【康泰生物电话会议纪要（2203）】
康泰生物日前发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润12亿元～14亿元（+77%~+106%），实现扣非归母净利润11.3亿元～13.3亿元（+82%~+114%）。
一．核心观点：
1、中期业绩驱动因素：13价肺炎疫苗全国开针、四联苗重新发力、乙肝疫苗稳健增长。
A.13价肺炎疫苗：在二季度的基本上可以完成全部省份的准入。13价在国内主要是与沃森一起吃下辉瑞的份额。未来三年竞争格局良好，中性预测销售峰值有望近40亿元。
B.四联苗：放量+提价。四联苗为公司独家产品，其将百白破疫苗和Hib疫苗联合，4针接种即可完成单苗4+3针的免疫程序，优势明显。近年来四联苗批签发量稳步提升，2020年销量达到432万支，实现13.62亿元的销售收入。2020年开始，四联苗由西林瓶升级为预充瓶，产品单价从270元提高至370元。按照1400万新生人口估算，中性预测销售峰值有望达到30亿元左右。四联苗的进阶产品五联苗已获批临床，公司在联苗领域实力雄厚，有望维持良好竞争优势。（22年3月，公司四联苗获得药监部门再注册批准，药品批准文号有效期延长至2027年。）
C.冻干二倍体狂苗：
近期现场检查，同步技术审批。目前狂犬拿到上市获批文件的时间，跟之前的预期基本一致。
二倍体狂苗年内上市后将成为国内第二家生产商。当前国内宠物市场火热，狂犬疫苗需求端持续增长，2020年批签发量达7860万支。人二倍体作为狂犬疫苗的金标产品，近年来批签发占比已逐步提升至5%，目前仅康华生物一家生产销售，市场格局良好。中性预测销售峰值有望超过20亿元。
D.乙肝疫苗：量价齐升——产能提升，单价提升。（产能从3000万剂提升到5000万剂；采用预灌装后，产品单价也由20μg产品平均单价从65元提价至120元，60μg产品平均单价从225元提价至320元。）
E.23价肺炎疫苗：随疫情恢复继续放量。
2、在研产品管线丰富，多项大单品陆续进入获批阶段。
同时，22年还有多项进入临床阶段：进入临床一期的疫苗有吸附无细胞百白破（组分）、五价轮状病毒疫苗；四价流感，包括麻腮风将申请临床试验；
3、新冠灭活疫苗：接种了康泰疫苗，第三针的加强针是必须要接种康泰疫苗的，这部分市场的份额是非常确定的；另外一部分市场（之前打的是其他公司疫苗），竞争公司相对较多，争取的量存在不确定性；海外临床部分工作受到了俄乌冲突的影响，主要是数据清理，局势一旦明朗，就开始进行正常的数据清理工作；
4、mRNA技术平台：主要与杭州嘉晨西海进行合作，重点在产品端，公司希望通过几个产品的合作来建立公司自己的mRNA技术平台。
5、新冠腺病毒疫苗，虽获印尼紧急使用，但实际销售目前还没有进展。
二、22Q1经营情况
目前公司经营各方面都是非常正常的，就一季度的业绩来看，拆分如下：
1、四联苗，一月份的整体销量相当于2020年一季度的整体销量，也就是说一月份四联苗销量与2021年一季度销量基本持平；二、三月份对于四联苗来讲都是一个增量的空间，所以今年四联苗整体的销售局势各方面都是非常好的。
2、13价，为全球首创的双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗，截至目前（3月初）已经准入十七、十八个省份，一季度的销量符合预期的。整体一季度预计基本上可以达到全年销售目标的10%。对于13价来说，它跟四联苗可能会有一定的差异化。四联苗已经是全年准入的一个非常成熟的产品，13价目前上半年会涉及到边准入、边销售的局面。也就是说13价将从2021年下半年开始发力，在二季度的基本上可以完成全部省份的准入。
3、乙肝疫苗（60ug）将稳步增长。今年一季度来看，相比去年同期一季度的销量还是会有一个稳步的增长。去年全年60ug的基数整体是比较高的，今年全年60ug相对于去年还会有一个稳步增长。
三、在研品种进度：
1、冻干二倍体狂苗，预计在近期会进行现场检查，同步也在做技术审批。产品的预认证是在预沟通环节已经完成了，所以目前狂犬拿到上市获批文件的时间，跟之前的预期基本上是一致的。（国内十大品种）
2、冻干水痘疫苗预，现在在做申报生产的预沟通，预计今年年中前后会正式提交申报生产的文件。（国际大单品）
3、IPV髓灰质炎灭活疫苗，目前是在临床总结的过程当中，预计今年三季度会进行申报生产的预沟通。
4、吸附无细胞百白破（组分）的产品，目前在一期临床试验，已经接近尾声，等百白破完成一期、上三期的时候，会同步开展五联苗的一期临床。（国际大单品）
5、五价轮状病毒疫苗，今年会开展一期临床，目前已经基本上在推进过程当中了。（国内十大单品）
6、四价流感，包括麻腮风，今年申请临床。（国际大单品）
7、在mRNA平台上，已经开展了德尔塔株，包括奥密克戎毒株的相关临床工作。在德尔塔株方面，在春节前就提交了滚动提交了申报临床的相关文件；在奥密克戎毒珠方面，现在进行动物实验评价。
8、灭活疫苗三期，在二月底的时候提交了上市申请的相关的文件，另外三期现在已经抓完病例了，现在进行临床的清理的过程当中。
三、调研问答
1.关于常规疫苗
问：20价肺炎疫苗进展如何？
答：20价肺炎基本上也完成了工艺研究，包括现在也在做中式的产品过程当中，预计22年年底前后也会进行申报临床的相关数据沟通。
问：22一季度Hib、23价肺炎增长情况？
答：Hib和23价目前在公司的整体产品的收入贡献端贡献相对比较小，属于一个常规品种，相比去年同期，应该会有一个稳步的增长。
2、关于灭活疫苗
问：广东那边现在新冠疫苗接种是什么情况？
答：加强针获批大概是在二月中旬左右的时间，前期存在市场的推广的情况，目前基本上可以确定之前接种了康泰疫苗，第三针的加强针是必须要接种康泰疫苗的，这部分市场的份额是非常确定的。另外对于一部分之前接打其他公司疫苗的，康泰现在也在争取这一部分的市场空间，但存在一定的不确定性。
问：之前打康泰灭活，第三针必须打康泰的吗？可以序贯吗？
答：目前康泰的产品是不能接受序贯的，国家是有严格规定的，之前打了康泰的，第三针必须打康泰的。
问：灭活疫苗三期数据？
答：目前病例这一块是已经抓够了，现在正在做清理临床数据的过程当中。
（该产品海外III期临床试21年6月开始首针接种）。
问：乌克兰战事影响？
答：目前数据病例是已经抓够了，在清理的过程当中，但是乌克兰打仗确实会对数据清理有一定的影响，因为一打仗确实相关的人员也没有办法进行正常的工作，多少会有一些影响。
问：三期数据预计大概什么时候能够拿到报告，对外发布？
答：目前也是在看局势，局势一旦结束，就开始进行正常的数据清理，所以这一块对我们整体的时间是有一定的影响的。
问：灭活疫苗销量贡献？
答：灭活新冠疫苗一季度应该是有销量贡献的，但是对于2022年来说，公司的常规疫苗相对贡献的业绩会比较大一点。第一，13价重磅产品的上市，包括销售；第二，四联苗重新发力的一年，包括乙肝也是稳步推进的一年。所以基于常规疫苗来看，2022年公司整体业绩应该各方面是不错的。如果新冠灭活和新冠腺病毒再对业绩上面有些增量的空间的话，对公司的整体业绩应该是锦上添花的事情。
3、关于腺病毒疫苗进度
问：跟阿斯利康的合作怎么样？国际化进展怎么样？
答：我们跟AZ的合作正常在推，一旦达到了信披实质性的要求的时候，我们会把相关的进展会公告给投资人。
问：印度尼西亚的销售情况？
答：确实在今年的一月初拿到了印尼序贯加强针的获批文件，但是目前还在订单的谈判过程当中。我们也是希望尽快地来推动我们的腺病毒，包括灭活、包括一些常规疫苗的销售和海外的出口。
（公司之前已经获得了腺病毒疫苗在巴基斯坦、印度尼西亚商业化权利，并已获得印度尼西亚国家药品和食品监管局紧急使用授权，可在印度尼西亚国家用于疫情防控。）
问：腺病毒疫苗销量？
答：腺病毒从今年一月份到现在，确实没有销量方面的贡献。
问：2022年跟AZ合作新冠疫苗出口量大约在什么水平？
答：目前腺病毒这一块，我们也在合作推广其他区域，一旦拿到了当地的EUA或者拿到了订单，我们也会第一时间跟投资人进行反馈。
4、关于新技术平台合作
问：mRNA技术布局合作情况？
答：mRNA方面，除了新冠之外，确实在狂犬等产品上面也跟嘉晨西海有合作。目前跟嘉晨西海的合作主要是几个产品端的合作，我们也是希望通过几个产品的合作来建立公司自己的mRNA技术平台。
5、关于股权激励、增减持
问：股权激励行权的情况怎么样？
答：公司今年在二月份的时候也说了，期权这一块确实也有1300万股的股票会进行行权。目前行权数量已经基本上有了百分之六七十，但是这些行权的股票并不一定会卖，因为行权跟卖其实是两个概念。
问：对于激励这块大概是什么样的规划考虑？
答：股权激励也是公司众多的激励方式之一，后续也会结合公司的经营情况来考虑。目前我们会考虑，但具体要不要推，包括怎么推，这些都是未定的。后续如果公司确定要推股权激励的话，也会在第一时间进行公告。
问：大股东有没有减持计划？
答：去年的十月份也做了大股东兜底式，让员工增持，员工整体的增值量比例各方面是非常高的。当时因为有兜底式的增持的出现，所以当时所有的董监高都做了六个月不减持的承诺。目前还在承诺的过程当中，在这个区间内都是减持不了的。目前股价各方面也是处于相对低位的水平，（减持）基本上目前应该是没有太多考虑的。
问：大股东袁丽萍承诺不减持快到期了，后续她将是怎样的安排？
答：袁总在去年当时预减持披露是要减持两千万股的，她当时中700万股转到了她的基金，另外1300万股，其实是一股都没减。当时的股价大概是150-160的股价，袁总都没有做任何的减持，按目前的价格减持的可能性概率相对比较低。
总结：忽略新冠，专注常规疫苗5朵金花。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2022年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性不变。
风险：目前全国疫情多地集中爆发，常规疫苗接种受到影响，所谓“倒春寒”。但公司成长趋势不变，核心竞争力亦不受影响。
【往期链接】
康泰生物：缺口很大，新冠疫苗产品最终会形成利润……（全球股市估值图每周更新）
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