1. 前言
我的《指数投资拾遗》系列，之前已经写了我曾经或正在投资的成长价值（沪深300与创业板指）、中证500、医药、银行、证券、基建、传媒、红利、周期、中概共10篇。
我再次盘点了一下以前投资过的指数历史，还有几只指数没写过，今天先来说说军工指数吧。
2. 指数分析
2.1 博格公式分析
从理杏仁网站下载“中证军工”的历史月数据：
中证军工指数数据起始于2013-12-31，截止到2022-3-31，指数复合年化上涨8.01%，其中PE-TTM复合下跌1.04%，盈利复合增长9.14%，按照博格公式，两者相加为8.11%，基本与指数复合年化吻合；从PB的角度来看，PB复合上涨2.18%，净资产B复合增长5.71%，两者相加为7.89%，与指数复合年化差距也很小，再次验证了博格公式的正确性。
中证军工指数的ROE一直很小，最大值也未超过7%，算术平均值仅为4.37%，从这个角度来看，该指数缺乏长期投资的价值。
股息率也长期低迷，最高时也不到0.6%，算术平均为0.33%。
军工指数还有比较特别的一点，其PE-TTM从来没有低于45倍过，这种情况是在我之前写过的所有指数中绝无仅有的，其它各类成长型指数（如创业板指、中概、传媒、甚至新能源车等），长时间跟踪下来，基本都会有PE-TTM<30倍的情况，而业绩成长性相当差的军工指数，就是这么奇葩，永远是那么高的PE-TTM，一付“你不要看我的业绩，你也别管我的估值，我就是这么贵，你爱买不买”的表情。
因此，从上述几项关键指标来看，军工指数缺乏价值投资属性，低ROE、低股息率、高PE，相信一切价值投资者都会远离。
而我虽然也自诩为价值投资粉，但却在2018年时买了不少“中航军工B”，虽然后来也赚了不少钱，但现在回想起来，觉得当时基本是上靠运气赚回来的，如果再让我重来一次，我可能是买不下手的。
2.2 从估值角度来考察
通过把指数点位分别与PE-TTM、PB进行相关性分析可以得到：
从相关系数可以发现，中证军工指数与PB相关系数高达0.90，而与PE-TTM的相关系数则为0.62，这往往说明盈利E的稳定性较低，指数缺乏业绩支撑，就是靠炒作而涨跌，因此，如果一定要投资，就只能去赚估值增长的钱，而很难赚到业绩增长的钱。
上图是指数收盘点位、PE-TTM、PB的变化趋势图。
从图中也可以发现，PE-TTM（图中蓝色曲线）与指数收盘点位的偏差较大，尤其是在2016年时，而PB（图中红色曲线）与指数收盘点位的吻合性就很好，红色曲线就象绿色柱子的包络线一样，因此基本可以直接用PB去预测指数点位的高低与变化。
2.3 盈利E和净资产B归一值的趋势分析
再来分析一下盈利E、净资产B与指数收盘点位的相关性。
从上述相关系数来看，中证军工指数的点位与盈利E、净资产B的关系，就象与路人甲、路人乙的关系一样，毫不相关。
指数收盘点位与盈利E、净资产B的变化趋势图如上，基本找不出规律。
2.4 ROE趋势分析
中证军工指数的ROE一直极低，最低时都不到2%，最高时也不到7%，并且变化趋势与指数点位也肉眼可见的无关。
从上述指数点位与PE-TTM、PB、盈利E、净资产B、ROE、股息率的关系可以发现，中证军工是一只典型的估值驱动的指数，与业绩基本无关，属于那种炒作消息或题材的指数，不具备长期持有的价值，只能在其PB估值的历史低位附近买入，然后等待PB估值的提升。
3. 操作历史
我对“中证军工”的投资，是在2018年开始的，一直持续到2019年7月。当时市场上还有很多分级B，之所以选中了“中航军B”来投资，是因为当时这只分级B的折价率较高，并且从PB估值来看军工指数的估值也算是比较低的。当时我对指数投资的理解还不够深刻，因此没太关注指数的ROE和股息率，并且只去关注PB（因为PB与指数更相关）了，对高PE-TTM也不敏感。
现在想来，如果想做长期的投资，ROE、股息率、PE-TTM都应该是被关注的指标。
如上图，我是在2018年开始定投中航军B的，期间由于中航军B还发生下折，因此为了避免下折时的折溢价引起资金的绝对损失，我在下折前还会同步买入中航军A，然后转换成母基金，这样的操作导致在中航军B上的资金额度越来越高，到2019年中，中航军B和对应母基金的整体持仓成本达到20万，并且最高时浮亏达到25%。
我也没什么好办法，就只能一直拿着，支撑自己一直持有的理由主要有两点：一是反正指数不会退市，总是会涨上来的；二是与指数自己的历史估值相比，PB估值百分位比较低。
正是基于这两点，我就一直持有，也不知道什么时候会解套，反正也不急用钱。
然后突然有一天（2020年8月初），发现中航军B居然上折了，上折就意味着分级B大涨导致的，而后我一看浮赢已经快到60%左右了，而且PB分位值也大涨，基本快到上图中红色虚线的位置了，于是就用了两天的时间清仓了中航军B及母基金。
事后用Excle的XIRR函数计算这次投资的复合年化收益率，差不多是24%左右。
下图是2020年8月12日把手头上的中航军B清仓了，同时把中航军工母基金进行了分拆操作。
下图是第二天（2020年8月13日）在母基金分拆完成后，直接把中航军A和中航军B都清仓了。之所以把母基金分拆后再分别卖，是由于当时母基金赎回操作时有折价，而分拆后卖出，不仅有溢价，而且交易手续费更低，仅为万分之一。
4. 小结
中证军工指数本身投资价值成迷，只适合于博取估值增长的收益，因此确定性是比较低的。
我之前的那次投资操作虽然比较成功，但细究起来属于“靠运气赚来的钱”，随着我对各类指数背后赚钱逻辑理解的深入，以后估计很难会再去投资军工指数了。