举一个之前说过的例子，$能源转换(ET)$ ，从去年我刚开始讨论这个公司，到目前为止，上涨应该还一倍都没有，但实际上油价和气价的宏观都比那时候好了太多了，同时第一季度公司受益于Uri，获得了一次性收入24亿美金，第一季度可分配现金流就达到39亿，全年资本开支才16亿（看附图，80%都是与Permian以及NGL processing相关的，这点我很喜欢）。利用一季度调整后EBITDA同比翻倍，还了37亿美金的负债，将债务从510亿降低到了470亿左右。目前公司市值260亿，企业价值730亿美金，调整掉风暴影响的adj EBITDA是106-110亿，也就是6.7x的调整后EBITDA，如果算上风暴的一次性影响，那么今年的实际adj EBITDAx为5.6x，这个估值就有点便宜得可爱了。95%的产量都是fee based，真正有大宗商品风险暴露的产量大概在5%左右，所以业绩稳定性也会比较强。这次风暴可以看出，公司在德州庞大的天然气储存与运输体系在优秀的经营表现下显现出来其威力。

中游未来有两大看点，第一是资本开支大幅下降后可分配现金流的大幅上升，第二是随着拜登新政导致新建管道越来越难因此实际重置成本上升。无论是哪种估值逻辑，中游的整体估值在我看来都还有上升的空间。

风险提示：不吹票，不推荐，只分享事实和数据。现在大盘很高，投资有风险，入市需谨慎。
利益披露：本人持有ET的多头仓位。