继续坚定看好五老组合的逻辑,兼论老榕树的投资体系

五粮液与泸州老窖,中国浓香型白酒的两大龙头,我因为长期持有这两大浓香龙头,进而把这两家企业合并简称为五老组合。从2017年开始,一直到今天,一股未卖,通过对倒交易,还增加了不少泸州老窖股份。众所周知,这两年是白酒大涨的年份,所以五老组合给老榕树带来了十分不错的收益。但是与老榕树同时期买入的朋友,很多都中途下车,从60开始就有,一直到今天的130。其实,我认为这是一个理解的问题,投资看似简单,其实很难,难就难在理解,因为理解是所有操作的基础与核心,操作就是点点鼠标,但是理解,需要很多了。其实五老组合一路上来,一路都有人问,该不该买,或者该不该卖,我不推荐股票,更不推荐操作,我只说我自己的逻辑,我自己的理解。

投资五老的核心是商业模式、商业模式、商业模式!

老榕树的投资体系的核心也是研究商业模式、商业模式、商业模式!

价值投资成功的核心,是找到好的商业模式、商业模式、商业模式!然后坚守!

进行价值投资,绝对不是纯进行财务分析,毛利率,ROE,现金流这些指标只是术,不是道。道,是商业模式。因为商业模式才能真正决定未来这家企业能否赚钱,赚钱快慢的核心要素,落实到指标上,就是营收和净利润的增长,也只有营收和净利润不断增长,才有财务指标的靓丽。

而财务指标是用来排除企业,但不是用来选择企业的,选择企业只能是商业模式。

在老榕树看来,商业模式的解读无非两个维度,售价和销量,也就是价和量。

价格上去,销量上去,两者互相不冲突,业绩增长就有,这是最好的赛道,投资就要找这样的赛道,比如白酒;

价格不上去或者下降,销量上去,两者相冲突,说明行业需求大,或者行业饱和,产品需要通过竞争提升销量,但是并未形成垄断格局,需要依靠价格去竞争,比如医药、白电;

价格上不去,销量上不去,说明行业已经达到严重饱和,或者行业不景气,比如彩电行业和部分周期行业。

这个模式不仅仅可以解读消费,还可以解读金融业,比如银行,银行赚钱是靠存贷差,贷款多少就是销量,利差就是价格,现在宏观经济形势下滑,企业对资金的需求下降,自然带来的就是银行贷款增速的下滑,加上企业经营压力加大以及国家的管控,利差也在控制中,银行的业绩自然就难以出色。

所以,在价值投资领域,核心是看商业模式,就是分析量和价。企业值不值得投资,用这个尺子就能很好的去解读了。

好,我用这个逻辑来梳理五粮液和泸州老窖

先说价。

一个常识逻辑:面子消费

面子消费,相比西方社会,东方社会比较强烈,这可能也要拜几千年中国儒家文化的熏陶所赐,爱面子,这个东西是深入骨髓的,中国人特别爱面子,这个东西存在几千年,未来,至少在我有生之年,肯定依然存在是确定的。正是因为爱面子,所以因为爱面子带来的消费,也是确定性的。面子消费,落实到吃喝上,就是要有炫耀性,就是越知名、越贵,越好,一桌酒席,一瓶茅台摆在中央,和一瓶牛栏山摆在中央,差别是十分巨大的,气氛立马不一样。这个跟年龄无关,跟会不会喝酒无关,跟喝酒伤不伤身无关,这个逻辑是很多在茅台五粮液上赚大钱的人想明白的逻辑,也是很多没在茅台五粮液身上赚到钱,多年也没有想明白的逻辑。

所以从过去到现在,茅台为何越涨价越有人买,就是这个原因,其中的核心逻辑,就是面子消费,那么好,我说过,在我有生之年,我是看不到中国人不爱面子的,那么未来几十年,面子消费依然会支撑茅台和五粮液,还有1573这些高端品牌价格的上涨。虽然短期茅台的价格会受到影响,因为社会影响带来的管控,因为短期涨的太快有些回落,这些都无关大局,从长期角度看,继续涨价是肯定的,也是必然。

量。说白酒的量必须说一个数据 8:1600

8是高端白酒的销量8万吨,1600是全国白酒的销量1600万吨,这个数据是近年来的数据,应该有变化,但看概数是没问题的。8万吨中,茅台3万多吨,五粮液2万多吨,1573差不多1万吨左右,这三个基本上7万吨,还有1万吨是其他高端,比如内参之类的。而1600万吨是全中国的白酒总销量。8比1600,8相差的太远,占比太小,而8还在不断增长,这个代表面子消费的不断增长,1600在萎缩,这也就是经常有人说喝白酒的人少了,但是1600再怎么减少,也是缓慢逐步的,离8还差的远,而且中国几千年的白酒文化,不可能一夜就没有了,到一个量就会保持稳定,而且这1600中逐步剩下的都是白酒的忠实爱好者,有成瘾性,只要兜里钱够,肯定愿意买更贵、更好喝、更有面子的酒喝,是大概率事件。

好了,价格和销量不相冲突,而且还是同步上升,这个逻辑现在乃至未来几年,十几年,几十年都不会变化的话(价格因素应该是几十年都不会变化,量的因素也要看人口基数来判断天花板),那么高端白酒就是可以长期持有的品种,平时需要关心的只是企业有没有黑天鹅,有没有更合适的价格买入更多的股份,至于短期股价是否高估,对于老榕树来说,我看的远,所以,短期再高估,未来的业绩都能够消化掉这个泡沫,当然几百倍pe了那是另外一回事,只要在一个合理的区间高估,我都不会选择卖出,林园也说过一个数据,可选消费品,在国外,平均pe都是37倍,国外市场也是原因给予相应高估值的。

投资白酒,至少现在看,相对医药,相对银行,相对家电,具有更大的确定性,也就是我上文说的量和价,所以落实到明年的投资上,我不敢说明年依然会有今年这样的涨幅,因为累积涨幅已经很大了,但是明年突破今年的高位,还是可能性比较大的,明年业绩增速保持住,消化掉一些泡沫,后面依然有很大的空间,因为商业模式在这放着,只要这个不变,二级市场的表现就会符合逻辑。

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$

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精彩评论

榕树资本分析室2019-12-31 10:00

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$ 春节前,往往都是旺季,市场表现表现很正常,你们继续表现,我继续我的企业研究。

蜀山客03-02 21:07

财务指标是用来排除企业,但不是用来选择企业的,选择企业只能是商业模式。

在老榕树看来,商业模式的解读无非两个维度,售价和销量,也就是价和量。

全部评论

随云1111105-02 08:58

说得和真得一样,这么牛粉丝都没有。就是一嫩比,这种蠢话去东方财富骗傻子都不行。嘿嘿,傻子。

塞斯卡拉曼门徒04-15 11:55

高端白酒销量好,主要还是中国人爱面子,越贵代表面子越高,同时高端白酒受益于中国消费升级,销量会一直提升,量价齐涨 业绩就涨

西岭云04-10 19:37

是啊,这个太重要了

托瓦尔寻路者04-10 18:04

问题是,疫苗是太多行业的救命稻草,不止是白酒,客运、餐饮住宿、线下教育、服装等等等等......大家都在等疫苗。

最美的星星04-10 17:27

五粮液还可以买吗?