再更新下一些观点，因为24Q1的财报确实有些新信息，改变了我对pdd的安全边际的估值。
这个财报确实超预期啊。。。之前的三个财报其实没有改变我对pdd一年大约能赚多少钱的估算，这个财报确实我是懵的，改变了我对pdd未来能赚多少钱的判断。原本我是认为pdd主站会在2029年前后赚到200亿usd左右，这个财报好像是说，pdd主站在2026年就可以做到了，甚至在某些激进点的假设下，2025年就差不多了。这个绝对是大超我的预期的。（24Q1，pdd的广告好像超过了阿里电商主站广告，主站ebit好像也是超过了阿里核心电商）
那么我对pdd的2024年安全边际的判断，从1300亿usd -> 1600亿usd，也就是说目前的价格，对我而言，downside大约是25%，这是我按计算器可以去估算的东西，至于上限，这个公司我只能欣赏，无法预测。如果只是从线性外推的角度去看，假设未来几年中国社零美元计价cagr 5%-7%，同时temu没有在任何一个主要经济体被ban，那么合理估值应该在3500-4000亿usd。
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这次电话会议我觉得有信息的，记录几个我觉得重要得点：
1. 24Q1，国内电商平台之间得竞争更激烈了。
2. 国内的消费有分层的情况发生，pdd不仅仅是专注低价了，会花精力去做高端点的商品，同时加强平台正品的监管。
3. 国际化合规，是整个公司目前的最高事项！
4. pdd的财报很可能是没有太多调节的，确实是执行力的自然结果，而且pdd在战术层面是随机应变的，所以不会有什么指引，因为行业变化很快，他们只是基于股东价值的长期最大化做自己认为正确的事情，所以季度业绩会有剧烈波动。我仔细听了这里chenlei的语气，情真意切，挺真诚的，也许他是说真的。
5. 农业这块，我一直觉得是pr，或者一种说辞吧，这个财报zhao jiazhen的回答，让我觉得他们好像是来真的也是，如果要做costco，生鲜是重中之重，中美农业上游太不一样了，这是一个长期的事情。
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回到原帖的四个归因：流量洼地，宏观周期，模式创新，团队优秀。
这次电话会议更加明确了一点，宏观周期大概率未来不是pdd阿尔法的来源，pdd在变，甚至最戏剧的情景下，一轮宏观周期结束，大家发现pdd偷了天猫和JD的家，阿里确实回归了淘宝，JD丢掉了自营心智。
对于流量洼地，我认为这是电商行业的万有引力，配合85分的执行力和国内完善的基础设施，电商确实巨头们都可以做。但到底什么是流量，确实是一个可以讨论的话题，甚至我觉得其实是电商和零售的最核心问题：是有先发优势占了一块市中心的好地，上下班人流必经之路的流量，还是城郊需要用户开车30分钟，但大家还是愿意开车前往，甚至成为周末家庭的一项休闲娱乐活动？到底什么是流量？
对于模式创新，对手都在学，阿里最近更是创新，搞了一个类似短视频上下滑动刷商品的模式，挺有趣的。都是app，没啥不能学的，但不同的品类确实对于不同的模式，会有一个天然适配性。Again，Costco那个模式，谁不能学啊，会员制，大停车位，货架没有数字，每个收银台两个员工一人结账一人打包，烤鸡热狗加油引流，但美国只有一个costco，中国的Costco好像是Sam, 所以执行&运营都是具体的，离不开团队。
至于团队优秀，不说了，应该是目前共识最强的一点了。