中国巨石（二）投资价值

[学.24D2] 今天重点学习和思考中国巨石的投资价值。

我的投资方法/体系，可以简单归纳为“白马股长期逆周期组合投资”。过去，我关注比较多的是“周期”和“价值“，逆周期长期投资于白马股的底部价格区间，长期盈利的概率非常高，这几年重点调整成“高股息”持仓“组合”，经实际验证可以极大的降低投资组合的短期投资风险，目前这个投资体系，已经连续七年持续正收益。

但是，一体两面，有黑就有白，对于底部区间的每笔交易，却是以“时间”或“机会成本”作为代价的。同时，这也是自己投资“惰性”找的借口：既然可以组合盈利无忧，何必在意每笔交易的得失… 况且，股价是实的、价值可是虚的，而且还有时间和空间的概念。没有人能说准某个投资标的价值具体有几斤几两…我想在2024年开始做出改变，努力学习和思考某个股票的“价值区间”，再配合自己既有的投资体系, 目的是让自己的投资水平上一个层次。

古典的经济规律：价格总是围绕价值上下波动。这个规律当然也适合股市，再次思考这个问题时，发现有几点先贤没明说，首先，这个经济规律本身就是有“时间”概念的，具备长期可证伪性；同时也是有“空间”概念，振幅会随着供给和需求的差而不同；再有，先贤提的“价值”不是个绝对的“价值线”，而本身就是个“价值区间”，而且还有安全边际、α和β的概念。当时上学时肯定是走神了，仅记住了口诀，忽略了这么些值钱的内涵概念。

中国巨石的当前和历史价格随时都能查到，今天又跌了 -0.51% @ 9.78元，总市值（价格）391亿，那价值区间呢？ 我觉得价值区间有几种解法：

方法一：净资产 283亿。可以直接查归母所有者权益项，或用每股净资产x总股本。但假如公司清算，肯定不能简单的用净资产出售，当前股民群体们给的价格是净资产的1.38倍（市净率-PB）。格雷厄姆建议以净资产三分之二（安全边际）以下买入，也就是PB 0.66。 估计在A股恐怕很难了，港股倒是有很多，例如巨石的控股股东中国建材H PB 0.21

方法二：席勒估值法 估值约700亿。既然是“估”，就是不准确的。万物皆周期，尤其是巨石。周期股可以参考席勒估值法模型：【当年合理估值 = 近10年净利润均值 × 无风险收益率的倒数】，采用什么方法也没谁能评论对错，无风险收益率也是分歧很大，我觉得4%看着比较顺眼，无风险收益率的倒数是25，也好记好算，暂且估算巨石2023年净利润为35亿，10年年均净利润为28亿，席勒估值法估值为700亿。如果按照格雷厄姆推荐的66%的安全边际建议，应该462亿市值或11.5元以下买入，那么对于当前市值391亿只有700亿的56%，是否就足够便宜了？ 如果还觉得不够便宜，那就5折总行了吧，买入市值350亿或8.75元买入，看看市场先生能否给到这个价格吧。

方法三：自由现金流折现法 估值约300亿。这个方法就更玄妙了 好吧，我承认当世股神看法独到，只是这也不好算啊，股神也没说过具体公式。既然都是“估计”，我来大胆简化一下模型：【当年合理估值 = 近10年的（净利润-（购建长期资产支付的现金-处置长期资产收回的现金））均值 × 无风险收益率的倒数】，其他复杂项目、没折旧完的设备、厂房、无形资产等等统统“送了”，都算是安全边际了，这样算估值约300亿 或 7.5元，这个市场先生得更疯狂才行。

这三种估值法里，我觉得席勒估值法弹性比较大，安全边际随心所欲，特别能显示出“估”的字面意思。而自由现金流折现法太过复杂，但比较符合一个“买家”的小心思：假如有个“包子铺”正在寻找买家，背景是“50年历史、全球连锁、市场份额雄冠全球、过去20年年均毛利率39%的上市公司包子铺”，请问买价相当于多少年收回购买成本比较好？ 比起4%的无风险收益率，如果报价：25年收回成本+免费送厂房、设备、资深包子师傅/管理团队、“百年招牌”和“秘制配方”，当前市场交易价比包子铺主人报价溢价30%，成交不？ 这就是“中国巨石” 别做梦了!

中国巨石的内在价值区间：低点 300~350亿，高点 700亿

【检查清单】

下次加仓巨石的检查清单：

存货周转天数 巨石存货周转天数低于过去20年的均值105天

席勒估值法估值 巨石股价低于席勒估值法估值的50% 或 8.75元

【今日体重】72.3kg (距离目标68kg，差4.3kg) 。 “16小时断食法” 控制体重是有效的，再配合每餐七分饱并加强锻炼。

【中国巨石的历史学习记录】

中国巨石（〇）持仓和得失 [学.231231]

中国巨石（一）市场规模和护城河 [学.24D1]

中国巨石（二）投资价值 [学.24D2]

【投资策略】底部慢买忌追高，异常涨跌壁上观。诚信危机即清仓，倾向成长投未来。

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