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一、核心观点：
本轮周期能繁的顶点在21年二季度末合计4564万头，之后开始下行。从产能顶点往后推10个月，即22年4月前后将是供给释放的集中时段，生猪价格达到底部。历史猪周期的底部猪价基本上在10元附近，这一轮也会走到这个位置。
股市是未来经济的先行指标，简单地从经济或行业周期判断股价周期是滞后的。周期性公司的股价往往先于行业周期启动，聪明的资金会根据估值找到相对的低点提前进场。
养殖股正在从底部走出。最近因粮价走势催化，市场预期周期底部或将前移。当前亢奋的市场情绪暗示机构或已经开始布局。未来市场反复震荡或将带来最好的上车时机。
二、三个角度看周期筑底：
从养殖成本角度看。由于物价原因和规模场占比提升（折旧增加），养殖成本已经从过去的12元左右，提升到了15-16元附近。也就是说，肉价低于15元，养猪企业基本上是亏损的。21年8.20-10.20肉价在15元以下的时间持续了2个月，根据草根调研的结果反馈，这段时间对散户的影响比较大。之后到春节肉价上行，减缓了产能去化的速度。22年1月开始，肉价再次落到15元以下，根据21年能繁走势，直到4月生猪供给将陆续增加，肉价还将维持低位。
从猪粮比角度看。低于6，养猪就不赚钱了。猪场历史亏损最长160天，5个半月。从这个角度看，21年7-9月，养猪都是不赚钱的。但由于10月之后肉价上行，连续没有超过5个月，对行业的杀伤性不大。根据供给的情况，结合上半年传统消费淡季和疫情反复，从1月开始下行的猪价短期难有大幅提升机会，如果持续到5-6月，养殖户或将崩溃，产能见底。
从产能去化规律看。在需求不变的情况下，猪价由缺口决定，缺口由产能供给（能繁母猪）决定。历史猪周期能繁去化空间在15-20%。根据农业部的数据，21年6月能繁高点是4564万头，22年1月农业农村部的数据是4290万头，半年去化了7个点还不到。未来产能去化或加速，假设未来5个月每个月去化1.5%，则能繁将落到3800-3900的范围。
三、未来产能去化加速的原因：
A.饲料成本较高，猪粮比持续低位。南美天气，俄罗斯乌克兰冲突延续的不确定性推高了粮价，加重了养殖企业的压力。
B.需求持续低迷。新冠疫情反复，商业餐饮恢复不如预期，学校开学进度不如预期；
C.养殖亏损造成养殖户投入减少，防控放松，中小养殖户疫情或局部失控。历史上每一次周期底部都是疫情高发时段；
D.当前养殖户的现金流处于低位，上市公司中也只有牧原、天康较好。中小养殖场，因为融资工具少，贷款条件限制，现金情况更差，肉价若持续低迷，他们或将批量躺平。
四、下一个周期反弹的空间更大的原因：
这是我们上次交流的结论。主要有三点：
1.未来中型和小型养殖企业批量躺平，不排除部分大型养殖企业甚至上市公司大量去化。
2.疫情散去，需求恢复。
3.行业集中度进一步提升，头部公司的盈利能力更强。
五、22年生猪价格走势判断：
综上，5-6月或小幅上行，若疫情持续低迷，肉价将在成本线徘徊至国庆；假期之后肉价开始逐步攀升。如果国内防控放松，商业餐饮恢复，则中秋节后肉价可能会有较好的抬升。
温氏股份：从需求端来看，按照往年经验，春节过后一般为猪肉消费传统淡季。初步预计，2022年上半年猪价维持在较低位置，行业产能去化加快。乐观估计，2022年三季度后猪价有可能进入下一轮周期的上行通道；悲观估计，2022年仍处于社会平均盈亏平衡线位置，可能需要2023年才能进入下一轮周期的上行通道。
新希望：对行情，公司认为里面包含一定的积极成分，但也没有盲目乐观，上半年肯定会又有一波下行，但也不因此而盲目悲观，而今年下半年可能会比上半年好一些。
猪友之家：预计猪价在三四月份会跌到10元/公斤左右，创出新低，预计四五月份以后猪价才会逐渐有一个反弹。八九月份可能处于反弹的一个阶段，但是整体可能还是在盈亏平衡点16元/公斤左右波动，预计全年的猪价高点会出现在今年12月份，高位可能在18元/公斤左右，全年的整体养殖收益还会处于亏损的状态。预计猪价反转至少是2023年的上半年，那个时候整个供需的形势可能会有所好转。另外其他的一些影响消费的因素，比如新冠疫情，这些因素在2023年已经得到缓解以后消费有所提振。
六、当前周期阶段分析：
结合国泰分析师梁杏的观点，我们把猪周期分为三个阶段：
第一个阶段，当生猪价格见底，头部公司业绩亏损。行业和市场比较恐慌，此时可以初步介入。目前行业整体处于亏损状态（头均-300到-400块钱）。
第二个阶段是市场反复震荡。此时能繁母猪开始去化；猪价反复震荡，形成二次、三次见底，但是不改下行趋势。此时股价或已经提前上行，中间的反复震荡是最好的上车时机。
第三个阶段，生猪肉价上行，市场形成共识，散户大量涌入。板块强势上行推动周期达到高潮。
七、本轮猪周期的投资策略：
买在炮火中，卖在烟花时。
当前的情形：养猪产业一片哀嚎，转租、转让的消息不断爆出，上市公司也常常被供应商和农民工围堵，员工欠薪离职高潮正在到来。
买头部的公司：每一轮猪周期都加速了行业集中，每一轮猪周期都对头部公司带来利好。2022年TOP12市占率将突破20%。
买能够扛过寒冬的公司：行业寒冬已至，重点关注那些具有成本优势，现金流充足能够扛过周期的公司。
风险提示：新冠疫情反复；非洲猪瘟疫苗进展不如预期；进口冻肉释放。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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