上海机场是我非常喜欢的一家公司，业务简单，又有很宽的护城河，近六个月涨幅40%，但我没投，因为当时我不知道卫星厅启用对公司影响有多大。
2019年9月16日，上海机场卫星厅正式启用，本期我们研究卫星厅对公司的影响。
上海机场为航空运输企业及旅客提供地面保障服务，在此基础上延伸购物、吃饭、广告等业务，这些业务主要由第三方公司运营，公司更像一个“包租婆”。
业务的基础是机场规模，机场建设有严格规划，根据规划，浦东机场（上海机场 ） 2015 年按满足旅客吞吐量6000万人次、货邮吞吐量 475 万吨、飞机起降 55.5万架次进行规划。
2018年上海机场旅客吞吐量达到7400.63万人次，货邮吞吐量376.86万吨，飞机起降50.48万架次，产能利用率分别是123.34%、79.33%、90.95%，已经达到饱和状态。
2015年飞机起降架次、旅客吞吐量同比数据逐年下滑，有可能是公司为保证机场效率对起降架次、旅客人数进行控制，卫星厅启用将改变这一现状。
上海机场卫星厅按照2025年满足旅客吞吐量 8000万人次、货邮吞吐量 570 万吨、飞机起降65.3万架次规划建设。
卫星厅分为S1、S2，整体建筑面积62万平方米，使用初期预计客流量可达3800万人次。
卫星厅使用可以增加更多飞机起降架次，容纳更多旅客，从而带动航空性收入。
航空性收入受政府指导价影响，可分为架次相关和旅客货邮相关，由于指导价比较稳定，近几年单架飞机带来的收入约3500元，单人带来的收入约30元。
我们按照架次年增长5%、旅客吞吐量年增长10%，对未来三年航空性收入进行预测：
2020年新增3.25亿；
2021年新增3.53亿；
2022年新增3.85亿；
航空性收入年增长率约8%。另外2019年架次按2%，旅客按6%计算，2019年新增1.86亿。
从这个角度看，卫星厅使用对总收入影响不大，但是卫星厅的使用可以每年新增900多万人次，这才是营收的关键。
非航空收入包括商业餐饮收入和其他非航空收入，其中商业餐饮收入以免税店租金为主。
近几年非航空收入有两个特征:
1.增长主要来自商业餐饮
消费水平和旅客吞吐量决定商业餐饮收入，2017年、2018年增长来自消费水平提高。
2.其他非航空收入比较稳定
其他非航空收入包括场地及设备租赁、广告业务（广告业务主要在参股公司德高动量）、能源转供、写字楼出租等。
根据这两个特征我们再看卫星厅使用对收入的影响。
卫星厅整体建筑面积62万平方米，T1、T2航站楼共计82.4万平方米，合计144.4万平方米，增加43%。
（卫星厅规划商业资源面积约2.8万平方米，有税零售、餐饮项目规划面积约1.9万平方米，其中，国际区域零售规划面积约为5000平方米，国内区域零售面积约为4900平方米，餐饮项目规划面积约9200平方米。）
非航空性收入核心是免税店，下图是免税店面积：
T1、T2免税店面积7847平方米，卫星厅9062平方米，合计16915.37平方米，增加115.49%。
上海机场与日上上海签署协议，由日上上海经营免税店，合同履约时间2019年1月1日至2025年12月31日，保底销售提成410亿，综合销售提成比例42.5%。
上海机场免税店租金收入有两种计算方式，一种是保底销售提成，一种是综合销售提成，取价高者。
2019年上半年商业餐饮收入同比增长45.99%，这是新销售提成影响，据我们计算上海机场之前免税店销售提成比例在30%左右。
2019年免税店三个主要变量发生变化：
免税店面积一次性增加115.49%；
综合销售提成一次性增加53%；
旅客吞吐量预计每年增长10%；
另外加上消费水平增长，预计6%，我们对免税店收入比较乐观：
我们预计2019年、2020年、2021年、2022年，商业餐饮收入分别增长50%、30%、30%、40%，加上我们之前对航空性收入预测，2019年、2020年、2021年、2022年营业收入分别增长24.12%、19.56%、20.56%、27.08%。
我们再看卫星厅启用对成本的影响。
卫星厅建设预算167亿，2019年上半年使用资金80.4亿，进度95%，预计总投入84.63亿。
上海机场2018年成本45.72亿，同比增长9.03%，主要包括人工成本、摊销成本、运行成本和燃料动力消耗。
固定资产投入早期会使成本迅速增长，如白云机场T2航站楼2018年4月26日启用，2018年成本增长35.42%；上海机场T2航站楼2008年3月26日启用，2008年成本增长55.14%。
但随着运营时间越长，成本增长速度开始放缓，因为固定资产折旧减少，并抵消人工成本和运行成本。
上海机场2019年9月16日启用，横跨两年，2020年成本压力较大。
下图是我们对上海机场未来利润预测：
2019年营业成本增长预计23%，2020年预计30%，2021年后逐年下滑至10%。
核心利润我们使用97%标准，上海机场的费用都已经计入在成本里。
投资收益主要是德高动量和航空油料公司，2019年、2020年预计增长30%，2021年逐年下滑至10%。
净利润使用13%的所得税计算。
在以上基础上我们预计2022年上海机场净利润达到118.44亿。
对于这个结果我们有点惊讶，这个数字比2018年净利润增长167.3%，增长动力主要是我们对免税店业务的乐观。
如果你认为我们对免税店业务太乐观，你可以试着减少免税店业务的增长率。
如果按照118.44亿，25倍PE计算，2022年上海机场市值将达到2961亿，今天（2019年9月19日）上海机场市值1579亿，3年3个月还有87.52%的空间。
好了，对上海机场卫星厅的分析到此结束，也许我们的分析全是错的。
风险提示：本文仅是作者学习之用，文中可能存在很多错误，不能作为投资依据。文中数据来自相关公司公开资料及作者预计。封面来自上海机场官网。
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