说到贵州茅台，相信大家已经都非常熟悉，它不仅仅是白酒行业，甚至是我们大A股里面“学神”级别的存在。就算百年一遇的“疫情”，也无法阻挡茅台的股价一次次地创新高。
在我们国家，白酒不仅仅是作为一种饮料，在更多的情形下，他是作为中国人社交的基本元素之一。尤其是高端白酒，其承载的意义远非酒本身，而兼具面子、友情、氛围、健康等多重属性，三公消费政策影响之下，民间与商务消费依然为白酒的发展撑起了一片广阔的天地。
关于年轻人喝酒的少了的话题，已经被炒作了N年。我自己观察的感受是，年轻人到了四十左右，啤酒喝不动了，很多都会转向白酒。另外虽然整体上白酒市场消费人口减有所少，但消费趋向头部品牌、全国性品牌的量并未减少。
一、持续关注逻辑：
1、成瘾性。主要是口感适应和味觉记忆。话说“由俭入奢易，由奢入俭难”，喝惯了高档酒的挑剔的舌头一般不会轻易更换口味。
2、社交性。中国人好面子请什么客人喝什么价格的酒，会代表着主人的敬意与诚意。
3、属地稀缺性。酿酒工艺、水土、粮食品种、气候条件等因素不同，产出的酒品自然不同，而且难以复制。比如赤水河对于茅台。
4、保值性。白酒年份越久越值钱，催生了白酒收藏投资需求，对白酒的价格起到推波助澜的作用。
5、基建影子股。随着基建重启，白酒作为影子股将大概率将受益。
这一次我们依旧选了我们江苏本地的白酒品牌洋河股份与贵州茅台做对比，看一看地方白酒跟全国行业老大哥的差距有多少。
两家公司2019年报和2020一季度报早就出来了，废话不多说，先看成绩单。
（洋河简介：江苏洋河酒厂始建于1949年7 月，1997 年5 月经江苏省人民政府批准，整体改制为宿迁市国资委下属的国有独资公司—洋河集团，并在2002年联合上海海烟、南通投资、上海捷强等7家法人股东和14名自然人共同发起成立了江苏洋河酒厂股份有限公司，洋河集团持股51.1%。2006年公司管理层增资入股，2009年公司上市。公司的洋河酒起源于隋唐，隆盛于明清，具有悠久的历史，并曾入选清朝皇室贡酒，素有“福泉酒海清香美，味占江南第一家”的美誉。）
二、主要财务指标对比
1、公司业绩
贵州茅台2019年营业收入888.54亿元，同比上升15.1%，2020年一季度营业收入252.98亿元，同比上升12.54%，学霸就是学霸，就算在疫情下，也无法阻止营收两位数的增长。
洋河股份2019年营业收入231.26亿元，同比下降4.28%，2020年一季度营收92.68亿元，同比下降-14.89%。
无论从营收规模还是增速上看，洋河股份与行业龙头老大的距离相差很大。
贵州茅台2019年扣非净利润414.07亿元，同比上升16.36%，2020年一季度扣非131.55亿元，同比上升16.4%；
茅台酒销售在疫情面前依然保持了较快增速，由于疫情下餐饮聚会等聚集性消费需求减少，对系列酒销售造成一定影响，系列酒收入同比增速较2019年全年有所放缓。
洋河股份2019年扣非净利润65.56亿元，同比下降11.04%，2020年一季度扣非净利润32.02亿元，同比下降15.96%。
洋河股份2019年营收和扣非增速出现大幅度下滑主要是2019年公司积极推进营销调整转型，为保证调整结果，四季度延续了调整转型策略，继续实施控量、挺价等一系列措施，导致单四季度业绩出现下滑，拖累了2019年全年的业绩。
2、盈利水平
从净资产收益率上看，2015年和2016年两家公司几乎差不多，还有的一拼，但是从2017年开始，贵州茅台净资产收益率增速加快，远远高出洋河股份一大截。
从毛利率和净利率上来看，“学霸”的优势就更明显了，贵州茅台的毛利率和净利率都要比洋河股份高出20个百分点。但是好在洋河股份这几年的内部改革还是初见成效的，跟自己比，毛利率比前两年有小幅提高，2020年一季度净利率都有了较大幅度的上升。
3、偿债情况
对比两家公司，资产负债率都不高，贵州茅台的资产负债率这几年下降更快负债率更低；洋河股份资产负债率常年稳定在30%左右，2020年一季度下降幅度比较大，资产负债率下降到23.24%。
4、运营能力
从总资产周转率上看，2017年和2018年洋河股份与贵州茅台几乎一样，2019年贵州茅塔总资产周转率与2018年持平保持不变，洋河股份有所下降。
从应收账款周转天数上看，洋河股份和贵州茅台都是现款后货，没有什么应收账款；存货方面由于白酒的特殊属性，其中有很大一部分是原材料和基酒，所以白酒企业的存货周转天数都比较长。贵州茅台更是具有收藏属性，存货周转时间就更长了。
5、应收与存货增速
贵州茅台的存货增速与营收增速是一致的。
洋河股份的存货增速与应收增速也基本保持一致，2019年洋河应收增速突然加大，2020年一季度应收增速大幅下降。
从去年6月份起公司主动进行战略性调整，进行了控货去库存，公司经过几年供应链数字化建设，实现了更加精准、科学、柔性的生产模型，严格根据市场的预测，科学合理的调整生产方式，以“终端不断货、库存不积压”的原则进行生产调度。
由于白酒制造流程的特殊性，每年重阳节过后，糯高粱收获，宣告新酒酿造季节开始。这一年酿造的新酒被称为基酒，酒味刺鼻，通过陈化去除杂质才会逐渐透出酒香。基酒库存，基酒的库存量，决定了未来几年的成品酒的产量。
关于贵州茅台，我们最担心的是他的基酒是否能供应的上他的产能，从2019年报中我们看到38,528 吨茅台酒基酒设计产能中，由于茅台酒的生产工艺特点，1,120 吨茅台酒基酒设计产能在 2019 年 10 月投产，实际产能将在 2020 年释放。未来贵州茅台基酒供应应该会不断加大。2020 年茅台基酒产能瓶颈将大幅缓解。
基酒产能情况：
茅台酒的产量也完全供应的上销量，不存在供不应求的情况。
洋河股份按照基酒战略储备规划，16万吨产能将会稳定相当一段时间。
6、三费情况
在销售费用率上，洋河股份是贵州茅台的三倍，其实总的投入金额还是贵州茅台稍微高一些，因为茅台的营收规模大，所以拉低了销售费用率。由此也可以看出，洋河股份在宣传广告上，还是很舍得下重金的。（这也是茅台以外品牌的悲哀，广告就像春药一样，停下来业绩就完蛋。）
管理费用率上，两家公司差别不大，2019年销售费用率洋河股份比贵州茅台高1.7个百分点，2020年一季度贵州茅台比洋河股份高了0.5个百分点。
洋河股份自2008年起，为提升洋河系列品牌白酒在全国范围的知名度和形象，配合全国化战略的实施，公司与专业传媒公司合作，重点利用中央电视台收视率较高的名牌栏目、黄金时间安排广告投放，并结合全国性重大事件具体实施，包含春节联欢晚会、春节期间、奥运赛事、定点新闻等重点投放时段，同时加大地方电视台的广告投放力度，带动品牌效应不断增强。
贵州茅台的大股东茅台集团有自己的财务公司，所以贵州茅台的财务费用率表现平平，报表上的财务费用率是同业中属于比较高的。
7、研发情况
对于茅台，国人认可的就是那个味道，不需要投入太多的费用去研发新的口味新的品种，所以贵州茅台的研发费用率很低。
洋河股份2019年推出了梦6+和线上专卖的遂高遥系列，所以2019年洋河研发费用率高出很多。
8、现金流情况
经营性现金流洋河股份与贵州茅台都很不错，经营性现金流常年都比净利润高。
洋河股份2019年现金流下降主要原因是本期收取经销商的押金、保证金减少，致使收到的其他与经营活动有关的现金相应减少；本期员工工资提高，支付给职工以及为职工支付的现金增加；以及支付的各项税费增加，导致经营活动产生的现金流量净额下降。
9、付款与预收款对比
关于预收账款，白酒具有典型的淡旺季生产销售的特征，每年旺季销售之前，经销商会提前进行打款备货。
贵州茅塔和洋河股份都是采用的是经销商先打款后发货的模式，所以预收款都非常高。
10、股息率
从股息率上看，洋河股份的更高一些，基本上每年都高于银行同期存款利率。
11、重要股东买卖
贵州茅台去年到现在没有高官增减持。
洋河股份去年到现在也没有高官增减持。
12、杜邦分析
贵州茅台的净资产周转率与去年同期相比下降了0.34，主要是由于资产负债率的下降导致权益乘数的降低引起的。资产周转率没有什么变化，销售净利率有小幅上升。
洋河股份与去年同期相比，净资产收益率下降幅度则比较大了。主要原因是销售净利率和资产周转率的下降。
13、估值
贵州茅台目前估值在高位线上方。
洋河股份目前估值在中位线和低位线之间。
三、小结：
经过这一轮与“三好学生”的对比，我们发现洋河股份虽然在营收和净利润规模、毛利率和净利率水平上与贵州茅台还有很大的差距，但是在总资产周转率上洋河股份也还是可以与茅台比一比的。
在期间费用上，洋河股份需要省内外需要拓展渠道，对外宣传，花的总的销售费用也不少，所以销售费用率会比较高，但是洋河股份的管理费用率和财务费用率控制的还是可以的。
酒类企业大部分都采取的是经销商预收款的模式，所以洋河股份和贵州茅台的现金流和预收款情况都比较好。
在股息率方面，今年的分红方案刚刚出来不久，贵州茅台10股派170.25元，洋河股份10股派30元，按目前的股价计算股息率，贵州茅台1.25%，洋河股份2.85%，比贵州茅台高出一倍还多呢，虽然洋河股份2019年销售和收益情况有所下滑，但是对于股东还是洋河股份更大方一些。
在估值方面，贵州茅台已经远超高位线创下新高了，实在是有点“高不可攀”的感觉了，就像我们经常说的，公司确实是好公司，但是实在是太贵了，我们现在能做的也只能是静静等待，继续观察了。
洋河股份目前估值在中位线和低位线之间，相对于高高在上的茅台，显然便宜了很多，但现在是否是入手的好时机，还需要各位看客自己判断，独立思考。
四、未来展望
洋河股份目前的问题主要在于当前增长乏力，未来发展空间在于省内消费升级和省外深度拓展。
白酒行业从2016年进入恢复增长期之后，虽然洋河增长稳健，但是相比于其他次高端及高端白酒增速略慢，尤其是2019 年洋河股份整体增速明显放缓。主要原因一是历史原因，洋河在2013-2014 年行业调整期加大新江苏市场的开拓和营销扁平化，受影响较小，2016 年基数较大；二是外部原因，行业竞争逐渐趋于激烈；三则是内部原因，洋河股份的渠道、产品及团队等方面经过多年的发展后亟需再次调整，以迎接白酒发展的新时代。
随着全国次高端酒企如汾酒等加速全国化进程，地产酒龙头如古井、今世缘等通过产品升级进入次高端价格带竞争，经销商的选择性增大，地位有所提升，不再完全受制于一两个厂家。
洋河长期以来的厂商“1+1”模式虽然能够对终端形成有效掌控，但是也存在一些问题，比如1）数万的庞大经销商队伍造成各自市场区域较小，网点过于密集，从而压缩了盈利规模；2）厂商主导模式无法发挥经销商的客户资源优势，团购渠道能量被压制；3）经销商队伍中部分能力有限，销售不畅的情况下可能会降价扰乱市场价格秩序。针对以上问题，洋河股份最新提出构建“一商为主，多商为辅”的新型厂商关系，通过提升核心经销商地位，清理违规经销商，从而充分发挥渠道优势，真正做到厂商协同，提升核心经销商利润。
为了长远健康发展，洋河股份主动进行战略性调整，从去年6月份起主动进行了控货去库存，并且积极构建新型厂商关系，在组织架构、人事等方面都进行了配套调整，造成洋河股份业绩短期内小幅下滑，我们期望通过调整彻底解决市场问题，为企业下一阶段高质量发展积蓄势能。
洋河股份的调整转型主要指的是七个方面的具体工作。第一个是关于厂商一体化的发展思路；第二个是一商为主、多商配称的和谐生态建设；第三个是多品牌的发展战略；第四个是区域发展差异化的战略；第五个是陈列与家宴费用管理体系的完善；第六个是以动销为核心、触点转化为要点的包括各种群体的动销措施以及团购渠道的运作指导；第七个是梦6+的全国市场推广，一共七个方面的指导思想、发展思路以及方案。目前，上述七个方面的调整转型已经全面进入落地执行阶段，各个层面的政策调整效果也正逐步显露。
蓝色经典是洋河股份成长的主要动能，其中梦之蓝产品2019年营收占比已超三分之一。
2019年底，洋河股份推出梦之蓝M6+，与梦之蓝M6相比， M6+增加了更多陈年老酒，香气馥合幽雅，口感饱满醇厚；产品容量从500ml增加到550ml，喝起来更加尽兴；形象设计更精奢，高贵典雅；多重科技防伪，保真更安心。M6+通过提升品质竞争力增强，同时渠道利润也有望一定程度提高。
从盈利能力来看，蓝色经典品牌作为洋河股份高端品牌，毛利率和净利率显著高于其他低端产品。未来随着洋河其他低端酒的消费群体继续向蓝色经典系列的海、天升级，蓝色经典海天系列消费者向高端的梦系列升级，从而拉高洋河股份的整体盈利能力。蓝色经典在洋河的崛起历史上写下浓墨重彩的一笔，也将在未来成长中贡献力量。
回到题目，与茅台相比，洋河最大的短板还是要回到产品本身，和稀缺的赤水河资源相比，洋河的护城河太窄、太浅。洋河目前的看点在于“重振旗鼓”，“重出江湖”，如果能够通过持续的营销推广将洋河的蓝色经典形象推向全国，或许未来就是一片蓝海。
$贵州茅台(SH600519)$ $洋河股份(SZ002304)$
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