科技成长,自主可控!大部分在自选股里
库存周转率:库存水平进入正常水位区间
存货周转率全年逐季好转,存货消化逐步实现。五家公司存货周转率趋势一致,我们可以观察到,公司在2018全年的存货周转率逐季好转,随着行业库存消化的完成和营收拐点的实现,预计 2019 全年存货周转水平高于去年。
毛利率:稳定且有上升趋势
毛利率总体比较稳定,各公司有比较好的供应链管理能力。从五家公司整体毛利率水平来看,2017Q4-2019Q1毛利率比较稳定,可见各公司对成本控制和产品结构调整得较好。汇顶科技于 2018Q3 开始,高毛利率的屏下指纹芯片销售占比提高,产品结构优化,毛利率迅速上升,在 2019Q1有所回调,但同比仍增幅较大。兆易创新在存储芯片下滑的情况下还能保持比较稳定的毛利率,可见其对供应链的管理能力一斑,受益于产品在去年 Q3 获得下游客户design in 的量产,圣邦股份的毛利率也有望受益。
研发占比:处于较高水平,逆风中重视自研
去年三季度开始加大研发投入,新料号的研制在行业逆风中为公司积聚内生增长动能,预期国产替代下将带来加速成长动能。受下游需求不振的影响,全球半导体行业销售额在2018Q4开始环比下滑,公司在行业逆风中加大研发,不断巩固技术护城河,提升产品科技含量以提高竞争力。其中兆易创新研发费用占比逐季上升,圣邦股份在 2019Q1的占比处于高位,预示着后续成长的加速,预计两家公司毛利率和销售收入将有所提升,从而带动净利润的增长,与之前提到的业绩迎来拐点一致。
各公司增长主要逻辑梳理
卓胜微:5G带来射频前端芯片的量价齐升,华为事件加速国产替代的主题下,射频前端芯片国产化重要性再次凸显,公司作为 A 股市场稀有的RF 芯片标的,未来成长空间广阔。
圣邦股份:公司产品于 18Q3开始,得到了国内下游厂商的新品开发方案,我们预计在此两到三个季度之后,产品获得量产,毛利率和营收都将受益,这一点于公司乐观的盈利预测得到验证;同时公司今年一季度研发/营收处于历史高位,随着产品技术含量的上升,公司产品将迎来量价提升,加速公司成长。
兆易创新:存储芯片价格下滑的情况下依然能保持毛利率的稳定,供应链控制能力及产品结构调整能力可见一斑,研发投入逐季上升,随着存储芯片价格触底,有反弹迹象,及研发成果的兑现,营收及利润有望迎来拐点。
紫光国微:特种设备的技术应用以及网络化、自动化要求日益提高,推动特种集成电路需求高速增长,为公司集成电路业务的贡献增速;成功收购紫光联盛,通过整合其核心资产Linxens,实现“安全芯片+智能连接”,并且有望拓展公司的海外智能安全芯片业务,提升其市场份额和全球竞争力,为公司业绩增长注入新能量。
汇顶科技:全屏手机时代下光学屏下指纹解锁是目前最适用的生物识别方案(人脸识别影响美观,技术攻克难度大;超声波屏下指纹解锁方案只适用于软屏,且技术不够成熟),公司光学屏下指纹解锁芯片市场占有率全球第一,是全屏手机时代下最受益的公司之一。
国产替代加持订单追加,封测业将在二季度筑底,三季度回升
封测行业同行业景气度周期相关,2019 年上半年是封测行业的低位。长电科技 2019年一季度营收 45.15亿元,同比下降 17.77%,环比下 21.77%,归母净利润-0.46亿元,同比下降 985%。华天科技 2019年一季度营收约为 17.11亿元,同比下降 11%,环比增长 9.52%, 归母净利润 0.16亿元,同比大幅下滑接近 80%。通富微电 2019年一季度营收 16.54亿元,同比微增 0.8%,环比下降 5.12%,归母净利润-0.53亿元,同比下降 245%。
产业链调研,二季度开始,我们看到封测产能利用率逐月回升,预计 5月份开始,产能利用率达到90%以上。我们认为,“国产替代”加持下的上游设计企业追加订单是本轮封测企业回暖的推手,我们预计下半年封测行业将迎来业绩环比的迅速增长。
从单季度存货周转率水平来看,2019Q1大陆三强的存货周转率水平同比降幅不大,甚至华天科技的存货周转率已经略高于去年同期。我们预计在 2019 年二季度行业开始回暖的带动下,行业存货周转率水平会逐步回升。
台积电单月营收超预期,我们判断海思/汇顶/圣邦等国内企业订单加持是因素之一,同理推断身处供应链的封测端也将受益。台积电今年 6 月销售额为 858. 7 亿新台币,同比涨幅达到 21.9%,这是台积电连续 6 个月(2018 年 12 月-2019 年 5 月)业绩同比下滑后的首次增长。
长电科技和华天科技的手机通讯相关封测收入占比较高, 涉及到的产品包括手机射频类和主芯片类产品,从一年维度上考量,5G带来的射频类器件含量提升将拉动相关企业的成长动能。
IC 封测企业在经过近年来的 M&A 之后,优质的海外客户逐渐导入,迎来了增单机会。我国的封装龙头企业在近年来都完成了重要的 M& A(长电科技收购星科金朋、华天科技收购FCI),除了技术上的引进,还借助收购赢得了Tier1的客户。长电科技和华天科技的客户结构中,通讯类相关的客户都占据了相当的比例,随着下半年 5G 建设开始逐渐加速, 相关上游产品将逐渐放量,我们预计长电科技和华天科技将显著受益。
长电科技和华天科技都是国内领先的拥有 RF SiP 能力的供应商。5G 将推动单部手机的射频前端数量会大幅增长,也会提升 SiP的用量。长电科技和华天科技是国内少有的掌握相关技术的龙头企业,并且已经导入相关客户,在 5G 时代来临前拥有天时地利人和,我们看好 5G 时代国产替代逻辑下我国封测龙头企业的业绩持续释放。
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