美股日日研10: 盘一盘财产和意外保险股
今天是2022年3月31日，美股周四盘前，我们来盘一盘财产和意外保险股。
【只想看结论？翻到文章最后部分 👇】
美股中保险相关板块有6个，是个非常大的板块。对比A股仅有的一个小板块，其实可以看出A股这个板块未来成长性会非常非常高，非常值得长期投资者布局，比如攒钱给孩子上学结婚买房，给自己养老的这些长期投资目的。A股、港股、美股同步盘点，也有比较几个市场的目的在。
今天起，我会分6次盘点完保险相关6大板块。
选择财产和意外保险板块，一共有44只股票，市值从1578万到927亿，是个中型板块。
市值3亿以下的排除掉，micro cap对普通投资者来说还是太难研究了，精力放在小盘以上的35只股票比较好。
还是按市盈率分4个区间，小于0的6支股票，8.5以下的4只，8.5到25的25只，25以上的5只，分布规律比较正常，能看出是成熟板块。
先看一下市盈率8.5到25的20只股票，通常意味着稳定的增长股。
迅速过一遍营收曲线，确实所有的股票营收都很稳定，缓慢的增长，区别好坏的只能靠盈利能力来判断了。
为了建立对行业的基本认知，打开市值最高的安达保险的资产负债表、利润表看看这个行业的特点，建立benchmark。
安达保险总资产2000亿，资产负债率70%。总资产有一半是固定到期证券，有两项需要关注，商誉207亿，以后会从净利润中扣除，占10%；资产特殊科目174亿，这个不知道是什么，占9%，剩下8成资产看起来都没问题。
营业总收入410亿，支出里面有一项是“损失及损失调整费用”，这项其实不是真实支付出去的，而是类似准备金的拨备。即使这样，净利率也达到了21%，相当赚钱的生意。
有了上面的尺子，我们就来挨个量一量这20支股票。
埃克斯资本（AXS）净利润曲线很崎岖，5年有2年亏损，不过亏损在收窄，盈利在增加，总体在震荡上行。营收4年增长率4.6%。
资产负债率80%，相对较高，不过商誉和资产特殊科目占比都很小，分别占1%和3.2%，资产质量更高。
净利润增长率比较难办，用2018和2019年的平均利润1.6亿和2020和2021年的平均利润2.5来算，增长率为25%。
目前市盈率8.7，市净率1.05，资产质量不错，可以选择（⭐️⭐️）
金融资产通常不会折价，这一点和生产型资产有很大差异，所以市净率比生产型企业重要的多。
联合火险2020年净利大幅转入亏损，2021年恢复了一些，但是这两年总体还是亏损。疫情前就进入下降空间，营业收入也连续下滑两年。
资产负债率71%，净资产8.79亿，资产科目看起来质量很高，市净率0.88的折扣比较扎实。
考虑到2020年之前利润已经在下滑，公司总资产也比较邵，需要更多的时间观察一下。
Proassurance的情况和联合火险很类似，2020年净利大幅转入亏损，2021年恢复了一些，但是这两年总体还是亏损。疫情前就进入下降空间。不过Proassurance的营收总体是在上涨的，年均增速5.8%，市净率没什么折扣，暂时观察。
Safety Insurance净利润增长基本平滑，4年平均增速20%，营收基本没有变化。2021年净利润的下滑很难判断是一次性的还是长期的，暂时观察。
洛斯公司(L)2020年净利大幅转入亏损，2021年恢复了一些，但是这两年总体还是亏损。疫情前就进入下降空间，营业收入基本没什么变化。
不过市净率有0.911的折扣，看一下资产负债表，总资产816亿，净资产178亿。商誉3.5亿，资产特殊科目68亿，看起来质量不错。
目前11倍市盈率，考虑到市净率的折扣，可以谨慎选择（⭐️）
CNA金融2020年净利下降30%，2021年完全恢复，两年平均基本达到疫情前水平。营收稳定增长，4年平均增速4.8%，现金流经营净额近两年反倒大幅增加。
股息率目前3.1%，聊胜于无。
通常对于缓慢增长公司，如果金融资产和市值达到1:1，市盈率的倒数可以看作投资回报率，一般至少要达到民间借贷水平才值得投资。CNA金融的市盈率倒数为9%，没有太大吸引力。
安达保险(CB)2020年净利下降21%，2021年完全恢复。两年平均60.4亿，仍然是历史新高，3.5年平均增长率为13.6%
安达保险总资产2000亿，资产负债率70%。总资产有一半是固定到期证券，有两项需要关注，商誉207亿，以后会从净利润中扣除，占10%；资产特殊科目174亿，这个不知道是什么，占9%，剩下8成资产看起来都没问题。
营业总收入410亿，支出里面有一项是“损失及损失调整费用”，这项其实不是真实支付出去的，而是类似准备金的拨备。即使这样，净利率也达到了21%，相当赚钱的生意。
目前市盈率11.3，可以放心选择（⭐️⭐️⭐️）
Alleghany保险净利润上上下下像蹦极一样，目前11倍市盈率，1.2倍市净率，可以再观察观察。
霍勒斯曼恩净利润在2020年大幅下降28%后，2021年并没有有效反弹，本身市值只有17亿，市净率0.955，折扣也不吸引人，排除。
默邱利通用净利润在2020年保持了增长，2021年却下降了34%，市净率1.4也没什么折扣，排除。
旅行者财产险集团(TRV)净利4年保持增长，增长率为15.5%，考虑到2017年刚大跌过，3年增长率为13%。营业收入保持5年增长，经营净额也连续增长了4年。
资产负债率76%，不算高，资产质量也不错，
目前市盈率12.8，可以选择（⭐️⭐️）
汉诺威保险净利润在2020年下滑16%，2021年反弹到正常水平，近4年没有明显的趋势。目前13倍市盈率，1.7倍市净率吸引力不大。
Global Indemnity(GBLI)净利润在盈亏间摆动，摆幅逐渐变小，感觉不太妙。
市净率只有0.54，看了下资产负债表，资产质量相当不错，固定到期证券就有12亿，占总资产60%，商誉加特殊项目1亿，仅占总资产的5%。资产负债率也只有65%。
综合看起来可以选择，没准那天就被经营效率高的公司收购了。（⭐️⭐️）
Selective Insurance(SIGI) 的净利润增长曲线非常漂亮，2020年也仅下滑了9.3%，4年平均增长率24%，近两年的平均增长率也有22%，每股收益增长率22.7%。
营业收入、现金流经营净额也在稳定增长。
资产负债率71%，资产质量不错。
目前14倍市盈率可以放心选择（⭐️⭐️⭐️）
多尼戈尔股份-A净利润在2021年大幅下滑52%，“损失及损失调整费用”增长了6千万，似乎能够解释为什么营收增加净利润却大幅下降。
市净率0.8折扣不太吸引人，16倍市盈率太高了，排除。
WR柏克利2020年净利下降22%，2021年完全恢复。两年平均7.8亿，仍然是历史新高，3.5年平均增长率为10.4%。目前市盈率18.4，偏高，排除。
RLI保险(RLI)净利润上上下下，还是用两年平均的方式算出来净利润增速大概是30%，每股收益也类似。
营收和经营现金流净额增长类似。
负债率73%，还可以。
目前18.4倍市盈率估值可以谨慎选择（⭐️）
万全保险近3年净利大幅下降，资产负债率上升的也很快，不是好迹象。20倍市盈率太高，排除。
前进保险2021年净利润大幅下降41%，营收和经营净额都没有下降，反而分别增加了11.8%和12.4%。不过目前21倍市盈率还是要观察一下。
和预想的差不多，在市盈率8.5到25区间选出了7只股票，占总数的1/3
下面我们来看市盈率小于8.5的4支股票，通常是缓慢或者停止增长的股票。
Markel(MKL)的净利润在2020年也有54%的大幅下滑，2021年反弹回24.5亿，历史新高。
营收增长率为21%，相当高，现金流经营净额增长也很快。
资产负债率70%，也很典型，商誉10%，特殊科目8.5%。
目前市盈率8.46，可以选择（⭐️⭐️）。
辛辛纳提金融(CINF)的净利润也是上下波动，按2年平均的方式算出增长率为35%，每股收益基本吻合。
营收增长也略有波动，现金流经营净额稳定增长。
资产负债率只有58%，很安全。
目前7.6倍市盈率，非常值得选择（⭐️⭐️⭐️）
美国金融(AFG)的净利润增长非常快，每股收益也吻合。
奇怪的是2021年营业收入却下降了2成，2020年下降了5%。
仔细看资产负债率，2021Q1总资产从742亿缩小到了288亿，负债率也有10%的下降，应该是有一大批保单到期了，所以有9.14亿的停止经营利润，刨除掉后还有10.81的持续经营利润。
按10.81亿持续经营利润算，4年平均增长率为22.7%，市盈率为11.6，可以选择（⭐️⭐️）
Stewart Information Services近3年净利润提升很快，每股收益也大致吻合。
营收和现金流经营净额近三年增长也很快。
目前资产负债率54%，非常低，但是2021年商誉一下从4.7亿提升到了11.6亿，提高了近7亿，而当年净利润不过仅有3.4亿，公司净资产不过仅有13亿，暂时观望吧。
在低市盈率估值区又选出了3支股票
下面看高估值区(>25)的5支股票。
HCI集团净利润在2021年有7成下滑，但是即使按2020年的利润算，市盈率也达到了26，而2020年净利润增长率仅有3.8%，市净率2.2，总体估值太高排除。
NI Holdings净利润在2021年有8成下滑，按2020年的利润算，市盈率8.8，没有太大的折扣，排除。
Palomar Holdings的净利润波动太大，需要更多的数据支持
Kinsale Capital(KNSL)净利润连续增长4年，平均增长率为57%，非常高的速度，每股收益基本吻合。
营业收入、现金流经营净额增长也基本符合。
目前资产负债率66%不算高。
35倍市盈率对应57%增长率不算高估，可以作为高增长股选择（⭐️⭐️）
好事达净利润在2021年有7成下滑，如果按2020年的利润算，市盈率7.1，折扣不是很到位，排除。
最后，分析一下市盈率小于0的6支亏损股。
Hagerty每股净资产已经为负，先排除。
Lemonade亏损持续扩大，排除。
Root Inc亏损持续扩大，排除。
白山保险集团2021年亏损3.2亿，按2020年6.63亿净利润算，市盈率为5，市净率0.93，折扣不够，排除。
Kemper净利润连续下降2年，2021年转亏，市净率0.9，折扣不够，排除。
Argo Group International连续3年每股收益为负，目前市净率0.84，折扣不够，排除。
综合今天的分析，财产和意外保险板块盈利能力很强，估值中性。
财产和意外保险板块投资指数：⭐️⭐️⭐️
1. $辛辛那提金融(CINF)$ ⭐️⭐️⭐️
2. $安达保险(CB)$ ⭐️⭐️⭐️
3. $选择性保险(SIGI)$ ⭐️⭐️⭐️
4. 美国金融(AFG) ⭐️⭐️
5. Markel(MKL) ⭐️⭐️
6. 埃克斯资本（AXS） ⭐️⭐️
7. 旅行者财产险集团(TRV) ⭐️⭐️
8. Global Indemnity(GBLI) ⭐️⭐️
9. Kinsale Capital(KNSL) ⭐️⭐️
10. 洛斯公司(L) ⭐️
11. RLI保险(RLI) ⭐️
组合建议：
• 如果 < 10只，那么只选择投资指数3星的股票。
• 如果 < 30只，那么只选择投资指数2星和3星的股票。
• 如果 > 30只，那么1星到3星都可以选择。
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