债表质量很好。
5年来现金流经营净额远大于投资净额，盈余不错，流动比率达到了5。
目前市盈率7.5，市净率1.18，可以选择(⭐️⭐️)
**格雷厄姆控股(GHC)**是1971年上市的美国公司，目前价格582。毛利率5年来从43.9%下滑到了33.6%，净资产收益率只有8%。
营收5年来除2020年略微下滑1.5%外增长了4年，营业利润5年来下滑很严重，近三年持续下滑，2021年下滑15.5%，净利润近5年持续高于营业利润，主要是有大量的证券收益。
由于公司的净利润波动上升，实际年化增长率并不快。
2022Q1营收和营业利润分别增长28.4%和14.6%，净利润下滑14.3%，不知道公司的投资收益是否能持续。
负债表很稳健，应收和存货水平都还算合理，利息费用占营业利润的30%，不过公司主要利润最近都来自投资收益，整体负担不算重。
经营净额5年来累计11.33亿，投资净额累计12.06，没有盈余。
目前市盈率8，公司的业务结构太复杂，可以再观察一个季度再说。
**Adtalem Global Education(ATGE)**是1991年以10美元上市的美国公司，目前价格36.5，考虑过进行过一次拆股，目前是发行价的7.3倍，增长率6.6%。
毛利率5年来从46.8%上升到56%，净资产收益率则一直在8%以下，没有什么吸引力。
5年来营收持续萎缩，2021年反弹了6%，营业利润也从近4亿一路下滑到2270万，2021年反弹到6784万，净利润则是在2020年进入亏损区间，2021年反弹到0.76亿。
近5年来资产负债率从27.9%上升到了57.6%，其中长期借款从3亿左右增加到了12亿，是净资产14.9亿的80%，占比很高，2021年利息费用也达到了营业利润的67%，负担非常重。
目前市盈率24.5，市盈率TTM5.7，主要是3季度有笔3.44亿的停止经营利润。
考虑到过高的负债，很高的估值，总体看起来吸引力不大。
2022.7.21
Laureate Education(LAUR) 是2017年以14美元上市的美国公司，当前价格11.75，上市以来股价下跌了19%。最近一年股价涨幅36.5%，是板块内少有的上升股。
营收5年来呈快速下降趋势，2021年营收仅为2017年的25%，营业利润也从2017年的3.97亿下降到了不足7千万，有意思的是净利润却连涨两年后在2020年暴跌至亏损，2021年又有2亿净利，和营业利润大幅背离。
利润表显示利息负担5年来从3.4亿下降到了4200万，再加上特殊收入项严重干扰，所得税费用还是补贴波动也很大，利润很难预测，不过总体上业务规模是严重收缩的趋势。
资产负债率5年来下降很多，公司在降杠杆的过程，从利息费用的大幅降低也可以看出来。
5年来经营净额不断下降，2021年进入净流出区间，有意思的是投资净额从2018年就开始净流入，主要来自业务交易的净现金流，而融资净额则是不断扩大流出，看起来就是一个努力通过变卖业务来降低负债的公司的外在表现。
与此同时，公司净资产收益率在2020年之前增加到了38.5，2020年亏损后，2021年恢复到11.3%。毛利率5年来从16.3%提升到了2021年的25%，有明显改善趋势。净利率2021年恢复到18.8%。
综合看来公司的基本面有非常大的改变，从高杠杆低净资产收益率变为低杠杆高收益率，但目前净资产收益率刚从低谷走出，绝对值并不吸引人，公司业务的大幅萎缩也需要时间恢复。
目前11.65倍市盈率，7.45倍市盈率TTM，可以再观察几个季度。
$大峡谷教育(LOPE)$ 是2008年以12美元上市的美国公司，目前价格92.65，年回报率为15.7%，在板块内是非常不错的表现。
5年来毛利率保持在50%以上，2021年为57.5%，净资产收益率则是在20%上下，2020年为17%，2021年恢复到19.9%，在板块内也很亮眼。
营收5年来在9亿上下波动，2019年最低为7.8亿，2021年恢复到9亿，但是依然没达到2017年9.7亿的水平，营业利润曲线更平，基本在2.8亿上下波动1千万左右，净利润则是从2.03亿上升到了2.6亿。
利润表显示本公司不差钱，利息收入5年来从77万上升到5000万左右，2021年为4910万，这个可能拖低了净资产收益率，但是增加了安全性。
5年来资产负债率都在25%以下，最近3年都在15%以下，资产负债表看不出问题。
经营净额除2018年外也很稳定的保持在3亿左右，投资净额2019年达到4亿，其余年份都低于经营净额，2021年大幅净流入9.5亿，科目为“其他投资活动的净现金流”。2021年融资净流出9亿，看起来是有股票回购。
每股收益连续5年增长，2021年增长8.2%。
目前公司市盈率15.7，市盈率TTM 15.8，虽然公司质量非常好，但是已经进入缓慢成长期，目前价格没有吸引力。
后面的股票市盈率更高，就先用净利润增长率做一轮筛选。
美国公共教育(APEI) 5年来净利润总体萎缩，16.8倍市盈率，21.5倍市盈率TTM没有吸引力。
加拿大远见教育(VEDU) 2022年刚上市，只能看到近两年的数据，但是负债率达76.4%，上市后毛利率从61%下降到55%，再观察。
Afya Ltd 市盈率23，市盈率TTM20.5，但2021年净利润明显萎缩，需要多几个季度的增长才能支持目前的市盈率。
Strategic Education 营业利润和净利润在2021年萎缩严重，31.3倍市盈率，32.9倍市盈率TTM估值太高。
环球技术学院(UTI) 是个基本面转变的公司，净资产收益率2020年变为正的1.1%，2021年达到5.1%，毛利率则是从44.2%上升到50.2%，有很大提高。不过营收并没有明显的增加，目前44.5倍市盈率，12.2倍市盈率TTM没有太大吸引力。
最后还剩下两支不好立即判断的高市盈率股票，挨个分析一下。
Stride(LRN) 是2007年以18美元上市的美国公司，当前价格43.35，回报率6%，比定存略好。
毛利率5年来从37.3%缓慢下降到34.8%，净资产收益率则是从接近0上升到了9.7%，依然不好看。
5年来营收连续增长，2021年暴增47.7%，营业利润则是在2020年暴跌28.6%后，2021年暴增240%，净利润则是在2017年略微亏损，2020年下滑34%，其余3年基本都是暴增。
年报截止日期为6月30日。2022前三季度（截至2022年3月31日）营收增长8.1%，营业利润增长24%，净利润增长29.7%。
资产负债率5年来从21.9%上升到了50.4%，应收帐款达到4.2亿，超过营收的1/4，商誉4.5亿，占净资产7.8亿的58%，长期借款4.11亿，占净资产的53%。
总体看来盈利能力虽然有所改善，但是依然偏弱，目前25.4倍市盈率，20.4倍市盈率TTM，可以再观察一下。
Vitru(VTRU) 是2020年以16美元上市的巴西公司，目前价格16.5，这两年没什么变化。
毛利率上市以来从57.4%上升到61.8%，净资产收益率则是从7.3%下降到6.9%。
目前31倍市盈率，26.2倍市盈率TTM，吸引力不大。