1. 前言
2024年4月初写的那篇《指数投资拾遗(2024版)之中证500》文章中，针对小微盘股票，我提到一个思路：
从上述各个市值规模指数的编制规则，可以绘制出上图。
“沪深300-中证500-中证1000-中证2000”的调入顺序，就是低买操作；
“中证2000-中证1000-中证500-沪深300”的调入顺序，就是高买操作。
从这个角度来看，在每半年的调仓机制下，小微盘股票投资的胜率，是高于沪深300等大盘指数的。
而沪深300等大盘指数，要想提高胜率，只能是长期投资，通过盈利E、净资产B的长期增长，来对抗股价的短期不确定性。
总结来说，小微盘股票投资要“低买高卖赚价差”，大盘股票投资要“长期持有赚增长”。
在此基础上，我在思考，如果我设计一个指数，只投资市场规模最底部的那些股票，其长期回报是否能够超过上述规模更大的宽基指数？
毕竟即使是中证2000，其市值规模也不算太小：当股票从中证2000指数中上移到中证1000时，能够赚钱；但如果股票从中证2000指数中下移，则会亏钱。
2. 微盘股回测
为了确定自己的这个猜测，我做了一个微盘股模型。
2.1 筛选条件
按照以下几个条件进行筛选：
(1)范围：A股市场，排除掉ST股、退市股、黑名单股
如上图，在理可仁网站上有相应的筛选设置。
(2)条件：
如上图，筛选的指标包括：
① 市值<20亿：这个范围都是微盘股票
② PB分位点(5年)<20%：用5年PB分位点，能够确保买在长期底位
③ PE-TTM>1：该指标说明最近4个季度是盈利的，从而排除掉亏损股
④ 上市时间>3年：把3年内刚上市的排除掉，刚上市时往往估值很高，净利润也往往是为了上市而突击做出来的
⑤ 股价<30元：这一条件其实不需要，但我想分散买入，每只股票买入一手的话，30元以内也要3000元，如果我买入100只这种微盘股，对应金额是30万。因此，本条件主要是为了我后续进行实盘操作时使用。如果没有本条件，结果也基本差不多。
以2018-4-30为例，按照上述条件筛选出来的股票只有20只。
当然，不同的时间点，上述条件筛选的股票数量是完全不同的：
2018/10/31：177只
2019/4/30：39只
2019/10/31：103只
2020/4/30：146只
2020/10/31：64只
2021/4/30：171只
2021/10/31：134只
2022/4/30：181只
2022/10/31：76只
2023/4/30：43只
2023/10/31：27只
2.2 调仓周期
每半年买入、卖出一次，设置的时间为每年的4月底、10月底。
之所以设置这2个时间点，是因为这2个时间刚好是出年报/一季报、三季报的时间点，其对应的净利润数据比较准确。
2.3 操作步骤
每年到4月底或10月底时，操作如下：
把满足当期微盘股条件的股票筛选出来，与上期(即半年前)筛选的微盘股进行对比：
1)如果本期满足，且上期未满足微盘股条件的股票：每只买10000元；
2)如果本期满足，且上期也满足微盘股条件，且上期未买入的股票：每只买10000元；；
3)如果本期满足，且上期也满足微盘股条件，且上期已买入的股票：本期不做任何操作；
4)如果本期未满足，且上期满足微盘股条件，且上期已买入的股票：清仓卖出。
2.4 回测结果
按照上述条件，我从2018-4-30开始回测，截止到2024-4-12，每半年操作一次，每次满足条件的股票买入1万元，回测结果如下表：
2018-4-30~2024-4-12，差不多6年时间，总共累计收益率为245%，复合年化为23.11%。
这个收益率应该说是很高了，毕竟完全按照上述条件进行操作，没有加入任何主观判断因素。
并且这么多次操作中，除2018-4-30~2018-10-31、2020-10-31~2021-4-30这2次收益率为负，其它10次收益率都为正，因此胜率也极高。
2.5 不同条件的调整与回测
在上述结果的基础上，我调整了一些条件，进行不同的回测对比。
(1)调仓周期从半年一次，改为每季度一次
调整后回测的累计收益率减小为218%，复合年化为21.5%。
感觉按季操作还是按半年操作，差异不是特别大。
(2)去掉PE-TTM>1的条件
调整后回测的累计收益率为242%，复合年化为22.92%，几乎差不多的结果。
但该条件下，就会买入很多亏损的股票，虽说最终的收益率都差不多，但亏损股拿在手里，总是影响持仓心情。
(3)把原操作步骤中的清仓卖出条件，从原来的“如果本期未满足，且上期满足微盘股条件，且上期已买入的股票”，改为“如果本期未满足，且上期满足微盘股条件，且上期已买入的股票，且持仓收益率>0”，即买入的每只股票，都是“止盈不止损”
调整后回测的累计收益率大幅下降到49%，复合年化为7%。
这其中的原因我还没想明白，毕竟我直觉上认为“止盈不止损”，静待股票涨回来，是一个比较好的策略。
可能的原因，也许是这种操作会使有限的资金长期陷入在损失股票中，从而摊平了整体收益率。
3. 微盘股投资逻辑
最终，通过上述回测，我觉得这种微盘股策略投资是可行的。
但其背后能够赚钱的逻辑在哪儿呢？
我一直在思考这个问题，直到后来再回想博格公式，我有所觉悟。
博格公式为：
“长期年化投资收益率=投资期初的股息率+市盈率年平均变化率+净利润年平均变化率”
或
“长期年化投资收益率=投资期初股息率+市净率年平均变化率+净资产年平均变化率”。
我之前主要按风格来投资：
① 红利策略，对应的是博格公式中的股息率；
② 高ROE价值策略对应的是净资产年平均变化率；
③ 高成长策略对应的是净利润年平均变化率。
而公式中的“市盈率年平均变化率”或“市净率年平均变化率”，都是估值因子，在长期投资中由于估值变化很小，因此可以忽略。
由于在微盘股策略中，每半年都会重新调仓一次，因此每只股票的持仓时间都不算长，估值因子就会起到作用。
不管是市值从买入时<20亿到卖出时>20亿，还是PB分位点从买入时<20%到卖出时>20%，其对应的估值都有所提升。
因此，微盘股策略的投资逻辑就是：在A股退市率很低的前提下，买入估值便宜(PB分位点低)、净利润为正的微盘股票，大概率下总能等到其估值有所提升的时候进行卖出获利。
4. 小结
这两周双休日有空时，一直在思考这个微盘股投资策略，自己觉得已经考虑得比较成熟了，也准备后续用小仓位资金进行尝试。
结果周五晚上传来“新国九条”政策，从政策来看，有利于红利、高ROE风格，而对微盘股极为不利，毕竟微盘股中存在大量不利于小散的行为，如净利润不稳定、分红率低、PE估值高、大股东减持圈钱、股票的ST或退市概率更高……
不知道在这样的背景下，上述微盘股策略以后还会有效吗？
很希望听听小伙伴们的意见。