作者：申港证券
家电：下沉渠道的家电市场蓄势待发；
城镇老旧小区改造：2019H1 既有住宅加装电梯推进喜人；
城乡冷链物流设施：冷链物流成长空间广阔，受益电商/新零售；
城市停车场：立体车库与智慧停车有望成为解局利器；
汽车：农村汽车消费有望加速增长。
1. 策略&零售：新基建与消费下沉
1.1 “新基建”是本次会议最大的投资亮点。
对于本次会议而言，我们认为实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设是最大亮点。基建投资具备的强外部性，意味着它是经济下行状态中调整经济下行速率和斜率的最佳切入点。面对铁公基等旧基建边际效益递减的情况，新基建不但需求体量巨大，且对于经济的拉动效率更高。对于当前5G、新能源、计算机等前期强势主题而言，政治局会议意味着相关投资的落地或将提速。
本轮政策托底的起点我们认为是来自于去年成交大幅低于预期的广交会。自那时起，不但广东省停止公布PMI数据，经济的新增长点（如雄安新区）等政策不再提及，同时我们注意到政府密集出台政策，并屡次集中调研江浙沪和大湾区这两个中国经济的双擎。中央早在去年便一以贯之地求稳，实际政策的综合目标一直非常清晰。不论国内政策方向，抑或美联储的7月决议，市场都已进行了非常充分的预期。在当前市场环境下，新基建政策所带来的的新增投资量级或将成为下半年最重要的，来自基本面的边际变化。
1.2 消费再度往低线下沉留意农村居民收入增速变化。
深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费的表述被放在新基建和房地产等之前，意味着消费领域的刺激将来得更为重要。然而，当前居民消费的长周期（收入端）和短周期（杠杆端）未现边际拐点，消费总量的提升可能性较小。企业消费收到企业经营和企业较强回笼资金意愿双向打击，以季度来看也难以看到起色。
最终消费的扩大的目标势必将落在农村及低线城市消费力度的刺激上。从农村居民消费力的角度来讲，我们认为一方面以农村电商等方式为主的扩大农村经济体收入的商业模式将持续获政策提振；另一方面而言，有别于受房贷绑定的城镇居民杠杆，农村居民杠杆率或仍存在上行的空间。
旧有的农业销售模式，是建立在多层级经销商的体系上的，收入真正落实到农村经济体的比例并不高。然而在实体端更多龙头超市（比如永辉和家家悦等）直采占比的提升，以及电商领域拼多多等平台农产品的产地直销的帮助下，多层经销商模式被穿透，农业生产者收入在农产品的最终销售额中的占比大幅提升。我们很有可能最终看到，即使GDP增速和宏观的居民可支配收入增速并未出现上行拐点，但农村居民的收入及消费力出现显著的增长。
2. 家电：下沉渠道的家电市场蓄势待发
研究员：秦一超
中央政治局会议部署下半年工作中，重点提及了深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革方法扩大消费。这对家电市场下沉渠道的需求的进一步释放，提供了确定性的政策指导。
农村家电市场空间尚未饱和，空调、厨电新增需求庞大。据国家统计局2017年数据，农村冰箱、洗衣机、空调、油烟机百户保有量分为91.7、86.3、52.6和20.4台，相较同期城市市场四品类保有量分别达98、95.7、128.6和73.7台，农村平均保有量空间仍非常庞大。而按照2017年统计户数，城市比农村家庭户数比值为1.13:1，城乡家庭规模相近，城乡显著的家电平均差距证明农村市场尚存庞大新增需求。
农村人均可支配收入提升带来家庭设备支出增大。2018年农村居民人均可支配收入实现14617元，收入水平已达到城镇居民2007-2008年状态，家庭经济的繁荣带动了消费市场觉醒。已有可比数据中，2013年时农村家庭设备及服务支出为384.5元，相当于2000年左右城市居民支出水平，伴随时间推移当下农村家庭相关支出应与收入水平相匹配，与城市2005s期间支出相当，经济提升成为下沉市场爆发契机。
各家电品类下沉渠道销售情况持续提升，低线刚需确保市场繁荣。
空调零售量增速伴随渠道逐级下沉而逐次提升。据中怡康数据，2018年空调一至四市场零售量同比分别为-10.2%、-6.2%、-3.1%和-1.8%，整体景气下沉市场下沉渠道仍保持较高相对增速，体现了刚需所带来的稳健销售市场。
空调零售额增速高于零售量，低线市场持续消费升级。2018年零售额一至四线市场增速分别为-6.2%、-3.1%、-0.5%和1%，零售额增速均显著高于零售量，说明零售均价各线同比均有提升，低线市场正在兑现消费升级逻辑。
厨电低线市场占比持续提升。据奥维云网数据，三线及农村渠道在17H1期间占比一度低至14%和10.9%，而地产下行影响期间，低线渠道占比持续提升，至19年6月三线及农村占比分别为16.5%和14.3%，其峰值一度分别达到18.9%和20%。渠道拓展加速将有利于市场修复后的规模扩张。在厨电景气下沉期间，低线市场的刚需成为穿越家电周期的保障。
新零售模式下零售公司及电商展开下沉渠道竞争，铺设规模及效率体现市场繁荣。下沉市场的繁荣，也导致苏宁、京东、淘宝等加速展开下沉渠道竞争。
苏宁通过直营店布局三四线，随后2017年开始以零售云店进一步下探五六线市场，至2018年网点数分为2368家和2071家。同时且下沉渠道布局效率极高，苏宁零售云加盟店17Q4时仅有39家，至18年底已达2071家，最新19年5月底已突破3000家门店，且门店在全国各区域实现广泛覆盖。
京东则以直营的京东帮定位三四线市场，并于2017年以京东家电专卖店广泛布局一至六线渠道，其中家电专卖店建立已有上万家。
阿里则以优选的天猫优品服务站和广泛的农村淘宝作为渠道品质分级，布局四至线市场，其中农村淘宝目标为1000个县级服务中心，10万个村级服务站。
新零售下倒逼渠道经销商利润及效率，终端价格下降进一步刺激消费。传统家电的下沉渠道需经省级销售、代理商、零售经销商等多级渠道加价，仅后两级确定的渠道加价约有20-35%，加上省代强势议价，终端价格高企，且至三四线市场的分销链冗长、效率较低。而新的网批模式下只需苏宁/天猫/京东等平台中心仓存货，经零售经销商一级即可至低线消费者，总累计渠道加价仅15%-25%，且扁平化环节效率大幅提升。
低线市场的庞大需求和释放契机推动了下沉渠道的加速布局，反过来完善覆盖、高效率且兼具价格优势的下沉渠道，也将刺激低线市场销售情况的进一步爆发，我们认为在当下政策信号释放推动农村消费的契机下，下沉市场必将在前期布局基础上迎来新的爆发机遇，进而带动具低线优势的家电龙头营收的确定性增长。
3. 城市新基建：政策促投资主题迎基本面拐点
3.1 城镇老旧小区改造：2019H1既有住宅加装电梯推进喜人
中国为全球最大电梯市场，2019年上半年产量增速亮眼。中国作为全球最大的电梯市场，销量占比约60%，生产占比约70%。根据中国电梯协会的统计数据，2018年我国电梯与自动扶梯实现产量85万台，同比增长4.94%，其中，国内市场76万台，海外市场9万台。最新月频数据方面，国家统计局口径下2019年上半年我国电梯、自动扶梯、升降机累计实现产量46.3万台，同比增长18.10%。
2018年为既有住宅加装电梯推行元年。继2018年政府工作报告中首提“鼓励有条件的加装电梯”后，2019年其再次被写入政府工作报告。2019年，财政部印发《关于做好2019年城镇老旧小区改造工作的通知》，明确将加装电梯作为老旧小区改造的重要内容之一。
既有住宅加装电梯理论需求约200万部。空间来看，根据住建部于今年5月的摸底排查，全国待改造城镇老旧小区17万个，涉及居民户约4,200万户，对应建筑面积约40亿平方米。基于每2,000平方米配置一部电梯测算，国内既有住宅加装电梯理论需求量为200万部，为2018年全年产量的2.35倍。
既有住宅加装电梯区别于传统房地产需求，以B2C模式为主，实际推行过程中需要物业、居委、业主等多方协调，政府主要通过补贴的形式给予鼓励。根据调研，安装一部电梯总费用（包括施工与设备采购）约为50万元，从北京、上海等地的政府补贴额度来看，基本可以覆盖总费用约40%~50%。
已施工/审批项目数量：根据住建部的统计数据，2018年我国既有住宅加装电梯完成量逾1万部，其中，审批中7,000余项，施工中4,000余项。2019年上半年，全国既有住宅加装电梯完成量已达到约2万台，大幅超越2018年全年值。
政府采购金额：政府采购已越来越成为电梯行业不可忽视的细分领域。既有住宅加装电梯以B2C为主，政府采购虽占比不大但增速迅猛。2019年1月~6月，我国既有住宅加装电梯政府采购规模为7.95亿元，占同期电梯领域政府采购额约20.92%，2018年全年该项支出仅为3.52亿元。项目构成来看，房地产与保障房采购规模约2.6亿元，占比33%；其后包括政府机关、学校、亿元等，占比分别为31%、15%、4%。地区方面，北京、河南、山东等地居前，其中，北京不完全统计的政府采购量约为2.7亿元。
既有住宅加装电梯上市公司包括上海机电（600835.SH）、康力电梯（002367.SZ）、广日股份（600894.SH）等。
3.2 城乡冷链物流设施：冷链物流成长空间广阔，受益电商/新零售
冷链物流占全国物流总额仅为1.58%。冷链物流应用领域包括生鲜农产品、速冻食品、乳制品、零售/电商、餐饮、食品进出口等。根据协会的统计数据，2018年我国冷链物流市场规模上升至3,035亿元，同比增长19%；需求总量1.8亿吨，同比增长22.1%，预计至2021年将达到4.77亿吨。目前我国冷链物流占全国物流总额比例仅不足2%，未来看，一方面，食品制造、零售、批发等传统客户仍有稳健增速；另一方面，随着电子商务逐步向新零售进阶，生鲜冷链作为新零售物流创新主战场成长性值得期待。
冷链基础设施主要包括冷库与冷藏车，分别对应冷链物流的仓储与运输环节。
冷库：冷库包括传统叉车货架冷库、楼库式冷库以及自动化立体冷库。2018年我国冷库总量为5,238万吨，同比增长9.70%，其中，当年投入使用冷库1,405万吨。传统冷库工作人员需长期暴露于低温环境下作业，且频繁出入易产生冷气流失造成能耗损失，经济性无法体现。与此相对，自动化立体冷库能够实现冷链货物高密度存储以及智能化管理，作业效率大幅提升，为未来发展趋势。冷库环节相关上市公司包括：（a）制冷设备：烟台冰轮（000811.SZ）、大冷股份（000530.SZ）、雪人股份（002639.SZ）、海容冷链（603187.SH）等；（b）冷链立库：诺力股份（603611.SH）等。
冷藏车：冷链运输方式包括公路、铁路、航运、航空等，彼此间既有竞争又相互补充。冷藏车为冷链物流的核心运载设备，其相较于其他专用车技术壁垒较弱，市场竞争激烈，截止至2018年年底，我国冷藏车保有量为18万辆。以镇江飞驰等为代表的传统优势企业市占率由2014年的70%下降至40%。近年，中物联冷链委提出应积极推动冷藏车行业标准化与规范化，开展冷藏车评估认证工作。截止至2017年年末，行业内认证冷藏车数量为1.5万台，通过认证企业12家，其中包括上市公司中集集团（000039.SZ）子公司中集车辆。
3.3 城市停车场：立体车库与智慧停车有望成为解局利器
（一）立体车库：随着国内汽车保有量的提升，全国各城市“停车难”问题日益突显。根据住建部发布的《城市停车设施规划导则》，规划人口规模大于50万人的城市，停车位供给量应控制在机动车保有量的1.1倍~1.3倍。而根据2018年最新统计数据，以北京为例，其小汽车保有量为608.4万辆，备案停车位总量仅189.05万个，供给/保有量比例0.31倍。全国范围看，发改委披露的数据显示截止至2015年我国停车位缺口在5,000万个以上。
2018年全国共18个城市发布了停车专项规划，其中，代表性城市包括《深圳市停车设施建设专项规划（2018-2020）》、《南京停车设施规划（2012）》修编、《郑州都市区主城区停车场专项规划》、《拉萨市中心城区停车设施规划（2017-2020）》等。
以深圳为例，其于2018年7月发布的《规划》中提出“百千万工程”计划：
“百”：至2020年，全市共规划181个公共停车项目，提供约7.12万个泊位。
“千”：至2020年，向社会资本推介1,157个有停车设施建设需求的老旧居住（小）区，优先实施147个老旧居住（小）区停车项目，提供约3.11万个泊位。
“万”：至2020年，组织3个路边停车项目，提供约1.65万个路边临时停车泊位。
智能立体车库为解决城市“停车难”的有效应对举措之一。根据协会的统计数据，2018年国内新增车库项目（含汽车专用升降机）2,603个，同比增长3.5%；新增泊位86.55万个，同比增长6.7%；当年销售总额（含汽车专用升降机）161.83亿元，同比增长9.4%。截止至2018年年末，国内建有机械式停车库的城市攀升至328个，同比增长8.97%，其中，南京、西安、上海当年新增机械式停车库泊位数量居前，分别占2018年全年总量的9.8%、6.8%、6.1%。用户角度看，住宅小区占比达到60.6%，其余还包括公共配套与单位自用。
2019年二季度立体车库招投标项目2,151个，龙头企业强者恒强。梳理2019Q2项目中标企业，杭州西子保持较大领先优势位列榜首，中标量达20个；排名第二至第五供应商分别为深圳怡丰、山东天辰、深圳伟创、山东莱钢泰达。立体车库相关上市公司包括五洋停车（300420.SZ）、三丰智能（300276.SZ）等。
（二）智慧停车：车位供需矛盾需要数量和效率的双重提升，智慧停车重要性凸显。截至2018年，我国的乘用车保有量超过2.3亿辆，超过20个城市乘用车保有量超过200万辆，车辆增长与车位数量的矛盾日益凸显。然而，停车场管理效率的普遍偏低导致车位使用率处于较低水平，据CBNData与ETCP联合发布的《中国智慧停车行业大数据报告》显示，一线城市的车位使用率普遍在50%左右，资源错配加重了停车场供给不足的矛盾，智慧停车重要性凸显。
看好智慧停车行业龙头捷顺科技作为龙头公司快速成长。捷顺科技是智慧停车行业龙头公司，产品线涵盖智慧停车的各类软硬件产品，包括捷停车及捷生活APP、停车场智能硬件、智能门禁、通道闸、城市级智能一卡通系统、停车场智能管理平台、智慧商业O2O运营平台等。过去3年，公司的智慧停车业务快速增长，目前在主要城市占据约30%的市场份额。作为上市公司，公司已在行业内形成了较强的资金优势和渠道优势，停车场本身具备的入口价值也受到了行业重视，2018年蚂蚁金服入股捷顺科技智慧停车子公司顺易通，2019年深圳市特区建发智慧交通投资合伙企业受让公司13%的股份。产业资本入局有望为公司带来更加广阔的发展空间。
4. 汽车：农村汽车消费有望加速增长
政治局会议对下半年工作部署提出多项措施促进经济稳定增长，我们认为其中有两项措施将对汽车行业产生正面促进作用。
1.深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。由于汽车占社零总额的30%左右，我们认为扩大消费大概率将加大对汽车消费的支持力度。自19年年初，政府工作报告多次提及促进农村汽车消费，2019年6月，发改委会同有关部门共同研究制定了《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》提出：积极推动农村车辆消费升级。对农村居民报废三轮汽车并购买 3.5 吨及以下货车或者 1.6 升及以下排量乘用车，有条件的地方可给予适当支持，积极发挥商会、协会作用组织开展“汽车下乡”促销活动，促进农村汽车消费。汽车消费与人均可支配收入密切相关，考虑到我国二元制经济结构，我们测算了国内城市和农村的汽车千人保有量，截止2018年城镇汽车千人保有量210辆/千人，农村地区90辆/千人。目前我国农村市场千人保有量水平正稳步提升，正处于由孕育后期向普及期跨越发展的阶段，而普及期汽车市场将快速发展，随着我国农村居民购买力的提升，未来农村汽车市场必将具有更大的发展潜力。
2.坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。根据我们前期的研究，汽车和房地产的关系已经由2011年之前的同周期变为当年背离、且汽车滞后于房地产。由于房价快速上涨，居民购房后没有足够的经济实力购买汽车，房地产消费对当年汽车消费产生挤出效应。经过我们的测算二线及以下城市双职工家庭公积金基本可支付房贷月供，因此在地产进入下行周期，居民财富积累对汽车消费具有正向作用。2017-2018H1三四五线城市房地产销售增速为18%-40%，房地产对汽车挤出效应在18H2显现，三四五线城市乘用车需求萎缩，全年销量同比下滑6.6%，目前低线城市需求仍未复苏。我们认为未来房地产受到抑制，在乘用车逐渐回暖的过程中不会受到来自房地产的压力，有利于行业复苏。
结论：此前我们预计行业将在Q3末-Q4复苏，若下半年相关促进农村汽车消费政策推出后，农村销量有望提升，行业下半年复苏趋势将会走强。目前农村汽车消费以轻型商用车、交叉型和低端乘用车为主。此轮行业复苏周期以三四五线城市需求复苏为主，利好自主品牌。重点推荐上汽集团，长城汽车、长安汽车和吉利汽车。
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$上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ $深证成指(SZ399001)$
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