本文根据公司管理层交流纪要整理。
核心要点：剔除新冠后36%增速、6亿美元回购计划......坚实的基本面支持买入持有的决策。
1.业绩下调的原因：融资周期、3个来自大药企的重磅药延期、过去新冠业务基数大。
2.D板块新增项目数下半年强势恢复，北美贡献超55%，中国区恢复超预期。
3.ADC是增长最快的板块，预计增速70-75%，明年还继续保持60-65%增长。
4.M端先导指标PPQ10年增长十倍，PPQ成功率97%，行业平均水平是90%。
5.爱尔兰工厂订单到2025年已经基本上订满，明年就能够实现盈亏平衡。
6.海外M基地一定要成功，公司CMO才能够更好的发展。
7.CMO是公司发展的推动力。CMO项目今年预计至少23个，到2025年，平均值是35个。
8.质量是公司的核心竞争力。客户审计是监管审计的先行指标，也是未来M端落地的先行指标。今年前三季度已经完成了173个客户审计；商业化项目赢得分子贡献更多一点。
9.毛利趋势：今年大概40%，明年在41.5%，后年到43%，大后年到45%。
10.预计2024年收入和净利润实现两位数增长。到2025年之后，收入和净利润都能恢复，会有30%的增长。
11.对于行业周期的影响，管理层承认过去几个月过于自信，轻视了下游融资周期对业务的影响，目标定得过高。
一、行业挑战
行业的两个挑战：一是生物投融资；二是新冠收入突然就没有了，要弥补新冠收入。过去一年，行业有百分之十几的增长，药明生物能够做到三、四倍行业的增长，但今年整个行业一下子15%增长降到了个位数增长。所以，不管看同行，还是看整个CXO行业，投融资的对行业的影响较大。
二、业绩情况
1、D和M有“惊喜”，但不是意料之外
D（药物开发业务端）收入增速低于预期，主要原因：在下行周期中公司2023年新增120个项目的目标显然过于激进；
生物技术融资放缓导致新增项目减少：比去年减少40个新项目意味着约3亿美元收入的减少；正在逐渐恢复中，但是不同区域的情况各不相同；通过WBS优化资源分配，以提升效率，并开发下一代的先进技术。
M（生产端）收入下降原因：由于监管机构批准滞后，3个来自大药企的重磅药延期，影响约1亿美元收入；新冠生产收入在2022年上涨逾35%，今年非新冠项目填补了大部分空缺，因此今年生产收入基本持平。
药物发现端业务增长强劲，主要受以下因素驱动：研发服务收入稳定增长；今年上半年和GSK的授权合同贡献4,000万美元首付款；另有一些合同正在执行。
药明合联/药明海德收入强劲增长，主要由于：市场需求强劲，偶联药市场份额不断攀升：2023年和2024年预期70%-75%和60%-65%的收入增长；爱尔兰的疫苗厂建设接近完成，预期可产生疫苗项目、工艺转移收入和厂房建设付款。
3、板块拆分
1）D板块
新增项目数下半年强势恢复
因为公司的商业模式是CRDMO，R板块比较小，D和M是收入的大头。
D板块，每年平均新增一个项目至少带来七百万美元收入。如果我们每年增加130个项目，当年就是十亿美元收入。
在新冠前，公司每年平均大概60个项目；新冠期间，一下从60跑到120个项目，这120个项目有一部分是新冠项目，但有一部分是因为生物投融资达到历史新高。到今年第一季度，（新增项目放慢，）第一季度只有8个，第二季度恢复了还不错，46个。到11月底，现在已经到91个项目，比上半年预期要好不少，但同比还是差不少。即：过去两年平均135个项目，但今年一下跌到了80/90，所以对公司影响还是蛮大的。
但反过来看，我们是最后一个感受到这个寒冬的。
看投融资情况，2021年第三季度开始悬崖下滑直到今年Q1公司发现降速，实际上我们是在第六七个季度才感觉到这个寒冬。但我们可能是第一个能够感觉到春天到来，根据现在Q4数据，感觉已经是春天不远了。
如果扣除新冠，我们今年全年的项目数已经超过了2020年当年的非新冠项目数，今年是历史上最好的三年之一。
北美贡献超55%，中国区恢复超预期
从今年至今新增的91个项目来源地看，北美依旧是创新的主力军，贡献约55%的新增项目。从这个数据看，地缘政治对我们影响没有那么大。
中国区上半年非常的糟糕，下半年恢复得非常好，中国区新增项目数恢复至占比约20%。
日本和欧洲占35%。
每一个板块，每个地域都还在增长，只不过是中国区受影响多一点，欧洲、美国、日本都已在复苏。
ADC收入做到70-75%增长
ADC是增长最快的板块，预计增速70-75%，明年还继续保持60-65%增长。因为现在新签的ADC项目非常多，ADC虽然（分拆）上市了，但还是并表，（只是）利润稍微比上市前低一点。
公司D板块业务的市场份额今年超50%
今年大环境不好，但是公司的市场份额仍在增加。虽然比预期目标少，但公司的市场份额还是在大幅增加，D的市场份额今年应该超过50%。
大部分同行今年都到没有项目的阶段，公司仍然有91个项目，中国很多的竞争对手，包括海外竞争对手，今年的项目都非常少，从海外竞争对手的业绩上也能看得到。
2）M板块
M端的先导指标PPQ10年增长十倍
M端的先导指标是PPQ。过去几年药明生物PPQ增长非常块。
原液PPQ：2019年有4个，明年预计至少40个，现在已经签合同的很有可能还要再加几个。十年PPQ项目翻了10倍。
制剂PPQ：增长了11倍，现在看有23个，预计明年肯定还有签约增加。
公司的PPQ成功率97%，行业平均水平是90%。公司的执行力非常强，质量体系也非常优秀。这也是客户为什么信任我们的主要原因之一。
爱尔兰基地产能爬坡，现在明显好于预期
爱尔兰有两个厂，一厂今年年初刚刚运行；二厂今年年底开始运行。
订单到2025年已经基本上订满，明年就能够实现盈亏平衡，比原来计划提前一年。在海外场，基本能做到跟国内场持续的节奏一样，非常了不起。
另外，爱尔兰厂70%的项目是“赢得分子项目”。一开始有70%是从中国转过去的项目，现在70%是“赢得分子项目”，而且有几个产品都是重磅产品。
明年把爱尔兰做好了，接下来就是德国，再后面就是美国，然后就新加坡（基地投运）。
爱尔兰基地的的成功，能够让投资人对我们的海外基地有信心。
海外基地是CMO重要战略。所以海外一定要成功，公司CMO才能够更好的发展。
商业化生产项目持续发力
CMO是公司发展的推动力。CMO项目今年预计至少23个，到2025年，平均值是35个。
目前全球畅销的30个大的生物药中有3个由公司生产；
目前生产的项目中有三款生物药潜在峰值销售有望达50亿美元，两款有望达30亿美元，三款有望达10亿美元，加在一起是两百多亿美元的销售。
一供占销售额的7%，二供占销售额的3%。如果按一供占销售额的7%，对应就已经是20亿美元收入。
质量是公司的核心竞争力
自2017年第一次接受FDA检查，到今年现在为止，已累计31次检查，已经被监管机构批准了45次，包括60个厂房检查。
公司质量一直领先的秘诀是公司花了很多精力在质量投资，也有好多内部指标，保证不会发生大的质量事件。
最明显的是客户审计，不管是默沙东、礼来，还是小的公司，一个客户在公司做生产，客户都要审计，而且每一个厂都要审计。
客户审计是监管机构审计的先行指标，这几年公司的客户审计持续向好。今年前三季度已经完成了173个客户审计，包括默沙东，礼来，跨国公司，欧洲公司，诺华，罗氏，基本上全球前二十公司都在审计（公司）。
三、2024年展望
即使生物技术投融资放缓，2024年也比2023年好，最重要是今年项目推迟12-18个月的CMO项目，明年下半年可能开始增加收入。
预计2024年收入和净利润实现两位数增长。
到2025年之后，收入和净利润都能恢复，会有30%的增长。
四、投资者问答
Q：明年上半年的压力和下半年的恢复节奏？
A：因为明年上半年的收入来自于今年上半年和今年下半年签的合同，收入有个从合同到收入的转结过程，所以明年上半年也不会特别好，。
今年预计新签的合同能够到三十亿美元左右，客户的需求完全没有变，而且三十亿美元新签合同应该是公司历史上最好的一年。
在疫情前，我们每年新签合同就十亿美元，今年有望签到三十亿美元的订单。所以从这个层面看，公司的业务从来不会有问题。
明年上半年还是因为今年下半年影响，明年下半年即使投融资不好，M端也有一个比较好增长。所以我们目前认为明年肯定比今年好，后年比明年要更好。
Q：明年公司运营的毛利率预期的？
A：毛利端，今年大概40%，明年在41.5%，后年到43%，大后年到45%。
Q：新增项目数的主要来自于哪一类客户？
A：恢复的比较全面，大公司有，小公司也有，美国欧洲恢复最快，中国也现在恢复，中国现在也占新增项目数的20%，相当不错了，之前预期中国只能有10%。
Q：未来监管的审批节奏？
A：监管的审批节奏跟项目环境有关系，它只是延迟，不是取消。
Q：商业化项目数量的预期不断在上调，主要是follow还是win？
A：商业化项目数量的上调两边都有，赢得分子贡献更多一点。
Q：ADC靶点相对比较集中，会不会出现很多项目往后推的情况？
A：我们ADC目前在D端也是全球最大的，D端自然会带来M，预计20204/2025年会不断有ADC上市，尤其是2025年，上市就几十亿美元的产品，对公司业绩有推动。
Q：新签订单到收入转化速度？
A：目前没有看到收入转化速度有明显的变化，但我们三个板块明显是不一样的。
R端一两周就能确认收入，只要签了合同，第二天就能确认收入；
D端要几个月，所以今年下半年签的合同，对今年下半年贡献就少，但对明年有明显的贡献；
M端是12-18个月以后才有贡献，所以我们有很多订单，现在着急没办法，因为M周期特别长。
R、D、M的转化周期是不一样的。
Q：长期来看，新增项目还会是每年100个的指引吗？
A：对，我们是希望100个，今年像行业都这么差，我们还能达到这么高，明年会提到100个。
Q：对下游行业融资周期的判断？
A：最终我们还是逃不了行业的下行，一开始我们自己有点自信了，感觉行业下行去年对我们没什么影响，今年也应该影响不大，但其实这个行业影响还是蛮大的，从去年的136个项目，到今年的90个项目。我们低估了行业下行对我们的影响；公司历史上第一次遇到这种行业下行，（这对于我们来说）真的是教训。
在行业下行的时候，M端还出现了黑天鹅事件，让我们今年的数据真的不好看。但我们商业模式还是了不起的，我们执行还是了不起的，希望投资人给我们一点点耐心，陪我们一起成长，明年销售利润和收入都会有实际增长，后年能够有30%增长。
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