三季报点评
需求端受到经济压力的传导，门店结构优化持续进行
本期投资提示
投资要点
公司公布2018三季报：2018前三季度实现营收63.69亿元（+0.90%），归母净利润8.01亿元（+45.62%），扣非净利润6.64亿元（+21.9%）。其中单Q3实现营收23.66亿元（+1.84%），归母净利润4.62亿元（+49.03%），扣非净利润3.48亿元（+13.92%），低于我们的预期（Q3扣非3.92亿元），非经常性部分主要为转让燕京饭店20%股权所带来的1.2亿元左右的投资收益。前三季度公司实现利润总额11.56亿元（+34.95%），其中：公司酒店业务实现利润总额10.20亿元，(+40.06%)；如家酒店集团实现利润总额9.38亿元（+16.33%）。单三季度如家实现利润总额4.66亿元（+8.68%）。景区运营业务实现营业收入3.28亿元（+1.25%），利润总额1.36亿元（+增长5.91%）。单三季度实现营业收入8351万元（-1.35%），利润总额2428万元（+16.06%）。
需求走弱影响入住率水平，ADR反馈滞后于Occ。同店数据来看，经济型/中高端入住率分别-2.0%/-1.6%;ADR分别+4.7%/+3.2%;RevPAR分别+2.4%/+1.4%。整体数据上，入住率下滑2.3pct至87.1%。经济型、中高端ADR分别+3.9%/-1.5%，验证了ADR滞后入住率反映的一个情况。我们认为若企业出差预算已经开始明显下调，对于中高端的ADR造成压力，但也给与三四线很多经济型酒店承接“消费降级”需求的机会。我们认为经济型的升级改造在明年仍会持续，ADR仍将有所支撑。而中高端则会在明年面临品牌之间竞争加剧的情况，不同品牌的消费者适应价位区间会进一步分化。
开店进展符合公司预期，中高端占比继续提升。2018Q3公司新开店数量为156家，净开业70家（2017年Q3开店128家，净开业71家），总开店数提升，而净开店速度略有下降。中高端酒店的占比仍在提升，按门店数量计算，经济型酒店占比已从84%下降到83%；直营店占比从24.79%下降到24.36%，预计年底直营店占比能够下降到24%。目前，签约门店数量612家，新开店累计375家，因此我们预计全年计划的450家新开店完成难度不高。
盈利预测与投资建议：近期经济承压使得行业的需求预期一般，我们认为在几大酒店集团逐步提升连锁店比例的趋势下，其周期性将逐步减弱，消费成长属性下从中长期角度更多的需要考虑开店的量与质。考虑到经济下行压力，下调盈利预测，预计2018-2020年的净利润为8.87/10.07/11.56亿元（原盈利预测为9.35/10.53/12.41亿元），EPS分别为0.91/1.03/1.18元，对应PE为17/15/13倍，维持“增持”评级。
风险提示：信息安全风险；Q4商旅和休闲需求增长不及预期
