【天风电新】麦格米特调研更新：多项成长型业务齐开花支撑高增，盈利进入拐点向上元年 -0511
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本次调研我们针对市场前期关心的问题进行更新：
🌼1、营收端成长性来源？
总体规划对标台达，做到全球第二（23年公司在全球电源类产品企业中营收第六，约9.3亿美元）；我们认为几大成长性业务将持续放量：
1）网络能源（23年营收占比4%-6%，预计24年增速50%-150%）：持续获得爱立信、思科等头部国际客户订单并批量交付，#成为某国际头部AI巨头合格供应商、未来有望实现5-10倍增长。
2）智能卫浴（23年营收占比9%-10%，预计24年增速40%-80%）：23年给科勒供货后，海内外知名厂商主动寻求合作，订单增长强劲；且市场空间广（#仅考虑国内对标日韩70%-80%渗透率我国市场有5-10倍以上空间；叠加海外将更广）。
3）光储充（23年营收占比7%-9%，预计24年增速70%-140%）：公司是业内极少数坚持ODM为主的企业，光储下游客户范围广、质量优，充电桩除国内客户外，开拓美、日、韩等外资客户；未来几年有望维持高增。
4）新能源车（23年营收占比9%-10%，预计24年增速40%-100%）：通过拓品类提升单车价值量及公司可达空间；通过拓客户逐步放量，除已有的北汽、零跑外，新开拓吉利、金康、东风、一汽等，预计24H2陆续起量。
5）智能家电电控（23年营收占比28%-30%，预计24年增速20%-25%）：以印度为代表的海外市场对变频家电的需求加大，预计24年保持20%-25%增速；#远期参考我国60%以上空调普及率（变频空调占比95%以上）、未来有5-10倍空间。
🌼2、利润端改善预期？
#我们认为24年公司盈利将迎向上拐点、后续扣非净利率有望持续提升：
【盈利能力提升】1）出口占比增加提升毛利率；23年公司直接出口占比29%，直接间接合计40%（未来目标60%左右）。2）预计120-150亿营收体量时将有显著规模效应增强盈利能力。
【费用率向下】1）20-24年第二轮资本开支基本投完，可支撑200亿以上产值，预计未来5年不会新增资本开支；2）未来5年营收稳健增长的同时，将重视报表质量，费用率有向下弹性。
🌼3、如何看其估值？
我们认为，#短期扣非利润及公允价值变动收益分开估值；中长期持续兑现业绩