$银河娱乐(00027)$ 2019年报
银河娱乐，在澳门经营三大娱乐中心，业务包含商业、酒店和菠菜，是同行业中市值最大的公司。因为疫情接近停摆了3年，所以选择2019年报来了解这家公司。
三大娱乐中心业务大体相同，都是商业、酒店和菠菜，对客群定位不同，其中澳门银河是最主要的娱乐中心，贡献绝大部分营收。
以2019年报为例，收入519亿来自三部分，菠菜435亿，非菠菜（商业收租、酒店）54亿，建筑材料（水泥）28亿。
菠菜中有个概念叫做净赢率，是指庄家对投注金额的抽成，例如每100次1元下注中，有40次能得到2元，剩下60次颗粒无收，那么庄家的净赢率就是（100*1-40*2）/100=20%，在大数定律下，庄家的收入基本等于数学期望，所以赌博客可能会赚，但庄家永远不亏。
（投注额*净赢率-佣金）确认为公司收入，这部分收入的利润率很高，大概在30%左右，使得公司年利润达到130亿。由于商业模式比较好，利润和自由现金流基本一致。
130亿有约40亿作为股息发放，偿还了80亿债务，其余作为现金流存。银河娱乐2012年起举债发展，在2017年起偿还债务并提高股东回报。
资产负债表中比较简单，没有有息债务，有约191亿现金以及275亿债券投资，还有价值56亿占比4.8%的美股$永利度假村(WYNN)$ 股份（一家旅游度假公司）。
疫情对于澳门影响很大，银河娱乐酒店入住率从2019年的100%，下降至20-25%，收入从单季度120亿下降至20亿，利润由盈转亏。在这个大背景下，相比于另一个龙头$金沙中国有限公司(01928)$ ，银河娱乐更健康的资产负债表以及更多现金储备起到了至关重要的作用，金沙不得不把资产负债率从60%提高至90%时，银河娱乐还能从容应对。这也导致了两家不同的股价走势，自疫情以来，银河娱乐跑赢金沙约30%。
再回到银河娱乐的业务，比较担心的有两点：一是短期疫情影响，澳门目前采用和内地相同的措施，游客数量仍是个问题；二是长期业务持续性。
虽然当下利润萎靡，短期复苏未定，长期基本面摇摇欲坠，但资本市场仍对银河娱乐报有较高期望，2020至今股价只下跌约20%。
2019年利润为130亿，目前市值为2000亿港币，以复苏后预期80-100亿计算，仍有20-25倍估值，太贵。