我们有大量的长尾客户，只要不拿政府的钱就不受法案的影响。
当前市场看待药明，业绩的权重已经不是最重要的，法案的影响可能更大。法案最后的版本还有更迭的空间，公司的咨询顾问还在努力。管理层相信“一旦美国政府了解到药明康德在整个行业中的赋能者角色，就会明白我们不应该出现在该名单上”。参议院的精英阶层应该会有很多药明的客户会发出不同的声音。诚如宁德时代董事长曾毓群所传递的信息那样：（美方）客户甚至认为商业伙伴关系持续时间超过两国地缘政治关系。也就是说，商业关系超越将民粹主义和政治周期。对此，投资者应有清醒的认识。本文也因此判断药明的长期逻辑没有发生改变，在基本面未发生变化的情况下，短期的剧烈波动将带来绝佳的建仓加码机会。
业务亮点
剔除新冠商业化项目，在手订单同比增长18%。
美国收入剔除新冠商业化项目增长42%，贡献65%的总收入；中国/欧洲/其他地区收入增长1%/12%/8%，分别占总收入的18%/12%/5%。
Chemistry（化学业务）板块收入剔除新冠商业化项目同比强劲增长36.1%。TIDES（新分子业务，主要为寡核苷酸和多肽）项目数增长41%至267个，多肽固相反应釜体积提升至3.2万升，TIDES的在手订单同比+226%。
Testing（测试业务）板块内的药物安全性评价收入同比增长27.3%。
Biology（生物学业务））板块的新分子种类相关收入同比增长26%，新分子收入占比持续提升至27.5%。
ATU（高端治疗CTDMO业务）部门2023年新增1个商业化项目，另有1个商业化项目于2024年2月获批，同时持续推进2个潜在商业化生产项目。
DDSU（国内新药研发服务部）为客户研发的3个药品获批上市，开始获得上市药品分成。另有2款药物处于上市申请阶段。
Non-IFRS毛利率提升主要得益于汇率和效率提升。
2023年Capex（资本开支）为55.2亿元（同比减少44.6%）。预计24年资本开支为50亿元，主要用于海外产能建设。
一、管理层概述
尽管面临宏观经济的严峻挑战。药明康德在2023年全年依然实现了收入同比增长25.6%（剔除新冠商业化项目）。其中，CDMO业务板块作为公司增长的核心动力，实现了55.1%的同比强劲增长。
1、业绩突破与投资价值分析
2023年，药明康德实现营业收入403亿元，同比增长2.5%；经调整Non-IFRS归母净利润达到109亿元，同比增长15.5%。年内新增客户超过1200家，活跃服务客户逾6000家，全球运营机构增至32个，员工总数为41116人，其中研发技术人员占比高达37851名。
DDSU业务方面表现卓越，助力客户成功获批上市3款新药。DDSU业务累计为客户完成190个项目的IND申报，并获得169个项目的CTA，包括3个项目已获批上市，2个处于上市申请阶段，4个进入临床三期，以及105个项目处于临床二期和一期阶段。药明康德持续强化CRDMO商业模式，无锡开放化学CDM0进一步加大管线建设力度。总分子数量攀升至3201个，同时提升全球生产产能。新建原料药基地正式投入运营。
2、整体业绩表现及未来发展预测
ATU CTDMO管线涵盖了64个包括已上市及不同临床阶段在内的药物项目，2023年销售分成收入实现了从无到有的突破，毛利率也有所提升，全年总收入达到403亿。同比增长2.5%，剔除新冠相关项目后同比增长25.68%；调整后净利润达109亿同比增长15.5%；利润率26.9%创下历史新高。23年维持30%的现金分红比例。
预计2024年收入将在383-405亿之间，剔除新冠项目影响后有望实现2.7-8.6%的增长。同时将保持与去年相当的经调整Non-IFRS归母净利润水平。
3、美国法案影响
对美国草案中涉及生物技术公司的关注，药明康德明确否认与任何政党、政府或军事组织存在特殊关系。不构成国家安全风险。
对于美国拟议法案可能带来的潜在影响，药明康德正积极与美国政策制定者对话，以反对未经公正程序预设对公司定义的做法。目前正在进行对该草案对业务潜在影响的评估。该法案尚需参众两院审议并解决分歧，提案中关于合同限制的规定，可能会对涉及美国政府资助项目的合作产生一定影响。
药明康德采取了密切关注法案进展、强调现有合同不受新限制约束的应对措施，并根据事态发展适时调整战略方案。
4、盈利前景与团队沟通
公司保持高位净利率水平，对2024年的盈利指引持乐观态度，核心驱动力来自提高既有产能效率和优化组织结构。
尽管公司于2023年进行了约3200人的人员结构调整，但并无裁员计划，未来将持续提升整体竞争力，目前看这一变动尚未明显影响员工士气。
药明康德将继续在DDSU领域推动创新，并积极布局海外，2024年预计收入会有所下降，但公司将专注于少量精品项目，寻求更大的收益回报。
5、持续赋能关注未来
药明康德坚守其核心价值观，致力于为人类健康提供赋能服务，坚信人们对健康的需求是持久且稳定的。面对美国政府制裁名单的影响，公司在积极采取措施减轻影响，深信在了解其在全球生物技术行业的角色之后，将获得美国政府的理解与支持。
药明康德始终坚持以客户为中心，聚焦新药研发，力求早日惠及患者，并积极与执法机构及国会议员沟通交流，清晰传达自身在行业中的重要作用。
二、问答交流
1、美国生物安全法案影响
Q：关于美国国会提交的异议法案，药明康德有何应对措施？
A：药明康德于2024年1月被提及，有可能会对公司提供的服务产生影响。公司正在积极与顾问合作澄清事实。我们强烈反对预先和不公平的指控，并且公司正在积极与美国立法相关方沟通，澄清公司既没有人类基因组业务，也不收集人类基因数据。公司与任何政党、政府和军事组织都没有特殊关系，在过去、现在和未来都不会对任何国家构成国家安全风险。
Q：法案立法步骤和相应的时间线？如果以目前的法案形式实施的话对公司业务的影响？
A：按照目前的参议院版本，将本公司预定为受关注的生物技术公司，可能对公司与美国政府有关的客户提供服务产生影响。下一步是参议院全体审议，但尚未公布和排期。负责审议该法案的众议院监督问责委员会尚未安排审议日期，之后也将接受众议院全体审议和考虑。如果参众议院均通过各自审议的版本，也需要解决分歧的部分，最终版本在批准后才送到总统签署，整个流程需要数月或者更长时间。
我们正在跟美国政策制定者和参与立法相关方进行频繁的沟通，说明有关公司的事实真相，并呼吁修改法案。
如果按照目前的版本通过，可能会对公司和美国政府有业务关系的客户提供服务产生一定影响。
尤其是涉及美国政府资助的合同若在法案生效后展期或续签，才会受到潜在的限制，修订后的法案也将这些限制缩小至仅包括需要使用予以关注的生物技术公司的受限服务来履行的美国政府合同。目前不涉及美国政府资助的客户合同不会受影响，若客户与公司在法案生效前已签订的长期合同，比如五年或十年，也不会受到当前法案版本影响。公司将继续评估法案的潜在影响并密切关注后续变化。
Q：客户是否对法案有担忧，美国客户和订单有何变化？我们的措施？24指引的假设？
A：公司保持跟客户的沟通，回答法案的相关问题和提供相关进展，现在法案条款还很模糊和缺乏明确定义。伴随着法案进程，我们仍将为客户执行好项目，目前看业务和客户关系依然牢固，2024年1-2月新签订单仍按照正常节奏进行。由于法案仍在发展过程中，内容可能有变更，公司的全年收入指引基于管理层对当下情况作出的评估，当法案有重大变化时会及时更新和说明。
Q：客户对祖父条款的反应？
A：对于已经在晚期的项目，客户在跟我们谈非常长的合同（超过5年），来更好地利用祖父条款保证项目的正常执行。客户还在理解吸收这些条款，对于早期客户还没有明确的举措，但认为这个条款有利于保证业务连续性，增强与我们合作的信心。我们有大量的长尾客户，只要不拿政府的钱就不受法案的影响。
（备注：祖父条款是美国国内法规条款，主要意思是某些人或者某些实体已经按照过去的规定，从事一些活动，新的法规可以免除这些人或者这些实体的义务，不受新法律法规的约束，继续依照原有的规定办事。）
Q：BIO声明变化的原因？退出BIO组织的原因？
A：考虑到目前的立法可能会分散我们和BIO各自开展的跟美国政策制定者沟通的注意力，我们决定自愿终止BIO会员，使得BIO能继续有效地跟政策制定者沟通，提升公众对生物医药产业的认识。我们也将继续宣传倡导我们的角色，很高兴看到相当多客户表示支持，对该法案对美国生物医药行业持续创新和高效研发新药的可能影响也深表担忧，这些客户也在为我们做相关的倡导。
Q：人员规划？议案对员工工作热情的影响？
A：公司没有裁员计划，通过多项措施提升生产经营效率和优化组织结构，这也反映在我们的盈利上。议案是最近才发生的，仍在早期阶段，目前没有看到对员工特别的影响，会持续做好跟员工的沟通。
2、公司管线和业绩指标
Q：公司的管线发展情况如何？
A：截至2023年底。ATU CTDMO管线共有64个项目，包括1个商业化、5个临床三期、9个临床二期49个临床前和一期项目。2024年2月，新增了第二个商业化项目。
Q：TIDES订单的中外客户比例？TIDES产能的未来布局？
A：我们在TIDES 业务领域取得了很好的成绩，2023年收入达到34亿，且在手订单实现200%以上的增长。这些订单主要集中在海外，我们的国际客户占了很大一部分比例。我们的资本开支主要是海外投资，包括在新加坡、瑞士和美国进行产能布局和扩建。
Q：DDSU迭代升级的进度？
A：2023年有3个药品获批上市，2024年估计2个药品获批上市，符合原来的预期。一个客户的国际权益转给国际大药厂，我们也获得部分付款以及未来的销售提成。业务迭代上，客户对FIC/BIC的要求更高，2024年收入持续下降，由于传统药物的需求下降，但是我们做更少更精的项目，保证未来获得更大的收益。
Q：2023年的经营业绩如何？
A：2023年WuXi DDSU收入为7.3亿元，同比下降25.1%，主要是因为需求不足。尽管如此，公司在2023年销售分成收入实现了从0到1的突破，全年经调整的毛利率提升了6.3个百分点。得益于有利的项目组合。
此外,公司为客户研发的3款新药获批上市，其中2款治疗新冠感染，1款治疗非小细胞肺癌，公司开始获得这些上市新药的销售分成。2023年，公司帮助客户完成了18项案例申报工作，获得了25个临床批件。累计为客户完成了190个项目的案例申报，并获得了169个项目的临床批件，覆盖了多种疾病领域。
2023年公司实现了收入403亿。同比增长2.5%，刷除新冠商业化项目后，同比增长达到了25.6%；经调整的Non-IFRS毛利达到了169亿元，同比增长11.2%；经调整的Non-IFRS净利润增长了15.5%，达到109亿，首次突破百亿规模，并且实现了经调整Non-IFRS净利润率达到历史新高的26.9%。
而经调整的Non-IFRS毛利率也达到了历史新高的42%。由于国际会计准则的差异，2023年归母净利润会受到汇率波动的影响，但经营现金流增长了23.6%，总资本支出为55亿元。
Q：新年1-2月需求是否恢复以及全年的节奏？
A：看到去年底签单犹豫的部分客户现在已经恢复签单，24年1-2月国内医药投融资和IPO恢复明显，但是市场对于美联储降息预期还在不断调整，全球同行对于行业何时整体恢复保持谨慎态度，还需要关注一段时间。订单自去年3Q以来趋势上基本稳住，但没有看到明显的反弹，预计今年是逐步恢复的过程。
Q：2023年Capex投入放缓的原因和未来计划？
A：2023年Capex较之前预期减少，主要原因是已交付项目的结算周期长，海外建设的付款预算偏差大。当前国内产能已经形成规模，着重提升现有的利用率和使用效率。2024年50亿的Capex中将有很大部分是用在海外产能的推进上。
Q：24Q1的业绩预期？
A：根据现有项目的交付时间和规模来看，预计Q1收入占全年的19%-20%左右，通常Q1是全年占比最低的季度，预计后面逐季度提升。
Q：公司2023年的净利润表现如何及2024年利润水平预期？
A：2023年的整体经调整净利润达到109亿，这个结果是比较超出预期的。对于2024年，我们指引的净利润水平可能会延续2023年的水平，净利润的高增长主要是由于人效的提升，产能利用率和规模效应的不断上升。
Q：2024年财务预期和假设？
A：尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年的全年收入将达到383-405亿，刷除新冠商业化项目后。预计增长在2.7-8.6%之间。同时，公司将继续提高生产经营效率，保持与去年相当的经调整Non-IFRS归母净利润水平。资本支出预计约为50亿人民币，主要用于海外生产厂房建设，预计自由现金流将持续为正，达到40-50亿人民币。董事会决议维持30%的现金分红比例，2023年度每10股派发现金红利约9.8元，共计28.8亿元。
公司在设定2024年收入预期为383亿至405亿时，已综合考虑了潜在法案的影响因素，并将在出现重大变化时及时更新披露信息。药明康德抗议的立法可能对整个美国生物医药行业产生广泛影响，得到了众多客户和合作伙伴的支持。
为应对可能的挑战，公司适度调低了资本支出预期，重点提升国内现有产能利用率和效率，同时确保海外产能建设项目按计划推进。
随着立法进程进展，我们正在评估法案实施后对业务的潜在影响，并将在有重大变化时及时通知大家。我们之前发布了许多披露公告并将继续及时更新信息。
Q：收入来自现有订单的比重？
A：截至2023年底在手订单有350亿元，预计其中的230亿将在2024年转成收入，相当于超过50%的2024年预期收入将来自现有订单。
3、回购及其他
Q：是否继续回购？
A：为了维护公司价值和股东权益，我们已经宣布了超过30亿的回购注销计划（A+H），已经完成的22亿（港股12亿+A股10亿），还有10亿正在进行。我们也在持续投入产能，但我们是行业内唯一上市以来保持30%现金分红比例的企业，今年计划分红28亿，加上回购注销，相当于60%的利润用于回报股东，来提升公司价值。未来管理层会根据实际情况向董事会申请和评估是否继续回购。
Q：公司在当前的艰难形势下，持续获得支持的原因是什么？
A：药明康德一直遵循核心价值观，坚持做对的事情，并把事情做好。公司坚信人类对健康的需求是持续且不变的，作为健康领域里的赋能者，提供这样的服务是我们的责任。
Q：美国政府将药明康德列入所谓的“予以关注的生物技术公司名单”后，公司有何应对措施来减少影响？
A：公司正在努力降低对客户及投资者情绪的影响，以将其降到最低。我们相信，一旦美国政府了解到药明康德在整个行业中的赋能者角色，就会明白我们不应该出现在该名单上。因此，我们正持续且不断地进行宣传倡导，与执法机构和国会议员沟通，进行教育工作。同时，我们会继续提供优质的客户服务，确保项目成功，加速新药研发，以便能够更快地惠及患者。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
巴菲特读书会
价值投资理念、知识经验学习与交流平台，投资风险教育平台。
发现价值，践行价值。书会长期开展独立投研活动，定期发布原创研究报告，组织线下分享活动。
“行稳致远”,秉持“专业、谨慎、诚信”的精神，努力与会员和客户共同实现长期价值稳步成长。