我2018年9月研究过三棵树，当时三棵树市值58亿，2021年6月三棵树市值最高涨到700亿，不到三年上涨12倍。
我没有买三棵树的股票，也没关注三棵树的发展，这次研究，我很想知道，三棵树为什么涨这么多？
另外三棵树的涂料业务，也是东方雨虹、北新建材重点发展的业务，而三棵树早在2019年就进入东方雨虹所在的防水市场，北新建材于2020年进入。
这三家公司都有自己的优势产品，又有相互重叠的业务，而相互重叠的业务又是未来大力发展的方向，竞争关系更加直接。
当然研究三棵树也可以帮我补充一些涂料行业知识。
我们先回顾历史，了解三棵树最近几年的变化。
三棵树2016年上市，当年收入19.48亿，2021年收入114.28亿，5年复合增长42.45%，高速增长。
从业务结构看，2021年工程墙面漆收入46.65亿，占比40.82%，是公司最大业务，2016年该业务收入8.92亿，占比45.79%，5年复合增长率39.2%，低于总收入增长速度。
工程墙面漆的终端客户是房地产开发商和建筑工程企业，三棵树采用直销与经销的模式开展业务。
2021年家装墙面漆收入21.7亿，占比19%，是公司第二大业务，2016年该业务收入5.65亿，占比29%，5年复合增长率31%，增长速度低于工程墙面漆，值得注意的是，2021年家装墙面漆同比增长103%，实现跨越式增长。
如果只计算到2020年，家装墙面漆4年复合增长率17.3%，工程墙面漆同期44.48%，家装墙面漆增速大幅落后工程墙面漆。
家装墙面漆主要用于家庭住宅、学校、医院、酒店等建筑的内墙装修装饰，三棵树采用经销商模式开展业务。
三棵树说，2021年家装墙面漆大幅增长，主要系公司扩展新渠道、加强分销渠道管理及东奥营销等。
公司将学校、工厂、医院等终端市场称为小B端渠道，2021年小B端客户约1.48万个，新增9850个。
2022年前三季度家装墙面漆业务总体延续2021年的增长，2022年前三季度收入18.39亿，同比增长30%。
2016年家装木器、工业木器业务还有一些规模，2021年这两块业务的份额在总业务中越来越小，我们暂时不考虑。
三棵树的第三大业务是防水业务，防水业务分为防水卷材和防水涂料，公司将防水涂料业务分别放在家装墙面漆、工程墙面漆和基材与辅材中，单列防水卷材业务。
三棵树2019年1月完成对广州大禹防漏技术开发有限公司的收购，以2.065亿收购70%股权，估值2.95亿。
广州大禹2019年2月至12月完成收入6.15亿，净利润0.52亿。
2021年三棵树防水卷材收入12.71亿，同比增长36.7%，2020年同比增长122.5%。
防水涂料收入4.91亿，同比增长123%，2020年同比增长106%。
三棵树的防水业务增长速度非常快。
2022年前三季度，三棵树防水卷材收入6.85亿，同比下降23.8%；防水涂料收入3.67亿，同比增长5.76%。
这里要表扬一下三棵树，经营数据公布的非常详细。
三棵树防水业务的客户主要是房地产商和公建项目，受房地产影响较大。
基材与辅材是三棵树的第四大业务，2021年收入16亿。基材与辅材听名字就知道是一个“杂项”，里面的产品比较多，包括腻子、接缝大师、固化剂、界面剂、保温板材及其他辅助材料。
基材与辅材增长速度超快，2021年同比增长83.26%，2020年同比增长78.5%，2019年同比增长47%。
另外三棵树还有一个胶黏剂业务，2021年收入4.3亿，同比增长83%。
基材与辅材以及胶黏剂属于公司主业的协同业务。
公司第五个业务是建筑装饰，2021年收入7.55亿，同比下降26%，这是公司的施工业务，该业务2017年起步，当年收入0.65亿，2018年收入1.7亿，同比增长161%；2019年收入6.92亿，同比增长308%；2020年收入10.19亿，同比增长47%。
建筑装饰业务起步速度非常快，仅用4年收入规模超过10亿，2020年占总业务达到12.4%。
建筑装饰业务大幅增长的主要原因是部分房地产公司要求提高销售施工一体化服务，另外2019年并入防水施工业务。
2021年建筑装饰业务下滑26%，这也受到房地产危机的影响，公司评估双包业务的风险，实施调整策略。
备注：2021 年防水涂料销售收入4.91亿，根据销售场景分别计入家装墙面漆、工程墙面漆、基材和辅材 1.1亿、2.75亿、1.06亿。
我们总结一下三棵树的业务线，三棵树2016年上市后，收入增长速度非常快，有自身业务的发展，工程墙面漆业务受到房地产客户、建筑工程客户的影响，发展最快、规模最大；家装墙面漆前几年增速一般，但是2021年实现跨越式增长，得益于零售业务、小B端渠道的发展；胶黏剂业务发展与家装墙面漆发展趋同。
有新业务的增加，2017年发展建筑装饰业务，同样受到房地产影响发展较快；基材与辅材业务，公司扩展了很多新产品，与涂料业务协同发展。
有收购业务的影响，2019年公司收购大禹防水，增加防水业务，涂料业务与防水业务协同发展，防水业务的客户主要是房地产客户、建筑工程客户。
从业务的角度讲，三棵树可谓多点开花，但是业务只是我们了解公司的基础，我们还要研究公司发展的质量。
下篇文章再谈吧。
2022年12月16日，三棵树市值451.72亿，股价120元。
风险提示：本文仅是作者学习之用，文章可能存在很多错误，不能作为投资依据。数据来自相关公司公开资料。
封面来自：三棵树官网。