$拼多多(PDD)$ 24Q1点评

考虑到当下的估值，照例在pdd出财报之前点评，因为无论是beat还是miss，我想我也不会做什么。

对于pdd，估计市场大部分人搞不清他的earning setting，我也完全搞不清。甚至主站盈利的情况，现在也有不小的争议，去年这个时候，很多人看的是50-70亿usd，现在我已经听到150-200亿usd了，两次震惊之余，不得不承认，我也搞不清，我不敢说人家说的就是错的。

我想聊聊对于pdd，我能大概搞清什么。我感觉这个思维方式，也有助于去估算当下瑞幸和理想的内在价值。

我关注的是两点：

1.关于电商行业整体的情况。

2. 拼多多最近2年多自身阿尔法的归因。

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先说电商行业整体吧。四月的社零数据和实物电商数据大家都看到了，不同人会有截然不同的解读。普遍的观点是觉得社零非常差，电商不错，那我想问一句，社零为什么不是看3y/5y rolling cagr呢？实物电商和社零之间的gap是不是和基准的调整关系更大呢？如果用这个视角去看，会不会觉得社零没那么差，电商没那么好？其实这些短期的东西也不重要，就算当下社零和电商数据都很差，是真的差，也不重要。因为真的要看短期，只要9月-12月的经济数据有起色就可以了，市场虽然有时候短视，但还没有蠢到只关注过去和当下的程度。

对于整体电商行业，我关注的是未来3-5年，以美元计价，社零的cagr是多少。如果是0%，那当下的便宜可能就是比较合理的，为什么不去换去一些略贵的纯美股？如果是hsd%，那当下的便宜就是真便宜。未来几年的社零cagr是多少，和你认为中国长期的人均gpd是多少，我认为有很大的关系。这是一种模糊的判断和感觉，我觉得如果你在那些人均gdp1万usd左右和2-2.5万usd的国家生活工作过，或者接触过他们的人，会对这个事情有个模糊的感觉。总的来说，我觉得国家人均gdp长期是<地理人均资源，国家资本配置体系，国家人力配置体系>这个三个因素的函数。

投资小而美的企业，只关注企业自身的经营情况就可以了，但对于腾讯pdd这个量级的生意，我不得不去思考这些“大而空”的宏观：你怎么知道自己生在1930年的美国，而不是公元190年的罗马？

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再说下拼多多最近2年多相对于行业自身阿尔法的归因。

抖音和pdd最近2年多，相对电商行业是有阿尔法的。如何对这个阿尔法归因？流量洼地，顺应宏观经济形式，模式创新，还是自身团队的优秀？流量洼地早晚被填平，宏观经济注定有周期性，模式创新有时候也可以被借鉴。而自身团队的优秀，是那种伴随着一轮一轮的行业周期起伏和变化，越来越强，时间的朋友的感觉。对于pdd，这四个因素，哪个是最近两年多阿尔法的主要原因，不同人会有不同的想法，是一个主观的东西。

而我想寻找的品质，是逆鳞，是那种舍我其谁，defy gravity的“不合群”。黄峥团队在风声鹤唳的时刻不搞港股双重上市；不去做zz环境更友好，文化自然辐射的东南亚，而是去做欧美；在信息披露上一视同仁，并没有利用更好的“沟通”来获得更高的估值。你会觉得，这群人，他们很有想法，他们不一样，他们不在乎你现在怎么看他们。。。当然马道长当年骑自行车怒斥“偷井盖”，也给了我这种强烈的感觉，他们不合群，他们不好管，他们心中有一种力量。

我只是想说，零售好像没有什么捷径的，不是某些专家说的，你拉来了几百个卖家卷起来，take rate就神奇的上去了，不是你搞了一个什么差异化的算法，别家学不来，你就无敌了。零售的经营策略本身是一种选择，最大最持久的流量一定是物美价廉服务好vibe好。到底什么是流量，我觉得对于不同的零售团队，理解好像是有些不一样。

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ok，那把主角换成瑞幸和理想，过去1年多的他们的阿尔法，怎么归因呢?奶咖x矩阵产品的模式创新？混电+定位用户的阶段取巧？怎么才能有个判断，说经过一轮一轮的行业扩张和收缩，瑞幸和理想会比今天活得更好？商业模式好的生意，幸运一次就可以持续好多年，商业模式差的生意，骑师需要持续的“幸运”，但你要是能敏锐的观察到这骑师他不是单纯的幸运，而是水平高，那就会获得超额收益，不是吗？在1967-1970年投资伯克希尔和1998年之后投资伯克希尔，超额收益率是不一样的，取决于投资者何时认识到巴菲特他与众不同，是一个非凡的骑师。btw，过去50年，伯克希尔是美股复合收益率最高的股票，但投资本身是个不需要好骑师就能经营的优秀商业模式吗？也许每个看似变幻莫测的行业中，真的有些底层规律，就像价值投资理念之于股票市场一样，被一小群人认可并掌握，这些人从没有蔚然成风，但却经久不衰。“巴菲特抱着一束粉红色的玫瑰花和一箱喜诗糖果，以500万美元收购了这个商场。并在她99岁的时候签订一项非竞争协议。”

不过话说回来，这题太难，可以不做的，复利重要的是不亏大钱，而不是每题都做且做对。

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吐槽。

最近在某群里发现一个满嘴互联网黑话的童靴，长篇大论的，我看的直摇头。。为啥要把简单的东西复杂化，terminology（专业术语？）化？车轱辘废话来回说，大部分都是正确的废话，后来发现这童靴竟然是xx人。。。我心中一惊，真的绝了！！！原来脉脉上面那些传说，可能不是乱说的，绝了！更令我不理解的是，竟然有相当多的人觉得这些话讲的非常好，水平很高。。。可见把简单的道理讲得高深些，还是很有受众的，或者是我阅读障碍，我水平不行还看不懂。一些大佬可以把复杂的逻辑和概念，用非常简单的话语简练的表达出来，让人有种错觉，这些道理“平平无奇”，我上我也行。善战者无赫赫之功？

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八卦。

之前有传闻说黄峥在UWM读CS AI方向的phd，我就去搜uwm，看看能不能找到他所在的lab或者导师，结果发现了这个东西：网页链接

有一行字，好刺眼啊