公司简况：
$Sea Limited(SE)$ 是一家在新加坡创立的消费互联网公司。Sea有三个主营业务：
1. 数字娱乐业务Garena是全球领先的游戏开发商。
2.电子商务业务Shopee。
3. 电子支付以及金融服务Sea Money。
三个主营业务中，数字娱乐及电子商务各大概占营收的一半，而数字金融服务带来的营收其实微乎其微，甚至连“其他服务”的营收都比不上。
分部估值
由于Sea三个主营业务相互之间关联比较小，因此本文将对三个部门单独估值后进行加总得到公司的估值。
数字娱乐业务估值
这是公司的游戏部门，FY2020营收20.16亿美元，EBITDA高达19.82亿美元。这个高达98.31%EBITDA利润率高得让我难以理解。因此我觉得还是总营收的角度去考虑估值比较妥当。
由于我们只是想要得到一个模糊的估值，可以按照$动视暴雪(ATVI)$、EA、Take-Two-Interacrive 这三家游戏发行商的市销率（大约是7倍左右）进行估值。
考虑到Garena的游戏业务主力在手机游戏上，比传统游戏平台相比，手游平台还属于比较早期的阶段。该业务全年营收预计将增长38.1%，跟上面提到的三家游戏发行商比，明显具有成长性。我们把未来三年的增长都考虑进去的话，这项业务营收大概将翻倍，以7倍PS计算，估值280亿美元左右。
电子商务业务估值
电子商务业务2020年营收21.67亿美元（同比增159%），但EBITDA为-13亿美元，EBITDA亏损率为-59%。业务属于投入期，距离盈利还有一段距离。
2021年一季度营收9.22亿美元，EBITDA亏损率缩小到-44.7%。
按照目前亏损率的进展，Sea 的 EC业务在一两年内还会处于EBITDA亏损。因此很难给出有理有据的估值。
如果假设EC最终成长成为EBITDA为33%的业务（$阿里巴巴(BABA)$的水平），且营收在FY2020的基础上+300%。EC这个部门会在三年左右，做到28亿美元左右的EBITDA。由于增长的速度以及路径几乎没有办法预测，我只好采取15倍的EV/EBITDA去考虑这个业务的估值。
这里也不考虑负债的问题，直接把EV当作此业务的市值了。那么我认为此业务的值420亿美元。
数字金融业务估值：
Sea的数字金融业务，也就是Sea Money，FY2020营收为0.6亿美元，几乎可以忽略。但2021Q1公布的业绩 显示手机钱包的季度付费用户为2610万，同比增长145%，且一季度营收已经到达0.51亿美元，接近去年全年营收。
去年蚂蚁上市的时候，FY19的PS估值倍数为17倍。我们假设Sea今年结束时，营收同比增长400%（参考21年Q1的增速）。那么FY2021的营收将为3亿美元。假设FY2022以及FY2023再翻倍增长，营收为12亿美元。17倍PS估值下此部分的估值大概在204亿美元。
FY2021业绩预期：
公司对于FY2021全年的业绩预期是E-Commerce业务46亿美元，对应112.3%同比增长。Digital Entertainment44亿美元，对应38.1%同比增长。公司没有对数字金融服务的增长给出指引。
结论：
Sea旗下三大业务，出了游戏以外估值都非常不确定。我上面做的计算是比较短视的，只看3年内，按照现在增速的会产生的变化。这样估计下来Sea的sum-of-parts估值大约在900-1000亿美元左右。
而目前Sea的市值为1600亿美元。作为投资者，我认为市场对它的估值已经打的很满。公司需要兑现很多的业绩预期才能维持现有的估值水平。就目前看来这不是特别吸引的投资目标。