最近这周学习了一些关于大类配置的东西，
1、黄金的配置框架
2、开始看美债
3、学习了一些财富管理报告
学习了几篇关于黄金配置框架的报告，主要包括广发、兴业、民生、华鑫这几家券商的总结，大体了解大家看黄金的一些观测角度，摘要如下：
长期黄金上涨，回报显著优于商品综合（这个结果和AQR记录类似）
黄金的四个属性：
1、金融属性：黄金不产生利息，因此实际利率可能是和黄金反相关。2000年后实际利率和黄金高度反相关（相关系数-0.9），但是2000年前并不是这样
观测变量：实际利率（10年期TIPS收益率）、联邦基金利率、10年期美债利率、市场交易行为影响，TIPS 债券存在流动性溢价，只能近似反映实际利 率水平。市场动荡期，预期以及流动性因素扰动，TIPS 收益率和真实的实际利率 偏离度扩大。
金价和TIPS内含的通胀预期最近走势分开，可能是TIPS没有有效描述通胀预期，是交易结果。
2、货币属性：对美元的替代性，无信用风险
观测变量：美元指数（似乎略微正相关）、美国联邦政府财政赤字（月度数据，每月10-15号公布，为方便处理统计记录15天时滞，+）、美联储资产规模、美国M2/黄金存量（中信建投钱伟）、美国负债/黄金产量
3、避险属性：对经济悲观，利好黄金。系统性风险发生时，黄金上涨
观测变量：地缘紧张持续时间、地缘政治风险指数
4、供求关系：
供给：非常稳定
需求：珠宝、科技、投资、全球央行黄金购买分别占比黄金增量需求的约 47%、7%、24%和23%。其中，全球央行黄金购买近些年变化幅度相对上升，成为黄金需求的主要贡献项
观测变量：黄金占全球央行储备比例、美国10年期盈亏平衡通胀率、CRB现货指数、央行购金总规模、SPDR ETF 持有量、CFTC 黄金投机净多仓
5、量价指标
华鑫证券基本测试了上述逻辑指标对金价未来涨跌的解释能力，从数据上看基本都没啥用，最后回到了做量价趋势突破指标
我目前还没有具体测试，就是先学习，但是我猜大概率和华鑫证券获得的结果类似，估计那些逻辑指标很难预测，比如今年黄金的大幅上涨，之前我没看到任何一家券商有强烈看多，也没见到特别有逻辑的上涨解释。我自己感觉就是黄金，包括美股这类非常成熟定价的大类资产，其实判断择时很难，不如持有配置，可能A股这种结构不是很成熟的市场，择时是有的做的。其实最终站在赚钱角度，投资就是你如何去配置成熟的beta和还没太拥挤的alpha。
做了十几年投资和研究，我现在越来越觉得投资和研究具有一些差异，或者说研究的局限性。很多时候研究背后的假设是世界是可征服的，建立了各种逻辑、模型去解释过去为什么这样，从而预测未来，然后我们通常对那些模型打个折扣，去看未来，然而实际样本外去看，可能最完美（例如Sharp最高）的东西反而最差，要不是因为看到历史不够长只是在压注某种环境变量，要不是alpha因为拥挤的迅速退化，反而是那些不怎么完美的东西，反而持续性更强。我想起前两天AQR的Asness的一句话，no pain，no premia，现在觉得越来越有道理。以前我们都想找到某个alpha成为圣杯，最后发现那可能是个尿盆，无论哪种原因，做研究太在乎那条收益曲线了，反而可能迷失。现在沉淀下来反而去思考beta，越来越理解到bridgewater的all weather这个很独特的思考。
美债看了几个报告，感觉还不如黄金的。。。
然后看了一些财富管理报告，很多对冲基金，我觉得很奇妙，很赞叹，但也不知道未来会怎样。
以前我们选公募基金时一个普遍思路是看过去业绩表现，当时最原始想法是用长期业绩更能说明能力，短期业绩可能是风格。结果发现基于长期业绩去选的基金远远不如基于短期的，就是能力的钱很难赚，不如去跟风。后来我还思考过，是不是长期业绩这个对能力评价不够公允，比如过去3年市场都是成长风格，下一年可能市场转向，那基于长期3年判断可能正好反了，还不如1年。所以就类似于风险平价想法，把市场按照风格分为几个场景，找各个场景都不太差的基金，结果发现第一符合条件的基金很少，第二未来结果也未必好。我现在都开始怀疑，是不是找过去1年好，而之前的两个自然年度一般的基金，反而比只找过去1年好的要强，从追逐风格角度，这个比较有悖于我们通常思考的过去x年好的逻辑。
然后是这周组合表现情况
市场风格方面，上周成长和价值风格表现较好，其他风格相对基金指数超额基本平的或小幅为正
大类配置组合层面，
有对冲的组合上周先涨后跌，基本平的
没有对冲的组合也是这个情况，但我感觉回撤要比对冲的大些
最后是估值周报
