我们判断全年行业收入端整体或维持约10%增长，上市公司整体快于行业增长。 考虑到2018年上半年的高基数，2019年行业净利润或为前低后高态势。 从细分领域看，疫苗、 CRO、 药店、 血制品和体外诊断等为代表的子行业仍保持快速增长态势。
237家医药上市公司2018年收入和归母净利润总额增速分别为18.3%和19.6%，2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为12.1%和13.5%，归母净利润总额增长分别为-7.4%和7.3%。 结合医药工业2018年累计收入和净利润同比增速分别为12.6%和9.5%，2019Q1分别为9.4%和7.6%。
随着科创板设立加快医药产业升级，创新药械和创新治疗技术等细分领域将加速发展；对创新药产业链，尤其创新药标的估值形成较大影响。 虽然仿制药带量采购及医保调整持续推进，回避受影响个股、 对板块非理性影响有限。
在坚持“轻药重医” 的方向下，我们认为创新药产业链、 政策相对友好增速有保障的医疗设备、 2C器械及医疗服务等领域仍是投资主线。 在当前市场波动加大的背景下，坚定配置产业趋势明确，业绩靓丽的个股，具体投资策略如下：
业绩持续高增长，且不受医保控费影响的消费板块，重点推荐长春高新（000661）、 智飞生物（300122）、 康泰生物（300601）和莱美药业（300006）等；
在国家鼓励创新和科创板推动下，创新产业链为战略性配置方向，重点推荐恒瑞医药（600276）、 科伦药业（002422）、 药明康德（603259）、 和药石科技（300725）等;
坚持轻药重医，建议配置医疗器械板块，重点推荐迈瑞医疗（300760）、 鱼跃医疗（002223）、 万东医疗（600055）、 理邦仪器（300306）等；
药店产业链位置重要、 业绩提速增长，重点推荐老百姓（603883）、 益丰药房（603939）等。风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。
1医药行业回顾表现
2行业数据：整体承压，进入增长新常态
我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速约10%，但结构上分化愈加明显，创新药等或成行业主要增长动力
3上市公司：增速显著高于行业，2019年或前低后高
237家医药上市公司2018年收入总额增速为18.3%、归母净利润总额增速为19.6%。237家医药上市公司2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为12.1%和13.5%，归母净利润总额增长分别为-7.4%和7.3%。整体上收入端呈2位数增长，但利润端在带量采购和商誉减值后明显下滑，2019Q1略有回升，我们判断2019年行业净利润或成前低后高态势。
疫苗、CRO、药店、原料药表现靓丽
2018年：
收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、血制品、CRO；
利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、化药原料药。
2019Q1季报：
收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、药店；
利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、药店。
4、2019年5月医药行业投资策略及标的
1、恒瑞医药（600276）：创新获重大突破，进入新的快速发展周期
投资逻辑
国内创新药绝对龙头企业，创新正踢动公司加速成长。公司在研发与已获批创新药品种数量国内遥遥领先，也是创新转型最彻底、创新成果最丰富，未来对仿制药业务依赖程度越来越低，是受仿制药降价趋势影响最小的标的，随着19K、吡咯替尼、PD-1等重磅创新产品获批，我们认为从2018年开始创新将强势推动公司进入新的增长周期。
研发投入再创新高，创新药2018年喜获丰收。2018年，公司研发投入26.7亿元，同比增长51.8%，占收入比例15.3%，创公司历史新高。2018年是公司创新药研发重要年份，19K与吡咯替尼两个重磅创新药获批上市；其中， 吡咯替尼凭借优异的乳腺癌临床数据成为公司首个以II期临床数据获批的创新药品种，未来有望获批HER2阳性乳腺癌的全阶段治疗适应症。2018H1，PD-1单抗也以霍奇金淋巴瘤的II期临床数据申报生产上市，目前已完成所有技术审评工作，有望于2019Q1获批，成为国内首批获批的第三家国产PD-1。此外，重磅仿制药紫杉醇（白蛋白结合型）成功获批，瑞马唑仑进入申报上市阶段；PD-L1、贝伐珠单抗、CDK4/6抑制剂等多重磅品种临床已进入III期；2018年新申报8个1类创新药品种，获批创新药临床批件16个，两者数量国内均遥遥领先。
创新转型加速，积极防御仿制药带量采购影响。首批“4+7”城市已试点带量采购政策，入选品种报价降幅明显， 未来仿制药低价趋势不可逆，唯有创新才是出路。公司核心仿制药品种均为注射剂，在一致性评价进程中要晚于固体口服制剂；认为，仿制药带量采购对公司影响比其他企业延迟1-2年，而未来2年公司创新药即将从数量和销售额上快速崛起，快速实现仿制向创新的战略转型，将有效抵御仿制药降价带量采购对公司收入和业绩造成的负面影响。2017-2018年公司累计申报21个创新药品种，在研创新品种总数达到30个左右，未来每年仍将申报多个创新品种，这些品种也将加速推动公司的创新转型。
盈利预测与投资建议
预计2019-2021年归母净利润分别为54.1亿元/71亿元/89.6亿元，对应PE分别为49/38/30倍，“买入”评级。
风险提示
新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。
2、鱼跃医疗（002223）：产业布局景气度高，品牌力带动流量变现
投资逻辑
符合老龄化市场需要，产品布局赛道好。2018年我国65岁以上老年人数量已经超过1.7亿，占比达到12%，全国老龄委预计2025年将达到3亿人。且65岁以上老年人慢病患病率达到54%，对血压计、血糖仪、呼吸、供氧等常用家用医疗器械的需求持续增长。与此同时，医保基金持续保持稳定增长、中产以上收入群体占比增加、对于健康等相关话题日益关心等均将推进行业发展。公司产品为家庭康复护理系列，能享受老龄化带来的产业红利。
品牌知名度高，导流能力和定价能力强。公司是国内家用医疗器械龙头企业，是中国前10大医疗器械品牌，品牌影响力吸引消费者主动搜索鱼跃产品，在家用医疗器械品牌里的百度搜索指数排名仅次于欧姆龙。公司从2013年开始启动电商销售，品牌导流能力强，预计2018年电商收入达到13亿，保持约50%的复合增长，高达9个产品品类线上销售排名第一。鱼跃品牌定位中高端市场，区别于主打中低端市场的其他国产品牌，定价能力更强，终端售价高20%以上。
产品线丰富且协同作用明显，产能释放后或有新增长。1）制氧机占比为行业第一。中国慢阻肺患者超过1亿人，按照10%渗透率测算家用制氧机需求高达1000万台，成长空间巨大，未来有望保持20%左右的稳定增长；2）呼吸机为潜在的爆款。中国睡眠呼吸暂停患者数量超过1亿，按照5%渗透率测算，呼吸机峰值保有量不低于500万台， 瑞思迈为全球呼吸机龙头，公司产品定位与其类似但价格优势明显，后期将逐步实现进口替代，有望保持50%左右高速放量；3）血糖监测系列及轮椅产能即将解决。电子血压计、血糖仪、轮椅车等常用家庭医疗器械产品渗透率低，市场仍在持续扩容阶段。血糖仪及试纸是唯一一家从医院端向零售端拓展的国产品牌，随着19年产能瓶颈解除有望实现50%左右的高速放量；4）上械集团和中优医药的产能瓶颈在19年逐步解除，增速有望提升。
盈利预测与估值
预计2019-2021年归母净利润为9亿元/11.2亿元/13.8亿元，对应PE为26倍/21倍/17倍，“买入”评级。
风险提示
产品销量或低于预期的风险、并购整合或低于预期的风险。
3、长春高新（000661）：业绩符合预期，股价或迎戴维斯双击
金赛业绩超市场预期，生长激素延续高速增长态势。公司实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为52.1%和55.7%，符合前期中值预期。分子公司看：1）金赛药业：全年收入32.0亿元，同比增长53%，净利润11.3亿元，同比增长65%，其中2018Q4金赛药业收入和净利润增速分别为63%和157.7%，结构上业绩超市场预期。考虑到新患持续增长和用药时间延长，判断生长激素未来三年仍将延续复合30%以上增速；2）百克生物： 2018年预计2-2.3亿元，同比增长近80%，考虑到疫苗事件后，水痘疫苗和狂犬疫苗格局变化，认为公司有望占据部分空白市场，2019年疫苗业务将显著增长；3）高新地产：预计全年业绩9000万左右，同比基本持平。
公司治理结构改善下，股价或迎戴维斯双击。复盘公司历史股价走势，上行基本为定期报告业绩靓丽或超预期推动，2017-2018年期间大跌波动主要系市场对公司治理结构的担忧，担心金赛药业灵魂人物金磊离开公司。根据重组预案，认为有两大亮点：1）金磊和林殿海将持有上市公司股权以及可转债，即将正式与上市公司深度股权和债券绑定，消除市场疑虑，同时完全并表后，地产占比降低到10%以内，公司估值或将积极修复。2）金磊持有的上市公司股权正式与金赛药业业绩增长挂钩，参考胰岛素行业，未来公司净利润率或将逐步提升，即在收入高增长下，业绩也将高增长，公司股价或迎戴维斯双击。
盈利预测与投资建议
预计2019-2021年EPS分别为8.09元/10.87元/14.65元，对应PE分别为37倍/28倍/21倍，“买入”评级。
风险提示
新产品或无法放量的风险；药品招标降价的风险；再次发生类同2013年长沙事件的行业风险；因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险。
4、智飞生物（300122）：销售与研发兼备，重磅产品放量驱动业绩爆发
投资逻辑
国内步入新型疫苗放量时代。疫苗具有重大的社会和经济效益，为国之战略行业，是疾病预防一线方案。疫苗为国内最像国外创新药的行业，重磅产品频出，以HPV疫苗、13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的上市为代表，中国步入新型疫苗陆续上市爆发的时代，行业景气度极高。
公司销售与研发兼备，业绩正在爆发的疫苗龙头企业。公司为疫苗行业龙头，通过自产+代理，公司拥有A股最丰富产品线。目前代理的HPV疫苗已成公司主要利润来源，从代理到自主研发，公司已上市三联苗，即将上市结核仿制用EC诊断试剂和微卡产品，叠加后续产品梯队储备，公司业绩正在爆发。
自产:三联苗和结核防治均为利润10亿量级重磅产品。AC-Hib三联苗：正在放量，10亿净利润量级重磅品种； 结核预防产品线：全球首创，有望2019-2020年上市，10亿净利润量级。
代理：牵手默沙东，HPV和五价轮状疫苗驱动公司业绩爆发。公司销售网络全国最强，战略合作下已成“默沙东中国”。4/9价HPV疫苗：存量市场巨大，近五年将高速增长，2.5年采购额对应终端销售可达400亿，净利润贡献100亿元，HPV代理峰值净利润或超35亿。五价轮状疫苗：2018年底已上市，2019年开始放量，预计5亿净利润量级。
盈利预测与估值
预计2019-2021年归母净利润为26.1亿元/39.4亿元/51.2亿元，对应PE为28倍/18.5倍/14倍，“买入”评级。
风险提示：
行业出现疫苗事件或政策变化的风险；在研产品进度或低于预期的风险；重磅产品销售情况或低于预期的风险； 默沙东代理关系或取消的风险；三联苗再注册进展或进一步低于预期的风险。
$恒瑞医药(SH600276)$ $智飞生物(SZ300122)$ $长春高新(SZ000661)$
备注：原研报有45页PDF，由于篇幅有限，只摘录了个人觉得比较重要的，感兴趣的投资者，可在每日干货研报小程序内，免费查看原文。
20190507-西南证券-2019年5月医药行业投资策略：业绩为王、坚持轻药重医方向
西南证券 作者：何治力,朱国广,陈铁林