本文来自云涧资本
（微信ID：zhongguoYunjianziben）
作者：真
编辑：C君
美股在经济走弱期间，上升趋势主要来自于实际利率的走低。
而在12-13年，16-18年美国经济恢复，或者上行的时候，美股上行趋势才不会受到实际利率上扬的利空影响
当下的美国基本面经济是向好还是向坏的?
我个人觉得无论怎么看，都是向坏的。
问题还是实际利率的层面；当下实际利率的下降是通胀导致的，还是通缩导致的？
我认为是通胀或者说通胀预期导致的。关键的问题就出在这里
如果是通缩导致的，也就是名义利率向低迷的通胀靠拢，最终压低实际利率的话，这个是可持续的。至少现在来看，哪怕未来实施负利率，理论上再度压低实际利率是可持续的。
但如果实际利率是通胀推高而导致的，那这个问题是有点头疼了。
因为当下来看，通缩才是可持续的。
通胀在这种辣鸡的基本面下，哪天一旦往下掉了，实际利率就要往上抬升，美股也就又来一次的节奏。
所以组合起来第三幅图的话，你们看这个波动率就再也下不来了。那个特斯拉现在是1000倍PE，FAANG也还能在高空蹦跶。这些肯定是跟实际利率走低，进而抬高风险偏好️脱不开的关系的。
但波动率为什么就不能跟过去一样低，就是降不下来？我觉得根源就是这次实际利率的推低，是来自于垃圾基本面+通胀预期走高，这个是不可持续的。所以大家都怕。
黄金为什么现在涨不上去？看到了没？就是实际利率的压低是来自于通胀预期，而不是来自于名义利率的压低。前者不可持续。后者可持续。