转载自格隆汇 - 港股tone
年初至今，内地汽车经销及零部件板块的市值大幅度调整，板块市值蒸发了近4成，主要由于上半年疫情压抑购车需求，整体行业库存积压的风险提高。不过汽车行业为中国经济的一大支柱产业，受惠乘用车购置税减半等利好国策推动，迅速回复上升势态。6月乘用车销售按月增长23%，7月传统淡季不淡，销量同比增长29.7%，达至历年同期最高值，库存系数亦已回复健康水平，汽车经销板块呈现U型增长趋势，所以估计下半年汽车经销及零部件板块将迎来市值修复。
当中豪华车销售反弹明显，6月销售按月增长31%，领先乘用车总销售增长，豪华品牌渗透率创新高至15.7%（2021年为13.2%），反映豪华车强劲的市场韧力。市场憧憬整体豪华车的下半年销售，关注多间内地豪华车经销企业的业绩表现及其下半年展望。
板块当中，笔者比较留意股价偏低的主力经营豪华车品牌的$新丰泰集团(01771)$ ，公司由52周最高2.9港元大幅下调至1.5港元左右徘徊，市盈率仅约2倍，是一众汽车经销股中较低估值的企业。但公司整体核心竞争力充足，品牌结构是国内最具优势的汽车品牌，在西北地区更是拥有重要市场份额，销售网点有扩大的方向，预计未来有更进一步成长的空间，属于看高一线的潜力股。
收入下降但利润率保持 运营效率稳健提升
2022年首季，整体乘用车经销业务疲弱，多间汽车经销企业收入下降。新丰泰于8月30日公布业绩，一如所料与市场同步，收入按年下降约15.8%至约51.6亿元（人民币，下同），但其核心利润率保持，综合毛利率微升至8.1%，账面毛利录得约4.2亿元。母公司所有人应占权益按年下降64.7%至约7,780万元，主要由于2021年同期一次性出售非主营业务公司的少数股权的一次性收益，扣除有关影响，2022年中期纯利影响没有表面看来那么大。如了解公司核心盈利能力，除税前利润约1.2亿，扣除上述一次收益的影响后，按年经调整除税前利润下降仅16.6%，而除税前利润率与同期经调整除税前利润持平，保持于2.4%。公司维持中期派息，拟派息每股0.04港元，派息率约23.1%。派息稳定之余，截至2022年6月30日止的现金及银行存款约9.1亿元，将投资于扩大销售点及未来发展。
值得注意是，公司的综合毛利率于期内微升至8.1%（2021年同期为7.9%），主要由于整体销售质量提升，也反映市场对豪华车的需求殷切，有力支撑上升的车价。
在上半年艰难的营商环境下，公司仍维持一定盈利能力，表现惊喜。笔者认为这是由于公司的销售网络十分稳定，据悉公司9成的店铺是自购，初期购入成本较低，加上不受租金波动影响，能稳占西北及江苏地区的优越地段，亦逐步收获BBA（奔驰、宝马及奥迪）、保持捷、雷克萨斯等优质豪华品牌。集团在2022年上半年，豪華和超豪華品牌，占新车销售收入的81.2%，在6月销量显著恢复，支撑业绩。
地域方面，公司业务发源自西北地区，在当地享有天时地利，其后2012年起布局江苏，至今十载，在两大经济发达的地区均积累大量人脉网络，对市场了解充足，有利发展。截至22年6月30日，公司的经销网络共有42个运营网点，覆盖西北地区、经济大省江苏及华中地区，核心品牌在西北地区的市占率达至40%。在主要品牌网络覆盖的陕西市场，省、市、区政府对特定车型给给予購置稅減半的汽车消费补贴，其中涉及集团约60%车型，将有助集团由第二季开始的销售恢复。
公司亦公布多项指针显示营运效率有提升，如订单覆盖率处于行业较好水平、库存系数在合理范围内、老客户保持及转介率增长4个百分点等。同业未有相关数据对比，但客户忠诚度提高反映公司管理有效。新丰泰透露，上半年加大将业务智能化，透过抖音直播、小红书运营等新媒体拉动销售，成功将新媒体推动产生订单的提升。新能源车车型方面，公司重点设立团队推广，2022年上半年新能源车型销量增长43.8%。
增长逻辑不变 丰泰里汽车时尚街区有望于2023年启动
市场对新丰泰的估值长期偏低，或由于其增速较慢，加上管理层属于实干型，较少对外宣传。翻查往绩，新丰泰从2016年至2021年销售的年复合增长约8.7%，纯利年复合增长为49.7%，虽然增速不算爆发性，但对比龙头企业中升，同期的纯利年复合增长率亦不过32.8%，实际上新丰泰的盈利能力可谓不俗。
看新丰泰的成长，主要看其网点拓展策略，过去5年间，持续调整以及优化品牌结构，增加的品牌也是以具竞争优势品牌为主，如宝马、雷克萨斯、上汽奥迪、广汽丰田等。踏入2022年，公司明显加快拓展速度，下半年将开设3间新店，分别是一家保时捷和两**马店，将进一步为全年至2023年的业绩贡献。在新授权方面，上半年取得首个宝马摩托车品牌外，也拿到兰州广汽丰田的授权。以上提到3间新店投入营运后，2022年底应至少会有45个网点。不只如此，公司筹划多时的两家丰泰里汽车时尚街区项建筑主体已封顶，目前均在安装阶段，预计2023年夏季投入运营，有望于2023年启动，公司披露拟引进高端汽车品牌、融合汽车体验、二手车交易、零售、餐饮等元素等，新打造结合汽车销售与餐饮休闲娱乐等多重业态。截至2022年上半年，集团获取授权于兰州丰泰里开设宝马升级店和授权于西安丰泰里内建设奔驰新标准销售展厅，我们可预期在2023年或短期内，新丰泰会迅速提升网点数量，加上新业务元素加入，为销售及盈利带来更大支撑。
管理层的动态亦值得留意。据悉管理层近年将投资者关系工作常规化，更多亮相业绩后交流活动，并且定位中国领先的豪华及超豪华汽车经销集团，显示对外拓展业务的信心。核心营运管理层曾于龙头企业任职，于2020年下半年加入新丰泰后推出多项措施改善公司经营质素及效率，2020年销售突破百亿，2021年毛利率增至8.5%的历年最高水平，其又看准二手车市场的庞大发展潜力，在2021年重点开展二手车板块，打造成集团未来核心增长动力。
小结
下半年行业景气度回升，受政策催化推动高端汽车的需求回暖，整体行业发展前景乐观。而年初至今汽车经销板块估值蒸发不少，优质企业处于低估值，投资者可多加留意。笔者分析的新丰泰基本面稳健，估值徘徊在2倍左右，远低于行业平均约6倍，及最高至14倍市盈率。就集团的综合实力及发展蓝图看，业绩有望于可见将来突破，可建议短期低位逐步买入。 $新丰泰集团(01771)$
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