股息与成长

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在估值不变的情况下股东的收益率=股息率+增长率。

相同数值的股息率是远远优于成长率的！

因为首先：企业高增长总是不可持续的，企业的增长绝大部分体现在利润的留存扩大再生产，而企业的成长受外部大环境约束，利润整体呈现为边际递减。当利润增长速度小于净资产积累速度时就会导致ROE降低，PB估值下滑。而分红可以提高企业的资金运营效率，维护或相对提升ROE。

其次，股东的收益率=股息率+成长率+估值变化。

股息率是1倍PB实实在在的真实现金流；而成长率的收益率，本质上是有个高PB杠杆放大后的不那么坚实的虚幻的市值，在成长减速或情绪波动时会随估值波动部分消失。

因为市值比净值更不稳定，所以股数增加10%比价格增长10%要好的多！

市值=净资产*PB=股数*市价=股数*每股净资产*PB。

投资的收益率对于股息主要是体现在股数的滚雪球；成长主要体现在每股净股价的增长。

第三 企业的生命周期中都存在高成长的青春期，但只有优秀的行业龙头企业在度过高速增长的青春期后，还可以凭借寡头垄断地位通过高分红维持高ROE，大部分企业是维持不了高ROE的。阶段性高增长所有企业都有，但持续的高ROE却很稀缺。

所以在市场上股息率稳定高于8%的公司很罕见，但增长率高于10%的公司却不稀奇。

高成长总是阶段性的，不可持续的。但稀缺的垄断寡头通过股息却可以持续滚雪球。

第四 高股息率的公司一般PB不高，因为股息率=ROE*分红比例/PB PB估值高了股息率不可能高。

公司股票的价值在于未来股息的折现！

两个高ROE相同的公司，比如一个30%ROE，目前17%增长，PB10倍的公司；另一个30%ROE，极低的近乎于通胀的增长，PB2倍的公司。

后一个公司处于行业稳定竞争的垄断地位，如果能80%分红，大概率能获得12%的年化收益率。

前一个公司80%分红，目前只有2.4%的股息率，虽然股息会增长，但受外部大环境约束未来增速会逐年降低，按DDM股息折现模型测算年化收益率很可能到不了10%。

投资的核心是ROE，但估值也很重要。相同的ROE，成长高的公司具有高估值不假，但对于未来的实际成长是有一个确定的内在价值的，如果市场预期超过实际增长就会导致股票的年化收益率小于平均收益率。

价值投资应该以坚实的股息为基础的内在价值为锚，以预期年化收益率为目标。

股息重要，股息的成长更重要，但PB估值也很重要。关键是要看内在价值和市场预期的差值！

如果一个股票股息率可以稳定到7%～8%，考虑到长期2～3%的通货膨胀率，那基本就可以保障投资年化收益率不低于10%的历史平均收益率了。

高增长高估值的股票，要特别注意未来增长下滑，这边业绩增长那边估值下滑，此消彼长，利润增长市值不涨的困境。

具有较高股息率同时还有较高增长的公司，意味着公司在受到外部大环境约束成长受限时，仍就可以通过在行业内的比较优势维持较高的ROE，这种公司呈现出未来成为行业的寡头垄断或区域及细分领域垄断地位者的潜质。

价值成长，成长为锚，股息为盾，攻守兼备。

投资的本质就是平衡风险与收益，通过研究预测未来的边际变化，寻找内在价值-市场预期 最大化的标的，追求年化收益率最大化。

$贵州茅台(SH600519)$ $招商银行(SH600036)$ $成都银行(SH601838)$ @今日话题

精彩讨论

摸索fhy03-23 07:58

股息与成长，写的比较透彻了，二者兼顾，偏重于股息，这也是现在市场的偏好，防御能力比较强，也能决定估值、股价的下限，在弱势的市场环境中可以说是一个最好的盾牌。
但如果市场进入强势或者市场逐步步入牛市的趋势时，在增量资金源源不断的进入下，市场对成长的追求就会增强，成长性高的标的就会有更大的想象空间。
而对于我们长期投资者来说，折现率=股息率+增长率，最终获得收益的多少还是与所选的标的股息率和成长性有关，既有可观股息，又有较好的长期成长性的标的就是很好的标的，值得珍惜，像银行股中的成都银行、江苏银行、苏州银行等就是股息和成长都非常好的典型，而杭州银行、常熟银行则是股息率稍弱一些，但成长性更确定的标的，这2个偏成长性的银行股标的短期内不受市场待见是可以理解的，如果他们能维持今后几年较高的成长性，随着估值越来越低，市场转强时，长期投资的收益率及估值提升的潜力也是很大的。
我们自己明白，自己要的是什么就行了，理解了其中的投资逻辑，就能安心持股，即持股守息，等待过激。

太原03-24 09:54

包括格力电器ROE20%+，按照市赚率4PB值80+块。
实际情况是多少，只有40块都不到，最低30块，严重偏离。
问题在于，市场对地产链条的风险溢价下的贴现率不止10%，包括类似的银行股一样，如果用市赚率去算银行，偏离巨大，丁总只好加了一个分红比例修正。但是格力电器分红比例不低，没法修正。
实际上，估值说复杂也复杂，说简单也简单，未来股息的折现，股息涉及到短期和永续增速，折现提现了商业模式的水平要求，但是至少不低于10%，高风险商业再增加风险溢价。茅台和格力和银行，必然不能采用一样的折现率，很简单现实中我们去盘一个店面，一个是赊账借钱的生意，一个是收预付款现金生意，同样回报率，选哪个不必多说。如果选择赊账借钱生意必然要高回报率要求。$贵州茅台(SH600519)$ $成都银行(SH601838)$ $格力电器(SZ000651)$

cp7303-24 08:21

@ericwarn丁宁 市赚率只考虑ROE不考虑增长是有很大问题的。
市赚率=PE/ROE=P/E/（E/B）=P*B/E^2=Pb*B^2/(B*ROE)^2=Pb/ROE^2
按市赚率公式一个公司的ROE相同，得出的市赚率就相同，PB或PB估值就相同。
一个公司有不同发展阶段，比如贵州茅台的ROE是30%左右，目前增长约17%。PE约30，PB约10。
用10%的折现率，三阶段增长模型，按80%左右的分红比例，可以算出长期持有的年化收益率约10%，这与三阶段增长的预测相关，但差异不会太大。
但是假设公司受到外部大环境约束突然不能增长了，0增长。这时公司通过把分红比例提高到100%，仍然可以长期维持30%的ROE不变。
很显然这是股东要获得10%的历史市场平均年化收益率，那PB就要从10倍降低到3倍才能提供10%的股息率。
市赚率公式里没有增长这个重要参数，只要ROE相同不管17%增长还是0增长，市赚率都是相同的，但估值从10到3倍PB整整差了3.3倍！
从这里可以看到，当企业度过高速成长的青春扩张期后，企业虽然可以通过逐步提高分红比例维持较高的ROE不变，但企业的PB估值会随增长率的降低大幅下滑，造成公司利润增长加速度在降低，虽然利润增长仍远远高于一般公司，但估值下滑的速度超过业绩增长的速度，投资者蒙受大幅损失。
很多在赛道股高位买入的投资者经常会困惑于我买了后这两三年公司利润都翻倍了怎么股价还腰斩了呢？的困惑。
在股息和成长里，成长是个利器，对估值影响巨大。但事物总是一体两面，在公司从高速增长的青春扩张期到稳定增长的中低速增长期换挡时，虽然公司的ROE可以通过股息分配政策调整维持稳定，但会面临PB估值大幅下滑的巨大风险。
这是高估值公司增速换挡的情况，但对于低估值公司，就又完全不一样了。
比如破净的银行大行，ROE约11%左右，PB0.5左右。增长5%以下，股息率约6%。
目前分红比例为30%左右，净资产增长速度超过利润增长，如果不提高分红比例ROE会下逐年滑。为了提升资金效率，完全可以把分红比例提高到50%，留存利润完全不影响资本充足率。由于0.5倍的PB可以把分红的5%ROE放大2倍，股息率一下就到了10%。那估值一下就翻倍回归到1倍PB了。
可以看到在估值的另一端，事情完全不一样了。增速下滑后提高分红比例维护ROE导致了低估值公司的价值向上回归。
因为分红本质是把公司的一步分净资产按1PB分给投资者，所以分红可以促使公司股票的PB估值向1PB靠拢。不管低估值的还是高估值的。
@今日话题 $建设银行(SH601939)$ $兴业银行(SH601166)$ $成都银行(SH601838)$

cp7303-24 14:44

任何一个企业由小到大的生命历程，利润增长都经历从低到高再到低，只至回归社会经济平均增长的永续增长或消亡，有的没成年就凋亡了，有的可以做成百年老店。
一个公司它在每一阶段的内在价值都是客观存在的 即使人们很难准确测算。
由于趋势投机的存在，一个公司在高速增长阶段，人们往往产生幻觉，认为只要利润增长40%，股价就增长40%，甚至翻倍。现在看着市盈率50倍100倍贵，高速增长几年利润翻几倍估值就不贵了。大家都拼命挖掘增长，给予成长过高的溢价，在上山途中嘲笑那些胆小的“怕高都是苦命人”。
但当接近山顶或下坡时情况就完全不一样了，由于市场博弈的存在，主力资金都大幅打提前量，提前预期了你的预期，有时业绩大幅增长的报表还没呈现出来，博弈已经把股价推升十几倍。尽管业绩增长还没到位，但估值提前到位，未开花已结果，理性的主力资金就提前撤退跑路了。
仅仅是估值的增长那是气球，只有利润和股息的增长那才是实心的雪球！虽然都是球，但空心的球会爆。有的气球估值先行，但球的大小比较理性，后续业绩的增长会把空心球填实变成雪球，但有的气球球吹的太大，远远超过它的内在价值，就只有一个结局了。
比如很多高价发行的新股，气球吹的太大，永远也填不实，就只能爆掉了。
因为认知水平的差异和市场博弈的存在再加上趋势投机的扭曲，市场估值极为混乱，有的市场预期和内在价值严重偏离，有的股价估值和业绩严重不同步，存在巨大的相位差。
所以投资者需要仔细研究行业和公司的发展阶段，尽量理性的测算其动态的内在价值，寻找最大的市场预期差，学会鉴别自己是在滚雪球还是吹气球，球搞错了结局就悲剧了。
$宁德时代(SZ300750)$ $山西汾酒(SH600809)$$隆基绿能(SH601012)$

cp7303-24 08:48

投资不能满眼只盯着看每年利润增长的增量，还要守住历年积累存量，估值不稳，地动山摇！

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太原
03-23 09:36
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另一个30%ROE，极低的近乎于通胀的增长，PB2倍的公司。
这个条件不成立。因为市场不是傻子给你2PB，0增长都值3PB。
30ROE，永续3%，值3.5+PB。
拿30ROE目前17增长10PB和上面的对比，是不科学的。
就类似拿3+7和5+8对比一样$贵州茅台(SH600519)$

摸索fhy
03-23 07:58
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股息与成长，写的比较透彻了，二者兼顾，偏重于股息，这也是现在市场的偏好，防御能力比较强，也能决定估值、股价的下限，在弱势的市场环境中可以说是一个最好的盾牌。
但如果市场进入强势或者市场逐步步入牛市的趋势时，在增量资金源源不断的进入下，市场对成长的追求就会增强，成长性高的标的就会有更大的想象空间。
而对于我们长期投资者来说，折现率=股息率+增长率，最终获得收益的多少还是与所选的标的股息率和成长性有关，既有可观股息，又有较好的长期成长性的标的就是很好的标的，值得珍惜，像银行股中的成都银行、江苏银行、苏州银行等就是股息和成长都非常好的典型，而杭州银行、常熟银行则是股息率稍弱一些，但成长性更确定的标的，这2个偏成长性的银行股标的短期内不受市场待见是可以理解的，如果他们能维持今后几年较高的成长性，随着估值越来越低，市场转强时，长期投资的收益率及估值提升的潜力也是很大的。
我们自己明白，自己要的是什么就行了，理解了其中的投资逻辑，就能安心持股，即持股守息，等待过激。

等闲一枚
03-24 13:46
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如果你说的是成熟的企业，大概率成立。快速成长阶段的明显不成立，因为利润由企业做资产配置的收益，远大于你所说的分红率。如果你成熟的阶段，资本开支下降，随着增速下降，估值本身就会下降。而且没有成长了，资本配置上利润不如去分掉或者回购。所以，这文章的结论只能用一半。简单的总结，如果一个企业开始数PB的时候，就是可以盯着分红或者回购的时候了。

永远学习的排骨朱
03-23 11:42

收益率=ROE*（1-F+F/PB）=ROE*(1-F)+股息率，F指分红比例，如果ROE保持30%的公司，分红率80%，即使4PB不变，也可以达到12%的年收益。
如果低分红率还能保持高ROE，即成长（不分红的部分利润会让ROE分母变大，需要获取更多利润才能保持ROE不变），例如保持ROE为30%，分红率50%，那10PB也可以获得年化16.5%的收益。
当然，成长面临的问题是是否能够持续让E变大，可以在ROE分母不断增大的情况下保持ROE不变。一旦不成长了，还是要高分红，才能做大ROE，同步提升股息率。
同样，高分红高股息面临的问题是，是否能够保持高股息的持续性，留存利润太少，如果某一天需要大量投资重建更新生产所用资源和设施（比如重建铁路、重建水坝、重建管道），可能就无法保持高分红了。

军师祭咖啡
03-24 18:58

其实就是预期业绩增速=roe*(1-分红率），像茅台就很经典，现在市场就是按15%的成长来给的预期，它也明显在保30%的roe，所以30*（1-50%），这就是茅台的一个平衡。但这个平衡可能被打破，比如茅台过几年的业绩增速只有10%了，但是它不肯做低roe，怎么办？那么只能提高分红比率，弄成30*（1-65%），但是，这里看似提高了分红比率，市场应该欢欢喜喜，但是对不起，你业绩成长下滑了，哪怕保住了roe，市场一般要杀估值的，不会看你还有30个点的roe就不杀。所以，成长也是非常关键的东西，某种程度上比roe更重要。

andy云卷云舒
03-23 08:24

“高成长总是阶段性的，不可持续的。但稀缺的垄断寡头通过股息却可以持续滚雪球。”

太湖小银鱼
03-23 13:31

高息与高成长兼的是永远有的，
不过从这个板块，跳到另一个板块，
或者从板块中，这一只股跳到另一只股。
成长与股息二者关系是，成长是龙头是希望是预期，是主要矛盾，股息是安全，是次要矛盾。
我不想吊在一颗树上，当一只股票成长不够时，我一定要逃，绝不会还留在此树。

一血好拿不
03-24 10:09

好文章！

涨升响起74902
03-23 12:15

转发学习

折芦花赠远
03-23 04:08

"投资的本质就是平衡风险与收益，通过研究预测未来的边际变化，寻找内在价值-市场预期最大化的标的，追求年化收益率最大化。"
赞这段话。👍