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一个10%ROE的银行，目前市场普遍只给它0.5倍PB的估值。
银行100万的净资产每年赚10万，30%分红比例，每年分3万。
投资者100万的资金，可以买200万银行的净资产。本来每100万3万的股息到投资者这里变成了6万。
投资者又把这6万股息复投，因为是0.5倍的PB，所以他买到了12万的银行净资产！
本来银行100万净资产只把每年新创造的利润切出来3万分红，但投资者100万投资账户上合并报表却因为分红股息复投多出来了12万银行净资产。
问题来了，投资者这多出来的12万增量是哪来的？
是谁创造了这部分财富？还是从谁口袋里掏出来的？
简单的问题。
第一，银行维持18%长期的ROE不切实际，远期ROE考虑10%即可。第二，贴现率取值有问题，10%取值对于高杠杠的企业是完全不够的。同样贴现率我干嘛不买茅台凭啥买银行，需要额外的风险溢价补偿，大概2-3%。第三，永续7.2%高了，取了5恰当，当然，远期ROE回归10%必然提高分红比例，这里为了计算市盈率，默认同一分红比例下的留存增速就直接10%×留存比例。
这样12%贴现率算，分红比例30%下，市盈率＝0.3÷(0.12-0.7×0.1)=6倍，贴现率13%分红比例13%下市盈率＝0.3÷(0.13-0.7×0.1)=5倍，你会发现现在银行就这水平。
当然，提高分红比例必然提高估值，
比如40%分红比例下市盈率＝0.4÷(0.12-0.6×0.1)=6.67倍$招商银行(SH600036)$ $成都银行(SH601838)$ $宁波银行(SZ002142)$
在目前降息情况下，留存比例越多，对银行股估值越不利，因为留存并不能创造12%+贴现率的收益，只有分红越好越好。当然了，再前几年下，宁波银行挺好，留存越多比例创造的年华15+的增速，当然留存越多越好。
0.5PB下投资者100万市值投资，拥有200万净资产，如果10%ROE分红30%的话，就是分红6万元，利润留存14万，假设能原PB复投，那么原来的市值就是107万净资产214万，新增6万市值，12万净资产，合计市值113万净资产226万，年收益率13%，实际上在PB不变的情况下就是股息率6%加利润增长率7%。$兴业银行(SH601166)$
投资银行不管是投机还是投资，最大的核心在于预期差和边际变化！
既要看到现状又要预测到未来的边际变化。
要明白现状和边际变化背后的原因。
事物总是不断变化的，不变是相对的，变化是绝对的。
不能因为过去很多年零售贷款好，就认为零售银行好，当这种好已经PRICE in 反映到估值中，当边际变化周期反转时，巨大的预期落差就会给投资者带来重创！如前几年主打零售的$招商银行(SH600036)$ $平安银行(SZ000001)$ 。
同样银行分红比例低已经反映在目前的价格估值中，它未来不提升你没有任何损失；如果大幅提升会有翻倍以上的空间。从预期差上讲这是个零元购。
银行分红比例未来会不会提升，这要看有没有提升的条件，决策者愿不愿意提升，有没有提升的动力，是否符合大股东的利益最大化，是否符合维护金融市场稳定，促进社会经济发展，是否符合资本市场的人民性？
目前看这些条件好像都具备了。
这么大的好处，为啥让你占了？如果这公司不是银行，是龙头白酒，还会有0.5pb给你占便宜的机会么？对银行，我觉得不该想未来股权值多少钱，该想一下，此银行能赚多少钱，能分多少钱，能赚多久，能分多久。
因为净值不能兑现，所以价值投资的核心是股息，但股息的核心又是股息的成长！
没有成长的股息极难获得高的长期回报率。
股息成长的根源有三个：
一个是企业成长带来的利润增长。
另一个是股息复投带来的持股数量的增长。
还有一个是分红比例提高所带来的企业资金效率的提升。
对前两种穿透之后本质都是净资产的积累，不过第一种是企业内部的积累，体现为在股数不变的情况下每股净资产的提升；
第二种是每股净资产增长之外，股数的增加。
第二种增长更具持续性，在企业受环境制约增长乏力时仍可实现增长。
但第二种增长要受PB杠杆的影响。就像贵州茅台受外部条件制约增长远低于其ROE，如果不提高分红比例ROE就会降低，但分红只要PB大于1，它的高ROE也是水中花，镜中月。因为高PB投资者的年化收益率要远远低于它的ROE30%。如果茅台特别分红不能持续，按70%的分红比例，按目前乐观的增长预期，长期持有的收益率勉强接近10%左右。
大行目前的ROE约11%，PB0.5左右。假设PB估值等维持不变，只要加强市值和ROE管理把未来超出增长的利润全部分掉，投资者的年化收益率随利润增长率变化在10%～20%区间。
如果未来增长10%，那投资者的年化收益率就是10%；奇葩的是如果未来0增长，投资者反而能获得超过持有贵州茅台约两倍，即22%的年化收益率！
那些高ROE的成长银行，虽然PB杠杆小一些，但是但在股息之外还多了一大块成长的蛋糕。
估值恢复的力量是强大的。
目前管理层提升中国资本市场的投资属性，提振股指，增强财富溢出效应，提振信心，促进社会经济发展的意愿强烈。
而低估值高股息的大盘蓝筹就是管理层的最大资源，只要通过加强ROE和市值管理考核，制订满足社会经济发展需要前提下，符合大小股东共同利益最大化的分红比例方案，通过代价最小的帕累托优化就可以实现管理层目前对中国资本市场的最迫切目标。
$贵州茅台(SH600519)$ $成都银行(SH601838)$ $招商银行(SH600036)$ @今日话题 @胡锡进
这么大的好处，为啥让你占了？如果这公司不是银行，是龙头白酒，还会有0.5pb给你占便宜的机会么？对银行，我觉得不该想未来股权值多少钱，该想一下，此银行能赚多少钱，能分多少钱，能赚多久，能分多久。
净资产的计算确实容易产生错觉。毕竟资产的价值是柔性的，而负债的价值则是刚性的。参考就在眼前的事，恒大，没垮之前净资产高达4000亿+，垮了之后计提资产减值，净资产直接-6000亿。这一进一出就是1万亿。对公司资产价值的评估是一门艺术，更考验对公司未来经营的信心，按计算器是很难算对的。
投资股市的盈利来自于三个方面:
1，公司的R0E；
2，买入及卖出时的PB变化；
3，分红引起的PB的变化所产生的额外收益率。特别强调一下，绝不是什么股息率，它在PB大于1时为负。