1 前言
上一篇详细把X公式推导过程介绍了一下，今天来说说其适用边界。
只有深刻理解了其适用场景，才能更好地用来指导我们的投资。
2 适用边界
针对上面的公式，我首先给出适用边界：
（1）ROE高的公司
收益率Y的关键系数是ROE，因此通过该公式去筛选、预测的公司，一般都是ROE高的公司。
因为对于ROE低于10%的公司来说，其收益率Y大多都会低于10%，对于投资者没什么吸引力。
（2）每年净利润相对比较稳定的公司
这一条就把强周期股给排除了。
之所以这样考虑，是因为该公式预估一年后的收益率时，是要对PB增长率t、盈利增长率h进行估测的。
对于强周期股来说，PB增长率t可能还可以给出一定的范围，但对于盈利增长率h是极难估测的。
并且，当强周期股的收益率Y较高时，往往是ROE较高时，此时也许就是强周期股的行业拐点，比如2022年下半年的煤炭股，如果单纯以收益率Y来评估，恰恰是觉得很有投资价值之时，但事实上，强周期股在行业高点的高利润、高ROE是很难持续的。
（3）PB估值处于低位的公司
X公式的预测，取决于PB增长率t和盈利增长率h两个变量，尤其是前者，对最终的计算结果影响很大。
如果当前的PB处于历史低位，就可以极大胆地估测t值，估测的安全边际很高；而如果当前的PB百分位较高，那么估测出来的收益率Y，可能跟一年后实际能够获得的收益，会有较大的差异。
因此，X公式更适用于PB估值百分位低的场景。
（4）很少进行各种资本运作、财务处理的公司
X公式的计算基础是：
第2年的净资产=第1年的净资产+第2年的净利润-第2年的现金分红。
因此，公式反映的是慢慢地从企业的主业中赚钱，而不是玩各种资本运作、财务处理，从其它地方去赚钱。
（5）净资产在慢慢积累的公司
X公式的核心投资逻辑是：企业通过每年的盈利，慢慢积累净资产。
关于这一点，可以展开来说一下。
看过一些价值投资书籍的小伙伴，应该对于格雷厄姆的盈利收益率（E/P，即市盈率的倒数）观点不会陌生。
按照其观点，盈利收益率就是企业的收益率，也是投资的收益率。
但我觉得这一点并不准确。
盈利收益率确实是企业的收益率，也可以说是大股东的收益率，但绝不是普通小散的收益率。
因为大股东对盈利具有支配地位，而小散只能被动接受。
对于小散来说，只有拿得到手的钱，才是真正的投资收益。
因此，分红的钱，即对应股息率，才是小散能够拿得到手的钱。
但盈利收益率与股息率之间是有极大差距的。比如江苏银行，当前PE=4.19，对应盈利收益率高达1/4.19=24%，而其股息率却不到7%，这其中17%的差距，小散能够拿到手吗？
答案是肯定的。
小散可以利用PB估值，把企业每年不断累积增长的净资产，通过PB折算成当前交易的股价，从而在场内变现。
概括来说就是：
1）大股东的收益就是盈利收益率。
比如你开了一家小吃店，每年赚到的钱除以你的投入资本，就是盈利收益率，这些盈利是你自己可以自由支配的，此时市盈率倒数就是你的投资收益率。
2）小散的收益，最确定的就是现金分红。
3）其次，小散的收益，也可以通过“净资产*PB”的方式，在场内交易变现。
当企业净资产每季度不断增长时，只要PB估值变化不大，小散也是可以真真切切地赚到钱的。
并且另一个好消息是，PB估值虽然短期会出现大幅波动，但长周期视角下是一定会均值回归的。
树立了这个观念后，投资者就可以通过长期持有盈利稳定、净资产不断累积的公司，在股市里不断赚到钱。
以这种思路去投资，大家想在股市里亏钱都不容易。
3 公式的进一步理解
3.1 PB增长率t与盈利增长率h，哪个更重要？
按照X公式，以及之前几篇预测文章，大家一定能够看明白，对于投资收益率Y来说，PB增长率t的影响远比盈利增长率h大。
但如果再深一步去思考，我觉得这2个参数与投资收益率Y的关系应该如下图：
对于短期投资（如1~3年）而言，PB增长率t对于收益率Y的影响更大；但如果把时间周期放长到5~10年、甚至更长，那么PB增长率t对于收益率Y的影响几乎可以忽略。因为在这么长时间的周期里，一定会在未来某一天出现跟当前差不多的PB估值，这就意味着t=1。
而盈利增长率h则刚好相反。
对于短期投资（如1~3年）而言，常规的盈利增长率h不会对盈利额产生太大的影响，对于分红额影响则更小。
但时间复利的累积是很可怕的，5~10年、甚至更长时间后，投资者回过头来一看，就会发现之前并不起眼的盈利增长率，让最终的盈利额、分红额产生那么大的变化。
3.2 t=1、h=0时的情景
当t=1、h=0时，X公式可以简化为：
这个是静态的视角下，对收益率Y的思考。
1）当r<1时，只要有分红（即a>0），那么收益率Y都会超过ROE；
2）当r>1时，只要有分红（即a>0），那么收益率Y都会小于ROE；
3）当r=1，或者不分红（即a=0），那么收益率Y就等于ROE。
在此，只是分析一年收益率Y的情况。
如果把时间拉长，随着每年净资产B越来越大，当h=0时，ROE就会越来越小，因此，当t=1、h=0时，长期的收益率Y其实是缓慢下降的，如下图：
因此，我们分析时，既要用静态的思路、减少变量（如假设t=1、h=0）来思考，又需要用动态的视角，尤其是考虑对长期收益率影响最大的盈利收益率h的变化。
只有这样反复权衡，才能得出一个更合理的结论。
4 小结
今天在上一篇公式推演的基础上，简单介绍了一下X公式的适用边界，希望对小伙伴们的投资能够有所启发。