大家好，又到了Smart Beta小百科时间啦，我还是你们的LV姐。
上期LV姐给大家介绍了我们家姐妹们的基本情况，告诉大家这期要来聊聊低调神秘的低波妹纸。废话不多说，咱就直奔主题吧。
LV姐在第一期Smart Beta小百科里提到，Smart Beta理论的发展历程可以追溯到上世纪60年代。实际上，关于“低波动异像”的研究，也是从那个时期开始的。现在，让我们搭乘时光机，探寻“低波动异像”的时光之旅。
★ 起源——对“低波动率股票高回报”的发现
和Smart beta 一样，“低波动异像”的研究也是起源于美国。在20世纪60年代，年轻的罗伯特.豪根和他的博士生导师詹姆斯.海因斯通过共同的研究发现：投资波动率较低的股票会获得更高的收益。从此，“低波动异象”开始被学界关注和研究。
进入70年代，又一位经济学巨人出现了我们面前，他就是BS模型的中的那个B——费雪.布莱克。
1972年，费雪.布莱克发现，如果投资者在股市中愿意承担更大的风险，可以通过加杠杆的手段实现。但在实际操作中，有些加杠杆是无法实现的，譬如借款成本过高或者融资渠道受限等等，投资者便会转向购买波动率较高的股票，以期待获得更高的回报。因此，这类股票的股价被推高，估值也相对较高。反之，那些被人们忽视的低波动的股票，其股价和估值相对较低，能够获得意外的高收益。
在三年后的1975年，罗伯特.豪根和老师詹姆斯.海因斯联合撰写了一篇《关于证明资本市场存在风险溢价的证据》（注释1）的学术论文，通过对1926年至1971年期间美股市场的观察，得出了这样的结论：从长期来看，月回报差异较小的股票组合的平均回报率更高。
★ 发展——美股的“低波动异像”被证实一直存在
按照CAPM模型的理论，在市场呈现升势时，高Beta股票会跑赢低Beta股票。（注：这里的Beta，指的是Beta系数，即Beta高于1则证券价格比总体市场更波动；Beta低于1则证券价格的波动比市场为低。）
罗伯特.豪根在1995年出版的《新金融：针对有效市场的反例》（注释2）一书中指出，美国股市自1958年以来，低Beta股票（低波动股票）的表现相对更好。他用详尽的数据论证了“低波动率异象”在美股的长期存在，以此来说明被长期视作业内权威的资本资产定价模型CAPM是有误的。
★ 拓展——不同国家的市场普遍存在着“低波动异像”
随着全球经济发展，世界各地的学者开始加入到“低波动异像”的研究中来。
1998年，在大西洋彼岸的荷兰，年轻的平·范·弗利特博士发现自1929年以来美股市场上，低波动率股票可以跑赢市值加权的比较基，明显好于高风险股票的回报，并且低波动率效应在不同的国家市场、不同的时间段内都存在。
就此，他提出了投资领域的一大悖论：对长期投资者来说，稳步前行的低风险股票相比活跃波动的高风险股票能取得更高的投资回报。
进入21世纪，“低波动异像”的研究更加全球化，并开始运用到基金的实战管理中去。
2012年，罗伯特.豪根联手南丁.贝克再出新作《低风险股票表现才更好，全球皆是如此》，（注释3）通过对21个发达国家与12个新兴市场的研究，用数据再次证明了全球主要市场均存在着“低波动异象”。
与此同时，加入荷宝投资集团的弗利特与研究团队进一步证实了“低波动异像”在全球各个市场的普遍存在，发表了《新兴市场的波动效应》(注释4)，并帮助荷宝将这个投资悖论转化为成功的投资策略，在荷宝创建并管理着数十亿欧元资产的低波幅基金[chimy1] 。弗利特在去年上海新书发布会上曾表示，未来要寻找更好的收益、更好的动量(股价处于上行趋势)、更少的风险的“三好”股票。低波幅基金不是单纯的低波因子投资，而是一种复合因子投资组合。在股市中影响低波幅的因素主要有市场、规模、价值、趋势、质量、最低波动率这六大因子。
可以说，以上几位大佬对于“低波动异像”的推广都起到了相当大的作用，使得越来越多的投资者认识到“低波动异像”的存在及其背后的投资价值。那么，肯定有朋友会好奇，“低波动异像”它究竟是如何产生的？下一篇里，LV姐将和大家一起探究其背后的秘密，敬请留意哟~~
注释：1. Haugen, Robert A., and A. James Heins (1975), “Risk and the Rate of Return on Financial Assets: Some Old Wine in New Bottles.” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 10, No. 5 (December): pp.775–784
2. The New Finance: The Case Against Efficient Markets, 1995 (1st Edition), 1999 (2nd Edition), Prentice Hall, Upper Saddle River, NJ.
3. Baker, Nardin and Haugen, Robert A., “Low Risk Stocks Outperform within All Observable Markets of the World” (April 27, 2012). Available at SSRN: 网页链接
4. Blitz, David, Pang, Juan and Van Vliet, Pim, “The Volatility Effect in Emerging Markets” (April 10, 2012). Available at SSRN: 网页链接
风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成景顺长城基金管理有限公司对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。
免责声明：转载内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。
@今日话题 @蛋卷基金 @景顺长城 @银行螺丝钉 @持有封基 @大彤哥跑跳碰 @身没动心已远 @望京博格 @实况神圣 @静气 @沉默元素 @指数基金 @贝塔总动员 @徒步投资笔记 @只需要五次 @Passion启航 @翌日明星 @老罗话指数投资 @老司基一枚 @养基司令 @格雷费舍 @奥哈马的巴特菲 @上善山水 @哆啦A梦睿 @forcode @老黑01 @Ricky
$上证指数(SH000001)$ $景顺长城中证500低波动(F003318)$ $500SNLV(CSI930782)$