本文来自云涧资本
作者：申雨田
编辑：阿扁
如果说去年交易的主线来自于疫情，那么今年交易的主线，则来自于疫苗。周末美国福奇表示，美国在夏季结束前能接种70-85%的总人口。那么我认为当下非常有必要对当下的大宗商品格局，货币政策和对选股思路去做一个推演。
宏观思考---大宗商品
毫无疑问，站在当下，全球宏观面临最重大的变量就是疫苗，而随着疫苗的普及和量产，全球当下的经济恢复预期也在不断攀升。
这个时候，就会出现以下两点变量：
1. 需求上升。需求的上升来自于以下两个因素：
（1） 美国财政部的两轮救助，拜登上台抬高财赤到1.9万亿，随着民众需求不中断，通胀预期也随之抬升。
（2） 由于2020年疫情影响，美国经济的低基数也会让今年经济增速非常靓丽。
（3） 经济恢复，需求走好。
也因此，美国当下的通胀预期上升速度较快，如下图所示：
注：美国中期（5年期）通胀预期指数
且美国作为全球最大的经济体，通胀预期的上升也在一直是推动着大宗商品上扬的关键性因素之一。
但当下美国的通胀预期已经回到了2013年以来的高点。
除非病毒变异导致疫苗无效，最终使得西方各国重新出台新一轮大规模的财赤政策，否则，我认为当下所有能推动通胀预期的重大利好都已被市场足够消化。（Priced in），未来通胀预期的上升速度很有可能会慢于名义利率的上行速度，最终导致实际利率的抬升。
2. 供给恢复。
（1） 由于整个2020年疫情因素导致全球主要国家的开工率不足。那么西方，尤其是美国和欧洲就出现了大量的供需缺口（这个因素会涉及到我以下的选股思路）。
最终西方国家的停工，就会使得中国的贸易订单创出天量。在2020年，中国货物贸易顺差为5351亿美元，历史以来第二高，仅次于2015年。那么，大宗商品的低库存，中国由于出口而大量补库存和中国率先复苏，这三者共同推升了大宗商品的大幅上扬。
（2） 但疫苗在今年的流行范围普及是大概率事件，那么生产恢复会导致大宗商品的低库存回补。
（3） 大宗现货当下的高价格也会刺激矿商和大宗贸易商补货。
那么，这个时候由于需求这边的利好已经被市场足够的消化，大宗商品进一步上涨的空间被大幅压缩。但由于今年疫情走弱，补库存会大幅走好。也就是说，事实上我认为今年大宗商品的上升空间会很小，而回调的空间和概率会大得多。
但除了供需之外，我们还要分析流动性对大宗商品的影响。
由于美国去年的财政部和美联储联手创出天量的流动性，使得美国的实际利率大幅下行，大量套利资本流到新兴经济体和大宗商品上。最终使得套利资本在低库存和高需求的基础上，进一步推高了大宗商品，例如伦铜。
而中国的经济发展，每年需要消耗50-60%的全球铜库存。但中国的经济发展的好坏又隐含在了中国10年期国债利率上（中国经济走好，铜进口需求量上升，同时中国10年期国债利率上升）。也因此，铜价和中国十年期收益率走势相关性极高。
如果说铜价和中国10年期国债利率走势相吻合之时，铜价是受到基本面的支撑，是合理的。那么在2020年10月份之后，铜价和中国10年期国债利率相背离，极大概率就是来自于美国实际利率的极低位，和欧洲，日本的天量刺激，导致套利资本推高了伦铜价格，使其脱离了基本面的“地心引力”。
注：蓝线为中国十年期国债利率 绿线为伦铜价格
而随着未来美国的名义利率回升，实际利率抬高，全球套利资本反向拆解（unwind），铜价回归到去年10月份，和基本面支撑相匹配的价位为大概率事件。
那么，问题就衍生出来了，美债利率的名义回升会导致实际利率的抬升么？如果会，那么什么因素会使得名义利率回升，最终触发套利拆解，使得大宗商品和新兴市场股市出现承压？