中熔电气 $中熔电气(OC839450)$
先简单看下基本面
一、主营熔断器属于国产阵营第一梯队，应用行业均处于风口
主要业务：就是熔断器，熔断器全球市场规模在19年是22个亿美元，公司超过95%收入都来自于电力熔断器，而应用市场主要分为：新能源车，风电光伏还有储能，以及通信领域。从营收来看，新能源车业务仍占营收一半，但近两年停滞不前，而风电光伏储能领域收入呈现逐年翻倍式的增长，占比也在迅速扩大。轨道交通和工业控制金额较小
目前这两块主要市场都是在风口，处于产能快速扩张的时期，对电子熔断器使用量也会大增。
光伏风电等的扩产能分不开的，光伏行业1-5月累计装机达到9.91GW，同比增长61.14%，下半年仍然有很多光伏项目上马，这块增量是确定的。
而新能源车从去年以来，行业增速非常快，中汽协预计年均增速近40%!而电力熔断器是新能源车的安全保护的必须品，新能源车乘用车大概每一辆使用5-8个，商用客车使用8-16个，且熔断器多数是根据车型定制的，这也意味着，新能源车熔断器基本是非标品，替代性弱，对采购商的一旦建立合作关系，营收基本是稳定的。且该行业认证标准较高，行业进入略有难度。预期后面，中熔的熔断器也能获得较大的增量。
二、国内新能源车用熔断器龙头，市场份额排名第一。
根据中国电动车百人会的研究报告，目前国内新能源汽车用熔断器市场份额
主要集中在中熔电气、库柏西安（Bussmann 品牌）、美尔森电器保护系统（上海）
有限公司（Mersen 品牌），其中公司产品市场份额排名第一。
国内直接和间接合作厂商几乎覆盖整个电池及整车厂商，包括宁德时代，国轩高科，比亚迪，吉利，长安等等。且已进入国际新能源汽车用电力熔断器市场，除批量供应特斯拉外，正与大众、戴姆勒等国际整车厂商开展或洽谈合作。
新能源汽车行业景气度高，销售快速增长，公司1-2月订单增速高达300%
三、风电光伏储能产销快速扩张，公司业务快速发展
风电光伏和储能的需求快速扩张，公司过去两年该模块营收增速维持在140%、87%
光伏端：每 1MW 装机所用熔断器金额约为，3,800-5,700 元。2019 年全球新增光伏装机量 114.9GW，国内新增光伏装机量30.1GW，根据 IHS 统计，2019 年全球 1,500V 系统占比约为 74%7。据此估算，2019 年全球新能源光伏市场用熔断器需求规模约 5.5 亿元，国内市场约 1.4-1.5亿元。
风电端：据此测算每 1.5-2MW装机所用熔断器金额约为 4,000-6,000 元。2019 年全球新增风电装机量为 59GW8，国内新增风电装机量为 25.7GW，据此估算，2019 年全球新能源风能市场用熔断器需求规模约 1.6-1.8 亿元，国内市场约 0.7-0.8 亿元。
储能端：在新能源储能市场，每 1GW 储能系统约用 6,000-10,000 只主熔断器，约用
30,000-5,0000 只内部熔断器，据此估算每 1GW 装机所用熔断器金额约
1,000-1,400 万元。2019 年全球新增储能装机量约 2.17GW，国内新增储能装机量
约 1.00GW9，据此估算，2019 年全球新能源储能市场用熔断器需求规模约 0.2-0.3
亿元，国内约为 0.15 亿元
四：下游客户几乎覆盖所有主流知名厂商
五：行业较高的毛利率
综合毛利率45%，可行业较高水平
六：值多少钱？
注：说实话，新股是很难定价的，而且公司目前披露数据有限，产能，业务增速，均靠个人预计和判断，所以误差会比较大。
与好利来的对比：
目前国内熔断器生产商普遍经营规模较小，并分散在中低端市场，具备一定
经营规模及品牌的厂商较少，仅中熔电气、好利来等少数企业在部分市场领域具
备与国际品牌竞争的实力。
好利来产品基本以电子熔断器为主，产品单价较低，行业竞争相对激烈，行业增速慢。公司成长性差，近5年营收几乎停滞不前，营收在1.7亿左右，当前股价49元，市值32亿。
PS法粗略计算：
以过去业绩看的话
好利来一季度应收4600万，过于四季营收1.9亿，市值32亿，市销率17.2
中熔过于四季营收2.7亿，同等市销率下，对应市值46亿，对应股价约70元。
但根据中熔招股书，公司主要销售集中在下半年，所以下半年营收增速是要明显加快的，此
中熔一季度应收7000万，根据中熔二季度预告净利润1833万来看，二季度营收基本保持略微增长，电力熔断器的销售旺季在下半年，往年三四季度基本保持在7000万左右水平，三四季度的季度环比增速在20%-40%之间，考虑到下半年是新能源及光伏的产能集中投放时期，取30%环比增速看，今年营收大概在3.4亿基本是好利来的1.8倍，好利来当前市值32亿，可粗略估算中熔60亿市值，对应股价为90元左右。
中熔业绩测算
上述由于我们毛估估成分更多，下面我们吧各业务模块拆分出来，分析。
公司公司一季度营收7123万，增长202%，一季度净利润1793万，中报净利润预告3625万，增长117%。根据公司公告大部分销售集中在下半年，因此三四季度理应增速高于上半年。
1.新能源汽车模块：根据中汽协统计，上半年，中国新能源汽车产销双双超过120万辆，分别达到121.5万辆和120.6万辆，同比增幅均为2倍；与2019年同期相比，分别同比增长94.4%和92.3%。公司熔断器行业市占率第一，但考虑到产能扩张问题，给予90%增速。
2.光伏风电储能模块：近三年增速较快，且21年光伏放量年，光伏行业1-5月累计装机达到9.91GW，同比增长61.14%。取值中间，超过行业平均增速，低于过去2年平均增速，给予75%业绩增速。
3.其他模块给予30%增速
PE法按照各业务模块估值 （偏保守）
估计计算中熔电气2021年净利润0.95亿，
其中新能源汽车模块净利润0.486亿，取行业整体50PE，对应市值24.3亿
，光伏风电/储能模块净利润0.289亿，取行业整体60PE，对应市值17.3亿，
通信，轨交，工业控制模块净利润0.18亿，取整体35PE,对应市值6.1亿
合计45.3亿市值，整体PE47倍，对应股价约70元。
整体估值明显偏保守了些，新能源汽车及光伏业务增速可以提高点，我给的整体估值水平也偏低，新股上市都会有一定溢价，个人觉得新股上市初期整体给到整体60倍以上PE左右是很合理的，尤其是主流赛道上的股票，整体可以按照新能源和光伏的60倍给，参考价格90元附近。
如果出现情绪溢价，参考英诺激光可以给到70到80倍pe，参考价格100到115之间。当天没有达到这价格也不要强求，考虑兑现。
综上按照今年业绩测算
保守估值70元，上市合理价格90元左右，新股上市情绪溢价100到115元左右
注意：我上述还是按照今年预估的业绩计算的，考虑到两个行业的高增长，明年中熔的业绩增速同样非常快！聪明人已经按照明年业绩开始计算了！就算按照明年50增速，45倍Pe，价格也在95到100元左右。
