休闲服务行业周报
高端香化双十一折扣加强，免税长期逻辑不变
本期投资提示
一周主要回顾与展望
上周休闲服务指数下降2.41%，相对沪深300指数下降3.12%，在申万一级行业里排名最后一位。板块内跌幅前10名股票市值占整个板块的75.5%，其中第一大权重股中国国旅周跌幅5.10%对整体影响较大。
核心观点
双十一高端香化预售体量大，但我们认为对免税冲击有限。天猫23日公布的数据显示，10月21日预售首日，天猫成交额较去年同期实现翻倍。本次双十一部分香化产品折扣力度达到0.5-0.6,但普遍采用“加量不加价”的优惠措施，通过大量赠品拉低折扣，并没有降低消费者的实际支付金额。目前除雅诗兰黛小棕瓶眼霜、雅顿橘灿精华售罄外，其余品类均可继续预定，库存储备相对充足。针对香化品类今年的高折扣，我们共统计了9个品牌共26件产品（均为目前日上在售品牌和产品），其中6件产品赠品为多种小样，无法计算实际价值。剩余20件产品经计算，8件产品免税折扣力度大于双十一，占比40%。但若考虑到免税专供的大规格套装产品，则10件产品免税单价仍有优势，因此实际来看，双十一价格并非此前市场认为的显著低于免税。同时，天猫双十一部分产品采用套装捆绑出售或赠送大量小样，无法量化实际优惠力度，从消费者需求的角度出发，如果消费者存在针对性需求（即并不需要大量赠品），则免税依然具备购买优势。我们认为，本次双十一优惠力度不具备持续性，对免税销售量不会产生长期冲击。另一方面，日上本身仅辐射北上出境人群，和天猫双十一的购物群体存在较大差异，双十一优惠有助于培养消费者香化产品的消费习惯，长期来看，更加刺激消费升级带来的市场增量。
上周公司公告&行业事件
1. 全聚德、丽江旅游、宋城演艺、长白山、三湘印象、科锐国际、西藏旅游、曲江文旅、峨眉山A、新智认知、华天酒店：发布2019年第三季度报告。2. 2022年5A级国有景区将全面实行门票预约制度。3. 中国香港政府推出支援旅游业措施，入境过夜旅客补贴120港元。4. 泰国落地签免费政策延期至明年4月底。5. 京沪高铁拟IPO，日赚3500万或募资292亿。
盈利预测与投资建议
偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。维持推荐组合：宋城演艺、中国国旅、天目湖。
报告正文
1 本周核心观点
上周休闲服务板块表现弱于市场。休闲服务指数下跌2.41%，相对沪深300指数下跌3.12%，在申万一级行业里排名第28位。板块内跌幅前10名股票市值占整个板块的75.5%，其中第一大权重股中国国旅周跌幅5.10%对整体影响较大。
双十一高端香化预售体量大，但我们认为对免税冲击有限。天猫23日公布的数据显示，10月21日预售首日，天猫成交额较去年同期实现翻倍。本次双十一部分香化产品折扣力度达到0.5-0.6,但普遍采用“加量不加价”的优惠措施，通过大量赠品拉低折扣，并没有降低消费者的实际支付金额。目前除雅诗兰黛小棕瓶眼霜、雅顿橘灿精华售罄外，其余品类均可继续预定，库存储备相对充足。针对香化品类今年的高折扣，我们共统计了9个品牌共26件产品（均为目前日上在售品牌和产品），其中6件产品赠品为多种小样，无法计算实际价值。剩余20件产品经计算，8件产品免税折扣力度大于双十一，占比40%。但若考虑到免税专供的大规格套装产品，则10件产品免税单价仍有优势，因此实际来看，双十一价格并非此前市场认为的显著低于免税。同时，天猫双十一部分产品采用套装捆绑出售或赠送大量小样，无法量化实际优惠力度，从消费者需求的角度出发，如果消费者存在针对性需求（即并不需要大量赠品），则免税依然具备购买优势。我们认为，本次双十一优惠力度不具备持续性，对免税销售量不会产生长期冲击。另一方面，日上本身仅辐射北上出境人群，和天猫双十一的购物群体存在较大差异，双十一优惠有助于培养消费者香化产品的消费习惯，长期来看，更加刺激消费升级带来的市场增量。
盈利预测与投资建议：偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。维持推荐组合：宋城演艺、中国国旅、天目湖。
2 上周休闲服务行业行情回顾
2.1上周市场行情回顾
上周休闲服务板块表现弱于市场。休闲服务指数下跌2.41%，相对沪深300指数下跌3.12%，在申万一级行业里排名第28位。旅游综合指数下跌3.79%，相对沪深300指数下跌4.50%；景点指数上升0.73%，相对沪深300指数上升0.02%；酒店指数下跌2.16%，相对沪深300指数下跌2.87%；餐饮指数上升0.74%，相对沪深300指数上升0.40%。
2.2上周个股行情一览
上周行业内市场涨幅前3的个股分别为西藏旅游（7.81%）、三特索道（5.14%）、长白山（4.59%）。市场涨跌幅后3的个股分别为：锦江酒店（-3.54%）、腾邦国际 （-3.76%）、中国国旅（-5.10%）。行业内市场换手率前3的个股分别为：天目湖（22.67%）、腾邦国际（17.50%）、国旅联合（15.56%）。市场换手率后3的个股分别为：全聚德（1.80%）、金陵饭店（1.47%）、张家界（1.33%）。沪港通持股比例占比前三名分别为：中国国旅 （12.15%）、首旅酒店（11.92%）、中青旅（3.35%）。深港通持股比例占比前三名分别为：黄山旅游（0.31%）、北京文化（0.24%）、凯撒旅游（0.06%）。
3 境外一览
3.1主要目的地国家汇率
3.2境外标的的一周情况概览
4 上周报告一览
4.1 宋城演艺 (300144) 三季报点评：新开业项目快速成长，公司新模式稳步推进
公司公布2019年三季报：2019年前三季度公司实现营收22.06亿元，同比下降10.71%；实现归属股东净利润12.70亿元，同比增长10.69%，符合公司业绩预告（同比增长5%-20%），公司前三季度收入下降主要由于六间房与密境和风重组后不再纳入上市公司合并报表范围内。若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响，前三季度，公司实现营业收入18.23亿元，同比增长17.56%；实现归属股东净利润10.07亿元，同比增长17.98%。2019年前三季度，公司毛利率同比提升3.16pct至73.34%，由于重组后，六间房不再纳入合并报表范围内，使公司销售费用率和研发费用率分别下降2.89pct/0.82pct至5.56%/1.34%；剔除研发费用同口径下，管理费用率提升0.65pct至6.07%；财务费用提升0.23pct至-0.41%。
丽江千古情维持较高增速，桂林、张家界项目快速成长。2019年“十一”黄金周，宋城演艺旗下七大千古情景区共计接待游客超200万人次，同比增长逾15%；“千古情”演出约270场，同比增长34%。三季度，公司核心景区中，杭州千古情与三亚千古情已逐渐步入成熟期，受旅游市场整体环境和前期高基数影响，增速相对较低。丽江千古情伴随当地旅游市场回暖，预计维持较高增速。同时，公司新开业的桂林千古情与张家界千古情客流增长情况良好，预计能够快速兑现业绩。受益于新项目的快速成长，单三季度，剔除六间房重组的影响，公司营业收入同比增长19.67%，归属股东净利润同比增长24.05%。
新项目陆续落地开花，公司转型扩张稳步推进。9月30日，公司公告珠海演艺谷签订项目合作协议，公司第二个演艺谷项目正式投入规划建设，标志着公司战略转型的决心。目前上海、西塘项目建设进度正常，预计将在明年陆续开业。郑州（轻资产）、佛山项目也在稳步推进，公司二轮扩张进入业绩兑现期。城市演艺与演艺谷业态充分契合居民本地休闲游与周边游存在供给缺口的现状，有助于延长景区游览时间，提升重游率，满足观光游览和商务休闲的多种需求，提升二次消费比例，打破客单价瓶颈。
投资建议：六间房剥离后风险削弱，市场将关注重点重新定位在公司项目拓展上。公司目前转型演艺谷与城市演艺模式，近期再度签订珠海项目，后续西安、上海、西塘、佛山项目为未来业绩确定性提供支撑。现阶段公司核心景区经营情况正常，经营模式持续领先同业，经营壁垒不断加深，因此维持盈利预测，预计2019-2021年公司实现归母净利润14.08/15.34/18.27亿元，19-21年EPS分别为0.97/1.06/1.26元/股，维持“买入”评级。
风险提示：新项目开业进度不及预期；六间房与花椒合并后，投资收益部分受到互联网行业风险影响等。
5 公司公告更新
5.1 全聚德（002186）
公司发布2019年第三季度报告，第三季度营业收入4.33亿元，同比减少11.15%，净利润0.20亿元，同比减少59.98%。
5.2 复星旅游文化（01992.HK）
公司发布2019年前三季度业绩情况，前三季营业额115.04亿，同比增长8.4%。
5.3 丽江旅游（002033）
公司发布2019年第三季度报告，第三季度营业收入2.4亿元，同比增长10.39%，净利润0.87亿元，同比增长3.23%。
5.4 宋城演艺（300144）
公司发布2019年第三季度报告，第三季度营业收入7.89亿元，同比减少17.81%，净利润4.85亿元，同比增长0.56%，若剔除相关重组的财务影响，第三季度营业收入7.89亿元，同比增长19.67%，净利润4.62亿元，同比增长24.05%。
5.5 长白山（603099 ）
公司发布2019年第三季度报告，前三季度营业收入3.85亿元，同比增加0.40%，净利润8213万元，同比增加6.59%。
5.6 三湘印象（000863）
公司发布2019年第三季度报告，第三季度营业收入1.64亿元，同比减少66.24%，净亏损3762万元，同比减少151.08%。
5.7 科锐国际（300662）
公司发布2019年第三季度报告，第三季度营业收入9.41亿元，同比增加29.53%，净利润5062万元，同比增加14.43%。
5.8 西藏旅游（600749）
公司发布2019年第三季度报告，前三季度营业收入1.56亿元，同比增加5.66%，净利润2497万元，同比增加19.53%。
5.9 曲江文旅（600706）
公司发布2019年第三季度报告，前三季度营业收入9.89亿元，同比增加0.16%，净利润1.03亿元，同比减少9.59%。
5.10 峨眉山A（000888）
公司发布2019年第三季度报告，第三季度营业收入3.44亿元，同比增加6.65%，净利润1.09亿元，同比增长10.52%。
5.11 新智认知（603869）
公司发布2019年第三季度报告，前三季度营业收入17.51亿元，同比减少12.41%，净利润1.52亿元，同比减少47.03%。
5.12 华天酒店（000428）
公司发布2019年第三季度报告，第三季度营业收入4.48亿元，同比增加97.26%，净亏损4584万元，同比增长26.45%。
6 行业大事回顾
6.1 亚特兰蒂斯前三季度接待游客超400万，同比增长86.0%
截至2019年前三季度，得益于四五星度假村容纳能力的持续增加和每晚单床房价收入的提升，度假村运营业务呈现活跃成长。三亚亚特兰蒂斯于2019年前三季度期间接待的游客访问人次超过400万，与2018年前三季度相比，增长约86.0%。此外，旅游分销平台的营业额与2018年前三季度相比，增长约177.1%。
资料来源：环球旅讯
6.2 到2022年，5A级国有景区将全面实行门票预约制度
今年8月，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，文化和旅游部相关负责人表示要“鼓励景区，尤其是资源脆弱型景区推行门票预约制度。有些景区容量有限，通过门票预约可以保障游客的体验度，同时也更好地保护景区、维护品质，到2022年，5A级国有景区将全面实行门票预约制度。”随后，国务院办公厅发布《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见（国办发〔2019〕41号）》，进一步明确了“推广景区门票预约制度，合理确定并严格执行最高日接待游客人数规模。
资料来源：环球旅讯
6.3 融创签约春蕾文化小镇项目，总投资300亿元
春蕾文化小镇项目斥资300亿，将打造以青少年科普教育为主，黄河文化旅游休闲相结合的特色小镇，为中国儿童少年基金会发起的“春蕾计划”儿童公益项目助力。
资料来源：环球旅讯
6.4 中国香港政府推出支援旅游业措施，入境过夜旅客补贴120港元
中国香港商务及经济发展局局长23日宣布新一轮支持旅游业界措施，将推出“旅行社现金鼓励计划”。其中每位入境过夜旅客可获120元(港币)，计划将于11月出台。
该计划以旅行社为受惠对象，以每个过夜旅客计算，每位入境过夜旅客可获120元，出境旅客可获100元；每间旅行社可获鼓励的旅客上限为500人，旅行社最高可获6万元现金鼓励，预料涉及85万名旅客。
资料来源：环球旅讯
6.5 中国澳门前三季度入境旅客达3020万人次，同比增加17.0%
今年首三季的入境旅客共30,202,906人次，同比增加17.0%；不过夜旅客（15,929,175人次）及留宿旅客（14,273,731人次）分别上升30.6%及4.9%。旅客平均逗留时间减少0.1日至1.2日，留宿旅客（2.2日）及不过夜旅客（0.2日）则维持不变。按国家/地区统计，中国内地（21,455,294人次）、韩国（609,833人次）、中国香港（5,560,117人次）及中国台湾地区旅客（815,838人次）分别上升17.7%、0.4%、22.3%及1.5%。
资料来源：环球旅讯
6.6 泰国落地签免费政策延期至明年4月底
10月22日举行的泰国内阁会议通过了对包括中国等在内的21个国家和地区实行落地签免费政策延期7个月的提议，即从2019年11月1日至2020年4月30日，泰国落地签将持续免签证费。
资料来源：环球旅讯
6.7 海昌海洋公园轻资产助力万旅集团建设茂名海洋公园
茂名海洋公园项目用地约700亩，总投资50亿元人民币，以海洋公园为核心，打造集南海秘境酒店、体验式海洋乐园、浪漫小镇、海丝主题温泉酒店、梦幻渔港灯光秀等于一体的海洋文化主题旅游综合体。海昌海洋公园作为茂名海洋公园的设计规划、建设开发咨询管理，筹备运营咨询输出，及品牌授权合作方，也参加了此次启动仪式。
资料来源：劲旅网
6.8 京沪高铁拟IPO，日赚3500万或募资292亿
10月24日，证监会披露关于京沪高速铁路股份有限公司的《首次公开发行股票并上市》，接收京沪高铁IPO申请材料。
此前中国铁路总公司旗下已有大秦铁路、广深铁路上市，京沪高铁将成为第三家冲击资本市场的铁路交通公司，同时也是第一家高铁公司。值得注意的是，京沪线是中国第一条实现盈利的高铁线路，若能登陆资本市场可谓实至名归。
资料来源：环球旅讯
7 行业重点公司估值
