三季报点评
中端酒店表现强于大势，展店加速提振整体业绩
本期投资提示
投资要点
公司公布2019年三季报：2019年前三季度公司实现营收112.82亿元，同比下降2.97%；实现归属股东净利润8.73亿元，同比下降0.15%，略高于预期（8.11亿元/-7.0%）；实现扣非净利润8.00亿元，同比增长18.08%。单三季度，公司实现营收41.39亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润3.06亿元，同比下降17.10%；实现扣非净利润4.41亿元，同比增长22.09%，非经常性损益主要为铂涛持有同程艺龙带来的公允价值变动损失。报告期内，销售费用率下滑0.75pct至50.93%；剔除研发费用同口径下，管理费用增加0.10pct至25.45%；财务费用率下降0.39pct至2.30%，研发费用率提升0.24pct至0.32%。
三季度开店环比加速，超额完成全年开店指引。截止2019Q3，公司共新开业酒店1107家，关闭酒店389家，净增酒店718家，其中直营酒店减少21家，加盟酒店增加739家，单三季度，公司新开门店447家，关闭门店 135家，净开门店312家，依然维持较高的开店速度。公司年初指引为全年开店900家，目前已经超额完成，参考去年的开店情况（2018年公司开业指引为900家，实际总开业1243家，同样超额完成开店计划），若公司今年开店速度与去年相同，则预计全年总开店数有望达到1500家，开店数量显著增加。目前，国内已签约未开业酒店数达到4135家，对后续开店形成有力支撑。
中高端优于行业总体，经济型结构改善持续。从总店数据来看，2019第三季度，境内经济型/中高端 RevPAR分别下降8.12%/5.66%，相较于二季度均加速下滑。从同店数据来看，2019年前三季度，同店ADR提升1.29%，OCC下降3.84pct，Revpar下降3.55%，下降幅度有所收窄，同店经营表现优于行业总体。分拆来看，中高端酒店ADR降幅收窄，使得中高端酒店RevPAR仅下滑0.35%；而经济型酒店RevPAR下滑7.47%，仍处在加速下行阶段。公司中高端和经济型出现了比较明显的分化，预计与公司酒店区位布局有关。
投资建议：行业周期目前进入双杀磨底阶段（第四阶段），公司三季度经营情况略好于行业总体，目前依然维持较高开店速度，有利于其在周期底部积累竞争优势，因此维持盈利预测，预计2019-2021年公司实现归母净利润11.01/12.61/15.03亿元，19-21年EPS分别为1.15/1.32/1.57元/股，对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。目前的商旅需求依旧疲软，行业未见明显拐点，需持续跟踪四季度和明年年初商旅需求变化情况。
风险提示：开店速度不及预期，下半年商旅和休闲需求增长不及预期
